宏观研究报告
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美国3月非农就业数据点评：非农就业已非当前美国市场主要矛盾
2025-04-06 · 何宁,潘纬桢 · 开源证券股份有限公司
新增非农就业超预期，但失业率略有上行，趋势仍在走软 1.新增非农就业上升较多，且超过市场预期，但前值有较大下修 3月美国新增非农就业22.8万人，较2月份初值上升较多，且高于市场预期。1月、2月新增非农累计下修4.8万，幅度较大。趋势上看，近3个月平均新增就业15.2万人，较前值下行幅度不小。结构上看，私人服务新增就业仍是当前就业的核心，其中休闲酒店就业由负转正，政府部门就业亦有所走强。 2.劳动参与率、失业率略有上行，薪资环比增速下行...
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首席周观点：2025年第14周
2025-04-06 · 研究所 · 东兴证券股份有限公司
事件：公司发布2024年年度报告。报告期内公司实现营业收入135.85亿元，同比+67.6%；实现归属上市公司股东净利润21.73亿元，同比增长52.57%；基本每股收益0.78元/股，同比增长52.58%。全球黄金价格中枢持续攀升，公司降本增效成果明显，多因素共振推动公司业绩创历史新高。 公司资源储量持续增厚。截止24年底，公司共拥有6个矿山企业，其中在产金矿矿山3座（黑河洛克、吉林板庙子和青海大柴旦），在产铅锌银多金属矿山1座（玉龙...
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策略周评：行业视角看本轮关税影响几何？
2025-04-06 · 陈刚,蒋珺逸,林煜辉 · 东吴证券股份有限公司
北京时间4月3日凌晨，特朗普对等关税落地。“对等关税”主要包括两项行政令：一是对所有国家设立10%的“最低基准关税”，于4月5日生效；二是对贸易逆差较大的经济体征收更高的关税，于4月9日生效。 本次对等关税中，东南亚国家税率最高，其中对中国额外征收34%的关税，叠加此前征收的20%芬太尼税，特朗普2.0对华关税达到54%。进一步考虑2018-2019贸易摩擦时期加征的关税（加权平均税率约为12%），则美国对华的有效关税税率将超过60%。...
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美国对等关税落地，产生影响几何？
2025-04-06 · 程泽宇 · 联合资信评估股份有限公司
特朗普政府“对等关税”政策以基准关税叠加额外关税的组合模式正式落地，对全球贸易比较优势理论以及产业链“雁阵模式”转移理论造成一定挑战 “对等关税”举措是为了配合美国本土制造业复苏以及美国重获军事、生产等核心产业链及核心技术控制权的重要一步，本土化或将取代区域化成为全球供应链重构的主流 特朗普政府的关税政策短期内打压美元的货币价值，中长期对美国股市、美债投资或产生一定影响；美国的通货膨胀或再度反弹，对美联储的降息节奏或产生较大扰动，预计美...
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宏观经济宏观周报：高频指标表现弱于季节性，但投资景气继续上升
2025-04-06 · 李智能,董德志 · 国信证券股份有限公司
核心观点 主要结论：高频指标表现弱于季节性，但投资景气继续上升 经济增长方面，本周(4月4日所在周）国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B小幅回落，走势偏弱。从分项来看，本周投资领域景气继续上升，消费领域景气变化不大，房地产领域景气有所回落；本周投资领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后2-3个月内指数B均会季节性回升，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.14，表现弱于历史平均水平，指向以房地产、基建为代表的经济增长动能...
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宽松的货币政策择何时？
2025-04-06 · 袁野,苑西恒 · 中邮证券有限责任公司
核心观点 （1）利率互换对利率波动有一定的领先性，往往存在乐观超调向谨慎乐观修正的动态过程。 利率互换曲线的倒挂形态隐含降息预期，利率互换与资金利率的利差是市场常用的用来反映降息预期的指标，以2024年历史数据来看，利率互换基本可提供较为有效的前瞻性指引。 从历史经验来看，市场存在降准降息预期，但降准降息时点不明确时，市场对降息预期会经历从乐观向谨慎的调整过程，即在市场降息预期高涨的时候，央行货币政策并未如期落地，反而在市场预期修正后，...
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策略数据说：美股“盈利预喜”拆解
2025-04-06 · 陈凯畅,王开 · 国信证券股份有限公司
行业分化显著，能源、金融、材料领跑超预期。1）GICS一级行业中，能源（17.26%）、金融（15.12%）、材料（14.90%）盈利超预期概率最高，主要受益于能源价格波动、息差管理能力及供应链修复。2）信息技术（4.04%）和日常消费（5.58%）表现低迷，反映高基数效应及需求疲软。3）二级行业中，保险Ⅱ（27.90%）、多元金融（18.79%）及媒体Ⅱ（17.75%）超预期概率突出，半导体（2.85%）等周期敏感行业承压。 小盘股占...
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为什么发电量下降，工业增加值上涨
2025-04-06 · 宋雪涛,孙永乐 · 国金证券股份有限公司
发电量下降，工业增加值上涨主要受到了统计口径、规上规下企业景气度分化、高耗能行业低耗能行业景气度分化、行业电耗效率提高等因素的影响，与统计数据的真实性并无太大关系。在设备更新持续发力、规下发电企业增速维持高位的情况下，发电增速或近期或持续低于工增增速。 风险提示 规模以上工业统计口径变动带来的同比增速变化。 规模以下发电企业增速在高基数下或面临压力。 关注经济下行压力对用电的影响。
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高技术制造业宏观周报：国信周频高技术制造业扩散指数继续回升
2025-04-06 · 邵兴宇,董德志 · 国信证券股份有限公司
核心观点 国信周频高技术制造业扩散指数继续回升。截至2025年3月29日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.4，较上期继续回升；国信周频高技术制造业扩散指数B为52.0，较上期回升。从分项看，丙烯腈、动态随机存储器价格上升，航空航天、半导体行业景气度上升；六氟磷酸锂、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，新能源、医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格320元/...
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高质量发展应对海外不确定性：后续市场怎么看：2018还是2020？
2025-04-06 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
事项： 2025年4月2日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”。美方做法不符合国际贸易规则，严重损害中方的正当合法权益，是典型的单边霸凌做法。国务院关税税则委员会办公室4月4日发布《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》，宣布自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。 解读： 海外不确定性下的A股市场走势展望：2018还是2020？ 历史映射...
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宏观点评：外部环境动荡下资本市场韧性凸显
2025-04-06 · 芦哲,潘京 · 东吴证券股份有限公司
外部环境动荡下资本市场韧性凸显 北京时间4月3日凌晨，美国总统特朗普宣布“史上最激进关税方案”，对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，如对欧盟的关税为20%，对越南、柬埔寨超过40%，对中国达54%之高。美国此次实施的“对等关税”政策以“公平贸易”为名，实质是单边保护主义行为。USTR声称通过科学方法估算了各国对美国商品的关税和非关税壁垒以此确定对等税率，但就其结果来看与美国与各国的贸易逆差除以该国对美出...
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“对等关税”对中国经济的影响测算
2025-04-06 · 朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
如54%的新增关税完全由中国出口商承担，将影响出口增速下降4.9个百分点，影响GDP增速下降1.5个百分点；如新增关税由中国出口商承担一半，则对中国出口影响约2.5个百分点，影响GDP增速约0.76个百分点。中国宏观政策能够对冲关税的影响。 模型显示，中国出口价格上涨1%，出口数量下降0.62%。由此测算，如果美国加征的54%关税全部由中国出口商承担，则中国对美国出口约下降33.5%；2024年，中国对美出口占中国出口总额的14.7%，...
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