宏观研究报告
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估值与盈利周观察——4月第2期：估值普跌
2025-04-14 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
市场估值普跌，消费、稳定相对占优。上周宽基指数估值普跌，稳定表现最优，创业板指数表现最弱。从PE、PB偏离度的角度看，消费板块估值普遍较为便宜。向前看，本周市场ERP上升幅度较大，处于一倍标准差附近。 市场表现：科创50、稳定、消费表现最好；创业板指、国证2000、微盘股表现最弱。 行业表现：农林牧渔、商贸零售、国防军工涨幅前三，电力设备、通信、机械设备表现最弱。 相对估值：创业板指/沪深300相对PE下降，创业板值/沪深300相对PB...
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苟余行之不迷，虽颠沛其何伤？
2025-04-14 · 张冬冬,徐梓铭,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
核心观点：选择并坚持 本周市场行情呈现V型反转。关税冲击下，周一三大指数低开低走，其中创业板指跌12.5%，创历史最大单日跌幅。随后在汇金、央行积极发声维稳市场，全A指数实现四连阳。板块上，行业跌多涨少，内需相关的农林牧、商贸零售领涨市场。风格上，上证50、沪深300等大盘指数具有相对收益，中证1000、创业板指等小盘、成长指数跌幅较多，在3月30日报告《大大大》中的观点——风格再平衡，大盘、红利具有超额收益得到验证。全A日均成交额1....
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东兴晨报
2025-04-14 · 研究所 · 东兴证券股份有限公司
【东兴银行】宁波银行（002142.SZ）：息差韧性逐季增强，Q4信贷扩张放缓——2024年年报点评（20250411） 事件：4月9日，宁波银行公布2024年年报，实现营收、拨备前利润、净利润666.3、423.0、271.3亿，分别同比+8.2%、+14.4%、+6.2%。加权平均ROE为13.59%，同比下降1.49pct。年末不良贷款率0.76%、环比持平，拨备覆盖率389.4%、环比下降28pct。 点评：全年营收增速靠前受规...
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流动性与仓位周观察——4月第2期：交投活跃度上升
2025-04-14 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
资金净流出，交投活跃度上升。上周全A成交额8.06万亿，较前一周上升，换手率9.93%，较前一周上升，融资供给端中基金、ETF净流入，两融资金净流出；资金需求端IPO规模为18.1亿元，再融资规模77.99亿元。市场资金合计净流出238.46亿元，流动性转弱。 国内流动性：上周公开市场操作净回笼资金2892亿元，DR007下行，R007同步下行，R007与DR007利差扩大，金融机构间流动性未见明显分层。利差来看，10年期国债收益率下降...
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A股投资策略周报告：一季度金融数据向好
2025-04-14 · 朱金金 · 华龙证券股份有限公司
摘要（核心观点）： 美国关税政策出现一些变数。(1)4月9日，特朗普宣布对多数国家的“对等关税”暂停90天，以便与这些国家进行贸易谈判，仅实施10%的基础关税。(2)4月12日，美国公布特朗普签署的备忘录，豁免计算机、智能手机、半导体制造设备、集成电路等部分产品的“对等关税”，构成利好，但后续仍会被征收“一种特殊重点关税”。(3)4月13日，特朗普释放出与中国谈判信号。美国“对等关税”政策宣布以后，出现比较大的反复。 3月CPI环比降幅...
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宏观蒋座：特朗普的软肋
2025-04-13 · 蒋东义 · 紫金天风期货股份有限公司
4月10日，美国总统特朗普在来自近90个国家的商品受到美国加征的更严厉的所谓“互惠关税”几小时后宣布暂停。他将对大多数美国贸易伙伴的进口商品新关税税率降至10%，为期90天，以便与这些国家进行贸易谈判。但同时由于中国带头实施强烈的对等的关税反制政策，特朗普将对从中国进口的商品征收的关税提高到125%，“立即生效”。市场反应剧烈，美股大涨，纳斯达克报复性反弹12%。石油黄金铜等大宗商品也大幅反弹。但是恒生指数、A50指数反弹幅度较小。 此...
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CPI、PPI点评报告：受春节错位CPI上行，输入性因素PPI下行
2025-04-13 · 苏剑 · 北京大学国民经济研究中心
要点 春节错位CPI降幅收窄，内生动力有待进一步修复 输入性因素影响PPI降幅扩大，政策刺激叠加调结构PPI降幅缓慢收窄 需求不足问题仍需重视，未来价格表现或有改善 内容提要 2025年3月，CPI同比增长-0.1%，较2025年2月份上涨0.6个百分点；环比增长-0.4%，较2025年2月下降0.2个百分点，受春节错位影响，本月CPI同比增速上涨明显；一季度CPI同比增长-0.1%，较2024年同期下滑0.1个百分点，反映出当前有效需...
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4月美国对等关税事件简评与展望：“对等”关税博弈后，内需将成经济稳定锚
2025-04-13 · 汤静文,刘乐,朱宇昊 · 国元证券股份有限公司
事件 国外方面，美东时间4月2日，美国总统特朗普在白宫发布声明。声明指出，将对所有国家征收10%的“基准关税”，同时，拟对存在显著贸易逆差的多个国家或地区征收个性化的更高“对等关税”。4月7日及9日，针对中国的反制措施，特朗普两度宣布对华进一步加征关税。至此，2025年美国对中国已加征145%的关税。 国内方面，北京时间4月4日，国务院关税税则委员会、商务部、海关总署接连发布多项对美反制措施。其中，国务院关税税则委员会对原产于美国的进口...
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高频数据跟踪周报：关税政策下，原油价格承压
2025-04-13 · 谭逸鸣,谢瑶 · 民生证券股份有限公司
本周（4.7-4.11）工业生产表现分化，高炉开工率、石油沥青开工率上升，显示基建投资仍有韧性，下游开工率继续回落，显示汽车生产或边际转弱。地产成交面积有所下滑，表现弱于季节性。美国关税政策引发全球经济衰退预期，叠加OPEC+增加原油增产幅度，国际原油价格大幅下跌；此外，避险情绪主导下，铜铝等其他大宗商品价格也明显承压。 于债市而言，3月CPI同比降幅收窄，PPI同比降幅扩大，通胀整体低于预期，物价指标维持低位一方面反映内需仍然不足，另...
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“美国不是例外”系列：如期而至的流动性危机——写在美国股债汇三杀之时
2025-04-13 · 陶川,林彦,邵翔 · 民生证券股份有限公司
本周四至五，美国市场出现了罕见的股债汇三杀的行情。我们在报告《关税疑云：交易逻辑与展望》中提到的除了风险偏好驱动美股下跌以外，“美债前景也有不确定性。如果美元指数进一步下跌，美债可能也不完全安全。”的逻辑如期得到引证。 我们决定将这篇报告作为我们“美国不是例外”系列报告的收官作，因为此时此刻市场预期已经从“美国例外论”完全转向了另外一个极端，这也验证了我们这个系列报告的意义。 除了美国股债汇同跌以外，在多币种多资产市场上，还出现了一些令...
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快速调整后A股可能已见底
2025-04-13 · 邓利军 · 华金证券股份有限公司
投资要点 复盘历史，A股受外因影响而快速调整后见底的核心驱动因素是积极的政策、负面因素消减、情绪悲观后修复等。（1）2005年以来，A股受外因影响短期快速调整后见底的共有8次，持续10-40个交易日左右。（2）快速调整后见底的核心驱动因素是积极的政策、负面因素消减和悲观情绪释放后资金回流。一是积极的政策出台是导致市场见底的核心因素，如2008年11月“四万亿”计划推出，2015年7月暂停IPO，2016年3月供给侧改革政策出台，2020...
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2025年3月物价数据点评：价格双负局面延续
2025-04-13 · 陈彦利 · 上海证券有限责任公司
主要观点 价格双负局面延续 3月CPI同比延续负增长，但跌幅有所收窄。一方面是由于春节错位影响的消退，在CPI-0.1%的变动中，翘尾因素为-0.2%，较上月明显收窄1个百分点。而另一方面也是由于食品价格的降幅也有所收窄。非食品方面，服务价格以及扣除能源的工业消费品价格同比均有所回升。值得关注的是，扣除食品和能源价格的核心CPI同比由上月下降0.1%转为上涨0.5%，明显回升，显示出需求仍然偏稳。PPI下降2.5%，降幅扩大0.3个百分...
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