宏观研究报告
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3月PMI数据点评：新动能持续蓄势，价格仍是PMI的主要拖累
2025-04-14 · 袁海霞,张堃,汪苑晖,张瀚文 · 中诚信国际信用评级有限责任公司
事件：据国家统计局数据，3月制造业PMI为50.5%，较上月提升0.3个百分点；建筑业PMI为53.4%，较上月提升0.7个百分点；服务业PMI为50.3%，较上月提升0.3个百分点。 今年以来制造业景气向好，制造业PMI连续回升，但总体仍弱于季节性表现。今年以来制造业PMI连续两月回升至扩张区间，3月录得50.5%，较上月提升0.3个百分点，此外，反映经济动能的“PMI新订单-产成品库存”指数上升1个百分点，一季度制造业景气向好的趋势...
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粤开市场日报
2025-04-14 · 孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
今日关注 今日主要指数涨跌幅：沪指涨跌幅为0.76%，深证成指涨跌幅为0.51%，创业板指涨跌幅为0.34%。 申万一级行业表现：纺织服饰、煤炭、有色金属在行业涨跌幅榜居前；建筑材料、国防军工、交通运输在行业涨跌幅榜居后。 概念板块表现：总体来看，海南自贸港、黄金珠宝、风力发电概念表现相对较好；航空运输、茅、白酒概念表现相对较差。 风险提示 股市有风险，投资需谨慎。
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宏观周报：关税战可能进入谈判期
2025-04-14 · 戴朝盛 · 信达期货有限公司
从Miran的构想来看，关税既是目的也是手段。关税本身可以增加美国财政收入，但同时高额关税也可以作为谈判筹码。从特朗普的一系列动作上看，前期关税高压可能是在为后期谈判做准备，以便从中攫取更大的利益，譬如购买国债、投资美国、汇率协议等等。未来90天内，可以关注谈判进展。从《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书看，中美双方都有谈判意愿，未来可关注二者互动情况。 从走势来看，美元流动性一度是有趋紧态势，譬如SOFR利率有所走高，美国高收...
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大类资产策略周报
2025-04-14 · 赵复初 · 光大期货有限公司
大类资产配置：关注欧美央行最新动态 1.海外宏观：通胀降温难抵关税担忧 (1)美国3月通胀数据超预期降温：美国3月CPI同比上涨2.4%，为7个月来最低水平；环比-0.1%，为2024年6月以来首次为负。核心CPI同比连续第二个月回落。同时，美国3月PPI环比下降0.4%，创下自2023年10月以来最大跌幅，主要受能源成本下降的影响；PPI的同比增幅降至2.7%，创下自2024年9月以来的新低，这意味着美国通胀降温或正在加速，并对企业利...
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宏观周报：库存周期有启动迹象
2025-04-14 · 于洁 · 光大期货
中国3月份社会融资规模增加58879亿元人民币，比上年同期多增10544亿元。人民币贷款增加36400亿元人民币，比上年同期多增5500亿元。社融和人民币贷款存量同比增速分别为8.4%、7.2%，前值为8.2%、7.1%。M1同比为1.6%，较前值大幅回升1.5个百分点；M2同比为7.0%，与前值相持平。 3月份社融同比多增主要是受到新增人民币贷款和政府专项债券放量发行的拉动，企业债券融资绝对值和同比均减少。3月政府债券净融资规模约1....
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2025年3月外贸数据点评：3月出口：从已知看未知
2025-04-14 · 陶川,张云杰 · 民生证券股份有限公司
事件：4月14日，中国海关总署公布3月外贸数据。按美元计，3月出口金额同比12.4%、预期3.5%、前值-3%；进口金额同比-4.3%、预期-4.3%、前值1.5%。 如我们在前期报告《关税下的出口：已知压力和未知风险》中所指出的，3月还观察不到出口的下行压力，“早春”、低基数等因素将推高当月出口同比。但在关税升级后，后续出口将进入“新范式”。如何看待出口的已知变化和未知风险？我们围绕以下四个问题展开回答： Q：3月出口大超预期，源自哪...
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策略周报：中美关税博弈白热化，政策预期驱动估值修复
2025-04-14 · 颜招骏,陈雅蕙 · 中泰国际证券有限公司
每周策略建议 港股：美国推迟除中国以外的"对等关税"，并短期豁免部分关键品类关税，此前压制港股的风险溢价有望部分修复。关税战聚焦中美，双方均保持强硬姿态，全球贸易体系面临重构。当前恒指预测PE回落至9倍，风险溢价回归两年均值，叠加美元指数回落催化资金回流，港股估值性价比逐步显现。行业层面可关注两大主线：一是国内消费刺激政策加码预期升温（家电以旧换新、新能源汽车补贴、生育支持政策等），消费板块或迎阶段性估值提振；二是高端制...
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美国“股债汇”多杀：危机重重？
2025-04-14 · 周浩,孙英超 · 国泰君安证券(香港)有限公司
在特朗普关税战白热化的进程中，美国金融市场在过去一周剧烈波动，这导致市场一度怀疑基本面和技术面分析的有效性，捉摸不定的关税博弈成为短期投资者最关注的指标。虽然我们并不能量化关税博弈带给市场的冲击，但从定性角度看，金融资产价格走势从未脱离过基本面数据。 对于特朗普调整关税的目标，推动制造业回流可能并不全面，缓解财政赤字也是重要目标。根据TaxFoundation的估算，美国进口商品关税将从2024年的2.5%升至16.5%，在不考虑其他国...
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北交所双周报：北证首份2025一季报亮眼，关税冲击下关注国产替代方向
2025-04-14 · 刘言 · 西南证券股份有限公司
摘要 周观点：本区间内，北交所整体表现较弱：周五（4月11日）收盘市值7242.2亿元，北交所265只个股中有115股票上涨，149只股票下跌。本区间内，交通运输和农林牧渔标的表现强劲，华光源海、秋乐种业、欧福蛋业等涨幅居前。截止4月11日，北交所首份一季度报告已披露，民士达业绩亮眼，2025年一季度公司实现营收1.2亿元，同比+27.4%；归属于上市公司股东的净利润3055.1万元，同比+49.9%。近期，关税冲击下全球贸易链重构导致...
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3月金融数据解读：抢抓“窗口期”初显成效
2025-04-14 · 田地,李智能,董德志 · 国信证券股份有限公司
事项： 3月我国新增社融5.89万亿元（预期4.73万亿元），新增人民币贷款3.64万亿元（预期2.93万亿元），M2同比增长7%（预期7%）。 评论： 结论：在近期复杂多变的形势下，3月金融数据可以说交出一份亮眼的成绩单，总量结构均呈现积极变化。同时也为一季度扎实的宏观数据进行了预演。总量上，社融信贷双双超出预期，社融创下历史同期新高，信贷也达到次高水平。结构上，政府融资“独角戏”的局面有所改变，社融重回信贷+政府的“双支撑”模式。从...
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AI赋能资产配置追踪（2025.4）：DeepSeek提示当前适用货币信用体系，股债轮动效应加剧
2025-04-14 · 王开,董德志 · 国信证券股份有限公司
事项： 国信总量团队开发了 AI 赋能投研体系， 将五大周期框架有机结合， 通过动态赋权、 回测调优对当月乃至年内的股债胜率进行预测， 以实现分析师主动框架与人工智能多模态分析的协调统一， 将人工智能应用于主动投研领域， 定期跟踪预测市场表现。 评论： 在我们外发的《AI 赋能资产配置（一） ——DeepSeek 对国信多元资配框架的优化》 报告中， 提到了以 AI动态赋权的形式， 可以优化五大资配框架的整合， 形成对实际股债更有效的指...
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大类资产运行周报：关税政策短期趋向缓和 美股大幅反弹
2025-04-14 · 丁沛舟 · 国投期货有限公司
全球大类资产表现情况：股市分化债市回落商品偏强运行4月07日—4月11日当周，美国宣布对部分国家实施90天的关税暂停措施。股市走势分化，债市回落，商品偏强震荡。综合来看，以美元计价，股＞商品＞债。 国内大类资产表现情况：股市商品回落债市偏强运行4月07日—4月11日当周，中国3月PPI同比降幅较上一个月有所扩大，3月CPI同比降幅较上一个月有所收窄。股市商品回落，债市偏强运行。综合来看，债＞股＞商品。 大类资产价格展望：市场短期或进入相...
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