3月PMI数据点评：新动能持续蓄势，价格仍是PMI的主要拖累

事件：据国家统计局数据，3月制造业PMI为50.5%，较上月提升0.3个百分点；建筑业PMI为53.4%，较上月提升0.7个百分点；服务业PMI为50.3%，较上月提升0.3个百分点。 今年以来制造业景气向好，制造业PMI连续回升，但总体仍弱于季节性表现。今年以来制造业PMI连续两月回升至扩张区间，3月录得50.5%，较上月提升0.3个百分点，此外，反映经济动能的“PMI新订单-产成品库存”指数上升1个百分点，一季度制造业景气向好的趋势基本确认。由于春节效应消退企业开始复工复产，3月制造业PMI往往呈季节性回升，考虑到过去四年（2021-2024年）的3月份制造业PMI均值为51.0%，3月回升仍然弱于季节性。 在“两新”政策支持和企业复工复产提速下，3月供需两端均有修复，需求端表现总体强于供给端，企业生产经营预期有待改善。3月制造业需求分项环比改善，一方面，“两新”对内需的拉动效果持续显现，新订单指数位于荣枯线上方持续抬升，3月录得51.8%，环比回升0.7个百分点；另一方面，3月美国对华再度加征10%关税落地叠加“对等关税”生效在即，抢出口跟随关税预期升温为需求提供一定的支撑，新出口订单录得49.0%，环比回升0.4个百分点。PMI供给分项中生产指数较上月抬升0.1个百分点至52.6%，企业生产仍然维持韧性，但采购量、进口分项均边际回落，意味着维持企业生产扩张的采购需求仍然偏弱；与此同时，据中采数据解读，反映需求不足为主要困难的企业占比仍在60%之上，生产经营活动预期分项也连续两月下滑，3月进一步下滑0.7个百分点至53.8%，企业恢复生产的信心仍有不足。 制造业仍处于被动去库进程，价格回升受阻对企业盈利形成拖累。从制造业PMI的库存分项看，产成品库存指数较上月回落0.3个百分点至48.0%，反映供需缺口的PMI新订单-生产分项的读数由2月的-1.4%回升至-0.8%，需求回暖对库存去化形成了正向贡献；原材料库存小幅回升0.2个百分点至47.2%，仍低于荣枯线水平，原材料库存降幅有所收窄。制造业“以价换量”特征仍存，虽然PMI需求各分项大多处于扩张区间，但受原油等大宗商品价格波动的影响，表征价格的PMI分项结束上月的回升态势出现双双回落，3月出厂价格和主要原材料购进价格分别较上月下滑0.6和1.0个百分点至47.9%和49.8%，价格修复的基础仍不牢固，对企业盈利形成一定的拖累。 行业景气分化，高技术制造业景气水平持续回升，基础原材料行业仍受地产拖累。从重点行业看，在大规模设备更新和新能源产业链景气回升的带动下，装备制造业和高技术制造业景气水平延续回升，二者PMI分别为52.0%、52.3%，环比上月抬升1.2、1.4个百分点，其中，高技术制造业的生产指数较上月上升0.9个百分点至接近54%的水平，新订单指数较上月上升4.1个百分点至接近56%的较高水平，新出口订单也保持在53%以上。年初Deepseek实现技术突破以来，智能驾驶、手机操作系统、人形机器人等领域迎来了AI赋能的布局机会，以高技术制造业为代表的新质生产力保持较快发展，3月战略性新兴产业景气度（EPMI）显著上升10.6个百分点，是制造业的主要拉动项。而消费品制造业基本持平上月录得50%，基础原材料行业受地产和钢铁、煤炭等高耗能行业景气度偏低的拖累，较上月下滑0.5个百分点至49.3%。 受金融环境改善、内需稍有回暖等因素影响，3月小型企业景气度环比大幅回升，大型企业景气仍整体偏强。3月大型企业PMI为51.2%，较上月回落1.3个百分点，仍处于扩张区间；中型和小型企业PMI均实现反弹，其中，中型企业PMI为49.9%，较上月上行0.7个百分点，小型企业PMI指数大幅回升3.3个百分点，达到49.6%，为去年6月以来的最高水平。