宏观研究报告
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东兴晨报
2025-05-26 · 王洁婷 · 东兴证券股份有限公司
利润表：从行业整体来看，营收下滑，毛利承压，大幅减值，整体亏损。但后期随着老项目的充分减值与销售占比的逐渐降低、在房价下行趋势减缓和止跌回稳的政策导向之下，后续减值压力有望降低。 资产负债表：行业持续缩表，流动性压力依然较大。我们认为，市场走弱之下，房企的持续亏损正在显著侵蚀净资产规模；销售下行之下，行业流动性依然面临较大挑战。 现金流量表：经营性现金流大幅下滑，投资支出大幅缩减。行业的经营活动现金流量净额大幅下滑，房企自身造血能力面临...
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宏观经济专题：一线城市新建房成交仍有韧性
2025-05-26 · 何宁,郭晓彬 · 开源证券股份有限公司
供需：工业开工仍强，需求结构性分化 1.建筑开工：基建水泥用量持平于2024年同期。最近两周（5月11日至5月24日），石油沥青装置开工率、水泥发运率季节性位置处于历史中位，磨机运转率处于历史低位。基建水泥出库量持平于2024年同期，房建项目水泥用量仍处历史低位，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。 2.工业生产端，开工保持季节性中高位。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链开工率处于历史同期中高位，汽车半...
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海外宏观周报：市场开始关注美国减税
2025-05-26 · 李起,高晓洁 · 中邮证券有限责任公司
核心观点 美国关税再度出现反复，但目的更多是出于特朗普“交易的艺术”。5月23日，特朗普威胁自6月1日起对欧盟商品征收50%关税此时距离90天暂缓期满还有一个多月。同日美国财长贝森特表示，4月初提出的90天暂停是基于真诚的谈判。特朗普认为欧盟的提议质量不高，希望这样做能激励欧盟采取行动。北京时间26日凌晨，特朗普表示已与欧盟委员会主席冯德莱恩通话，同意将50%关税的实施期限推迟至7月9日，即4月9日开始的90天暂缓期结束时。 周四，美国...
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资金流向和中短线指标体系跟踪（十四）：微盘相对红利短期续涨概率<5%
2025-05-26 · 陈刚,蒋珺逸 · 东吴证券股份有限公司
宏观流动性与资金价格： 公开市场操作：本期央行公开市场转为净投放，规模达9600亿元，央行已连续3月实现MLF超额续作 货币市场利率：央行呵护下资金面整体稳健 债券市场利率：债市表现有所分化，信用债强于利率债，国债收益率曲线陡峭化 外汇市场： 评级下调叠加财政可持续性担忧，美元信用根基受冲击，美元走弱的同时美债冲高，中美利差走阔，人民币升值 微观流动性与A股市场资金面： A股缩量回调，可跟踪资金净流出规模收缩 散户： 散户情绪回升 杠杆...
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AI赋能资产配置（十五）：DeepSeek解读中央政治局经济工作会议
2025-05-26 · 董德志,田地 · 国信证券股份有限公司
摘要 本报告基于政治局会议文本，通过AI+提示词工程，结构化提取政策表述内容，进行定性、定量分析 定性分析：AI构建五档政策强度分级体系，完成政策倾向的定性判断。AI指示2025年4月25日政治局会议，出现“更加积极有为”“超常规逆周期调节”等表述，体现财政货币协同加码，强度划分至第4档“显著加力” 定量分析：构建了两套量化方法， 一是AI直接理解政策文本情绪（自主量化）。2025年4月政治局会议政策力度指数达0.68（满分为1），凸显...
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北交所定期报告：中办、国办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》
2025-05-26 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
资本市场新闻：1）中办、国办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》。2）证监会：推动出台上市公司监督管理条例。 行业新闻：1）国务院、中央军委公布实施《重要军工设施保护条例》。2）生猪养殖行业迎复苏窗口期，禽产业景气拐点渐近。 市场表现：1）行情回顾：上证指数下跌0.05%，北证50指数上涨1.94%，沪深300指数下跌0.57%，创业板指数下跌0.80%，科创50指数上涨0.17%。2）北证A股板块对比：截至2025年5月26日，...
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东兴晨报
2025-05-25 · 王洁婷 · 东兴证券股份有限公司
【东兴策略】总量双周报：结构性行情继续演绎（20250522） 宏观：5月7日，人民银行降准50bp，降政策利率10bp，降结构性贷款和住房贷款利率25bp。国家通过共同担保等多样化增信措施，提高市场对科创类债券的需求，保证科创类债券的顺利发行。股权方面，证监会将发布措施进一步畅通科创企业股权融资的一级二级渠道。金融稳定局将发起设立金融资产投资公司的主体扩展至符合条件的全国性商业银行，进一步拓宽科创企业的融资渠道。 A股策略:指数有望维...
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策略日报：小盘升波已至，静待风险释放
2025-05-25 · 张冬冬,徐梓铭 · 太平洋证券股份有限公司
大类资产跟踪 债券市场：利率债普遍上涨，今日股跌债涨，符合我们昨日对债券受益于避险需求的判断。后续展望：股市波动率可能抬高，资金避险需求或使得债券重拾涨势。 股票市场：小盘成长领跌市场，中证1000代表的股指波动率已连续两天放大且伴随着指数的下跌。考虑到当前股指波动率仍在低位，未来风险仍待释放。股跌多涨少，全市场超4200只个股下跌。目前各大指数波动率已至历史低位区间，需要警惕波动率的持续放大。在目前贸易战尘埃未定，外围债券市场巨震的背...
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新消费和科技行情还能持续吗？
2025-05-25 · 邓利军 · 华金证券股份有限公司
投资要点 消费指数相对大盘短期难有超额收益。（1）复盘历史，消费相对大盘有超额收益主要受经济和盈利预期改善、政策支持、机构资金流入等因素驱动。一是经济和盈利预期改善是消费有超额收益的核心驱动因素。二是政策支持也可能导致消费有超额收益，如地产放松、刺激消费等政策。三是机构资金流入也是驱动因素，如外资流入、公募基金持仓上升等。（2）当前来看，消费相对大盘短期可能难有超额收益。一是当前经济和企业盈利仍处于弱修复趋势中，但修复强度有限。二是当前...
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宏观深度：关税冲击、内需缓冲与政策应对
2025-05-25 · 伍超明,胡文艳,李沫 · 财信国际经济研究院
核心观点： 5月12日中美日内瓦会谈后，美对中关税大幅下调，但总体仍处于高位且后续存在上调风险，将对国内出口、就业、经济增长产生较大冲击。美国关税对我国经济影响几何？国内两大内需能否完全缓冲？政策是否还需加力？ 一、关税冲击：或导致GDP下降0.6-1.4个百分点。出口方面，关税生效后，预计导致中对美出口萎缩4-8成，拖累我国出口下降6-12%；对于2025年全年出口增速，预计在-2.9%至1.4%区间，中枢水平在0附近。就业方面，中对...
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策略周评：新一轮东升西落交易可能很快来临
2025-05-25 · 陈刚,林煜辉 · 东吴证券股份有限公司
2025年“东升西落”交易的起点是美元见顶 2025年初“东升西落”交易中，市场对行情起点存在认知偏差。投资者过多聚焦于DeepSeek打破美国科技例外论、进而引发中国科技资产重估的叙事，但是忽略了美元见顶这一核心触发因素。事实上，本轮行情始于1月14日，沪指单日走出一根大阳线，对应美元指数在1月13日见顶回落，彼时DeepSeek也并未大面积发酵。 美元周期是“东升西落”交易的关键。我们观察到，今年春季躁动行情的起点（1月14日）和终...
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AI产业跟踪：Google I/O2025：构建全栈式AI生态
2025-05-25 · 陈睿彬 · 东吴证券国际经纪有限公司
摘要： 美东时间5月20日，Google I/O2025大会如期举行，本届大会以“AIEverywhere”为核心主题，将前瞻研究付诸实现，标志着Google从单一模型性能竞赛转向全栈式AI生态构建。1）技术层：Gemini系列模型全面升级（2.5Pro/Flash），强化多模态、推理效率与安全性；2）产品层：AI原生应用（搜索、Gemini、生成式工具）加速渗透，推动用户粘性与商业化闭环；3）开发者生态：通过API、工具链（Agent...
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