东兴晨报

利润表：从行业整体来看，营收下滑，毛利承压，大幅减值，整体亏损。但后期随着老项目的充分减值与销售占比的逐渐降低、在房价下行趋势减缓和止跌回稳的政策导向之下，后续减值压力有望降低。 资产负债表：行业持续缩表，流动性压力依然较大。我们认为，市场走弱之下，房企的持续亏损正在显著侵蚀净资产规模；销售下行之下，行业流动性依然面临较大挑战。 现金流量表：经营性现金流大幅下滑，投资支出大幅缩减。行业的经营活动现金流量净额大幅下滑，房企自身造血能力面临严峻挑战；投资活动现金流量净额大幅缩减，反映房企大幅降低了投资强度。 2025年一季报综述： 利润表：营收下行，大幅亏损，减值收窄。资产负债表：行业继续缩表，短债偿付能力继续下滑。行业净负债率持续提升，短债偿付能力继续下滑。投资建议：我们认为，当前行业大幅亏损，缩表之下流动性依然承压。但随着老项目的充分减值与销售占比的逐渐降低、在房价下行趋势减缓和止跌回稳的政策导向之下，后续减值压力有望降低；随着老项目的陆续结算与新项目的补充，后续的核心净利率有望见底回升。政策层面，推动行业“止跌回稳”的政策不断推出，奠定了以城中村改造为核心抓手，以高品质住房为发展方向的政策基调。我们建议短期关注政策增量落地，行业“止跌回稳”带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市优质产品资源和不动产运营能力的龙头企业。推荐保利发展、新城控股；华润置地、龙湖集团等也有望受益。 风险提示：销售不及预期的风险，资产减值的风险，短期债务偿还压力带来的流动性风险，盈利能力下滑的风险等