宏观研究报告
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海外周报：5月非农超预期带动降息预期进一步降温
2025-06-08 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：本周中美高层就贸易问题通话与超预期非农就业提振市场情绪，美股大涨；而美债利率在降息预期降温的带动下大幅上行，10年期美债利率全周升10.52bps至4.506%。本周美国ISM调查数据走弱与贸易逆差收窄或表明在对等关税带来的进口价格扰动下，此前美国部分企业“抢进口”的行为已经“告一段落”。而周五公布的美国5月非农就业数据在新增就业与时薪上均略超预期，市场因此选择交易美国经济不着陆，降息预期进一步降温。但新增非农就业前值持续下修...
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投资策略周报：一季报并非真正盈利底的原因及未来盈利底的探讨
2025-06-08 · 韦冀星,简宇涵 · 开源证券股份有限公司
一季报利润增速由负转正，更多归功于低基数，并非内生性盈利周期改善 回顾过往五轮盈利下行周期，本轮A股处在历史上最长的负增长区间，带来了很低的基数。2025Q1，周转率和杠杆率仍在向下，而利润率的改善带来了本次一季度的上行，但抽丝剥茧发现，本次利润率的改善并非“量”或“价”有很显著的改变，更大的原因来自于营业成本端、费用端的减少。 仔细分析一季报：①收入端，一季度A股整体需求尚未出现拐点，整体复苏动能疲弱。②盈利端，全A非金融ROE连续1...
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海外观察：美国2025年5月非农数据：就业表面虽有韧性，背后暗涌不容忽视
2025-06-08 · 刘思佳 · 东海证券股份有限公司
投资要点 事件： 当地时间6月6日，美国劳工局公布2025年5月美国非农就业数据。美国5月季调后非农就业人口新增13.9万人，预期12.6万人，前值14.7万人。 5月失业率维持在4.2%不变。 核心观点：美国5月非农新增就业数据保持温和降温的态势，虽略高于预期，但需要注意的是 “小非农” ADP的意外回落已经降低了市场对于当月NFP的预期。分项来看，服务行业依然是主要就业贡献部门，并且呈现边际增速上升的态势；生产部门就业市场降温明显，...
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【粤开宏观】中美关税博弈下一步：特朗普的底气与约束
2025-06-08 · 罗志恒,马家进,孙文婷 · 粤开证券股份有限公司
摘要 6月5日，中美元首开启特朗普本届任期执政以来的首轮通话，两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。 6月9日，中美经贸团队将在伦敦开启第二轮贸易谈判，也是中美经贸磋商机制建立后的首次会议。在中美关税博弈的关键阶段，伦敦会谈的启动，既承载着日内瓦首轮会谈的初步成果，也背负着一个月来双方新增摩擦的复杂压力。日内瓦会谈中美双方达成了互降关税等一系列关键共识，但之后中国仍受到美国的刻意针对和打压。例如，日内瓦声明签署次...
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策略点评：海外映射催化，重视科技反弹
2025-06-08 · 王君,高天然 · 中银国际证券股份有限公司
海外映射驱动叠加市场风格轮动之下，AI产业链具备一定反弹空间。 算力基础设施悲观预期正在扭转，美股英伟达、博通等龙头厂商均市场表现亮眼，海外映射逻辑催化下A股算力基础设施同步反应，再次强调算力基础设施的高景气趋势正在持续验证。此外，端侧AI眼镜新品密集落地，应用端AI应用正从概念走向深度集成与任务执行，微软、谷歌等科技巨头正全力布局，6月字节即将召开火山引擎2025原动力大会，国内AI应用亦有催化。海外映射驱动叠加市场风格轮动之下，AI...
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资产配置周报：宏观预期与微观改善，看好消费服务业、科技、周期龙头反转
2025-06-08 · 刘思佳,谢建斌,王鸿行,张季恺 · 东海证券股份有限公司
全球大类资产回顾。6月6日当周，全球股市整体收涨，港股、美股领涨；主要商品期货中原油、黄金、铜、铝收涨；美元指数小幅下跌，非美货币中人民币、欧元升值，日元贬值。1）权益方面：创业板指数>恒生科技指数>纳指>恒生指数>标普500>科创50>深证成指>德国DAX30>道指>上证指数>沪深300指数>英国富时100>法国CAC40>日经225。2）原油受贸易关系缓和，OPEC+温和增产等影响，当周大幅反弹；中国央行连续7个月增持黄金，美联储降...
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策略周报：关注出海及AI产业链反弹机会
2025-06-08 · 王君,徐沛东,郭晓希,徐亚,高天然 · 中银国际证券股份有限公司
中美经贸关系释放积极信号，市场“抱团缩圈”现象或有缓解，关注出海及AI产业链反弹机会。 中美经贸关系释放积极信号，市场“抱团缩圈”现象或有缓解。本周市场延续窄幅震荡，行业快速轮动的格局。央行公示开展1万亿元买断式逆回购操作，释放出强烈的“呵护流动性”信号。此外，中美领导人通话预期支撑本周市场情绪。中美领导人于2025年6月5日进行通话，聚焦经贸摩擦等问题，强调落实日内瓦会谈共识。此前中美谈判陷入僵局，本次通话来得及时，中美之间或将很快开...
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宏观和大类资产配置周报：本周国内股、债指数均呈上涨
2025-06-08 · 陈琦,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
我们维持后续大类资产配置顺序为：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 经济数据：美国5月ADP就业人数增3.7万人，前值增6.2万人。美国5月份的招聘速度达到2023年3月以来的最低水平。（万得） 要闻：国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。习近平表示，中国人一向言必行、行必果，既然达成了共识，双方都应遵守。日内瓦会谈之后，中方严肃认真执行了协议。美方应实事求是看待取得的进展，撤销对中国实施的消极举措。双方应增进外交、经贸、军队、...
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成长科技是否迎来新一轮行情？
2025-06-08 · 郑小霞,刘超,张运智,任思雨 · 华安证券股份有限公司
主要观点 中美元首通话释放信号偏积极，关税风险延续缓和，外贸集装箱吞吐量回升表明中美联合声明后出口有所回暖，当前市场震荡中积极因素继续累积。配置上，新消费领域机会层出不穷、可继续挖掘景气细分领域。银行保险也具备很强短期配置需求和中长期战略性投资价值。成长科技板块上涨空间阻力大，反而存在较大的下跌风险和压力。 市场观点：无下行风险，积极因素继续累积 市场热点1：如何看待当前中美经贸领域风险变化？ 月初中美元首通话释放信号偏积极，确认中美双...
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宏观量化经济指数周报：融资需求回暖，5月社融增速或继续抬升
2025-06-08 · 芦哲,李昌萌,王洋 · 东吴证券股份有限公司
观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年6月8日，本周ECI供给指数为50.19%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.98%，较上周回升0.02个百分点；ECI消费指数为49.73%，较上周回落0.04个百分点；ECI出口指数为50.21%，较上周回升0.01个百分点。 月度ECI指数：从6月第一个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.1...
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5月PMI数据点评：5月制造业PMI小幅上升
2025-06-08 · 郝大明 · 国新证券股份有限公司
事件 5月31日，国家统计局服务业调查中心公布，5月制造业采购经理指数（PMI）为49.5，非制造业商务活动指数为50.3，综合PMI产出指数为50.4。 点评 外部环境有所缓解，5月制造业PMI小幅上升。随着“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”政策的落地见效，预测6月制造业景气小幅上升。 5月制造业PMI小幅上升。5月制造业PMI为49.5%，比4月提高0.5个百分点，仍低于荣枯线，制造业景气水平仍然比较低。 从分类指数看，在构成制...
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宏观深度报告：并购重组驶入“快车道”助力科技企业估值提升
2025-06-08 · 芦哲,潘京 · 东吴证券股份有限公司
政策红利密集释放 在资本市场加速发展的浪潮中，并购重组作为产业沿链补链的关键，直接关乎创新产业发展机遇的把握和产业升级的进程。政策推进的节奏是并购重组市场的关键驱动力。在此背景下，为了鼓励和活跃资本市场，助力上市公司实现高质量发展，监管机构推出了一系列直击并购市场难点痛点的举措，精准发力优化并购重组环境。 本轮并购重组最新进展 在今年政策强调简化审批、提高效率的原则下，审核速度持续提升。2025年不到半年时间，并购重组已完成的项目数量已...
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