宏观研究报告
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宏观及大类资产月报（上）：关税风险退潮，股市领涨、商品分化、美元依旧承压
2025-06-16 · 李婷,黄蕾,高慧,王工建,赵凯熙 · 铜冠金源期货
核心观点 2025年5月：4月关税冲击后，5月国内外大类资产普遍修复，全球股市显著回暖；商品方面，外需驱动品种优于内需品；G2货币美元与人民币指数续贬，跌幅较4月明显收敛。 国内市场：权益（+2.39%）＞债券（-0.01%）＞人民币（-0.25%）＞商品（-2.40%）。A股在中美经贸缓和、政策托底与流动性偏松支撑下录得上涨，小微盘表现领先；债市震荡偏弱，政府债供给放量抵消流动性宽松；人民币指数小幅贬值，对美元升值、对非美贬值幅度趋缓...
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2025年5月金融数据点评：贷款季节回暖、存款“搬家”初显
2025-06-15 · 芦哲,王洋 · 东吴证券股份有限公司
事件 2025年6月13日，人民银行发布2025年1-5月金融统计数据：（1）社会融资规模：2025年1-5月新增社融18.63万亿元，同比多增3.83万亿元，截至5月末，社融存量同比增速持平于8.7%。5月份新增社融22,894亿元，从社融分项来看，政府债券融资继续支撑社融，5月政府债券融资增长14,633亿元，同比多增2,367亿元，5月社融口径新增人民币贷款5960亿元，同比少增2,237亿元；5月“委托贷款+信托贷款+未贴现银行...
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2025年5月金融数据点评：5月金融数据：三个关注要点
2025-06-15 · 陶川,张云杰 · 民生证券股份有限公司
事件：6月13日，中国人民银行公布5月金融数据，新增社融2.29亿元、预期2.03万亿元，新增人民币贷款6200亿元、预期8159亿元。M2同比7.9%、前值8.0%、预期8.1%，M1同比2.3%、前值1.5%、预期1.8%。 5月金融数据有三个要点值得关注：一是数据发布的同时，央行公告买断式逆回购再加4000亿元。央行中长期资金投放力度加大的背后，是金融机构中长期流动性需求抬升：总量上，5月社融保持较快增长的同时，“财政化”趋势进一...
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宏观深度报告：长期利率的合意点位是多少？
2025-06-15 · 芦哲,王洋 · 东吴证券股份有限公司
观点 从“中性利率”决定长期利率合意点位出发，长期利率将决定于两个因素：长期经济增长率和长期通胀预期值。如果将目标通胀率调配至0.6%-1.0%，同时长期经济增速水平维持在5.0%，那么名义中性利率水平则为1.60%-2.0%；若长期通胀率没有改善，主要政策利率再度调降10-20bps的空间，或驱动长期利率继续向中性政策利率水平收敛，10年期利率或因“降息”打开下行空间，中枢或逐级下沉至1.30%-1.40%。 从“中性利率”看，为适配...
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策略日报：窄幅震荡
2025-06-15 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
大类资产跟踪 债券市场：利率债涨跌不一，长端上涨，短端下跌。考虑到股市波动率仍在低位，基本面的疲弱将限制上涨的高度，因此未来波动率的抬升更可能是向下调整，维持债市后续将受益于避险资金的流入的判断。后续展望：股市波动率可能抬高，资金避险需求或使得债券重拾涨势。 A股：市场全天窄幅震荡，三大指数涨跌不一。市场全天成交额1.3万亿，较前一日小幅放量，近2200只个股上涨，超2700只个股下跌。基本面乏力下，量能持续推升带来指数牛的概率极低，在...
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定期报告：填坑行情进入末期，配置转向均衡
2025-06-15 · 邓利军 · 华金证券股份有限公司
投资要点 复盘历史，填坑后的震荡行中，盈利和资金是推动行业风格穿越震荡期的核心因素。（1）填坑后的震荡行情中，各类风格占优所需具备的条件各不相同。一是稳定风格占优往往受外部负面冲击、政策收紧等因素推动。二是经济预期回升、上游原材料价格上涨、企业盈利改善等可能导致周期风格占优。三是成长风格占优主要受产业趋势上行、政策和流动性宽松等因素推动。四是消费风格占优主要受经济修复预期、居民可支配收入和消费信心回升以及公募基金和外资的增配等因素推动。...
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2025-06-15 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
宏观要闻 1.商务部回应中美经贸磋商新动向：敦促美方停止对华歧视性限制措施。点评：5月29日商务部发言人表示，中美日内瓦经贸会谈以来，双方利用多双边场合在多个层级就经贸领域各自关切保持沟通，中方敦促美方停止对华歧视性限制措施。尽管日内瓦会谈后中美经贸紧张关系有所降温，但后期仍面临较大不确定性，商务部明确当前两国保持沟通，将在一定程度上减轻市场担忧心理。但鉴于美国近期在半导体领域的加强管制的做法，我们认为对中美贸易关系显著改善不宜报太高预...
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2025-06-15 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.险资长期投资试点扩围，中小险企将入场。点评：据证券时报，第三批保险资金长期投资试点机构正陆续获批，新增多家中小保险公司。参与试点的险资机构在数量和类型上实现新突破的同时，在参与模式上也有所创新。推动保险资金入市是新一轮资本市场改革推动长期资金入市的重要安排，伴随该项工作持续取得进展，A股稳定性将进一步增强，同时市场风格料也将受到一定程度的影响。 2.美联储公布5月议息会议纪要，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待...
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2025-06-15 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.财政部公示2025年城市更新行动评审结果，北京、天津、唐山、包头等20个城市入围。点评：根据财政部、住房和城乡建设部4月初公布的《关于开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》，中央财政资金的支持方向包括城市更新重点样板项目和城市更新机制建设，对入围城市给予定额补助。未来几年，中央财政计划补助超过200亿元，支持这20个城市实施城市更新行动，探索建立可持续的城市更新机制，补齐城市基础设施的短板弱项。随着评审结果的公布，后期...
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2025-06-15 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.外交部就“白宫称中美元首本周将通话”表示，没有可以提供的消息。点评：6月2日美国白宫新闻秘书莱维特表示，特朗普总统本周可能会同习近平主席通话，此前美国财政部长贝森特等多名美方官员近日也表示两国元首将进行通话。中美在两国元首通话上不同的表态彰显两国分歧，同时亦表明双方在贸易谈判方面进展有限。当前中美元首是否直接通话成为市场关注焦点，从市场表现情况看，投资者情绪相对乐观，后期建议关注中美经贸紧张关系是否进一步降温。 2.经合组织下调美国...
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2025-06-15 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
宏观要闻 1.习近平同美国总统特朗普通电话。点评：新华社北京6月5日电，6月5日晚国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。习近平表示，中国人一向言必行、行必果，既然达成了共识，双方都应遵守。日内瓦会谈之后，中方严肃认真执行了协议。美方应实事求是看待取得的进展，撤销对中国实施的消极举措。同日下午，商务部再回应美方对华采取新限制措施称，5月12日后，中方严格落实中方义务，积极维护日内瓦经贸会谈共识，反观美方，在日内瓦会谈后对华采取一系列限...
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2025-06-15 · 陈建华 · 银泰证券有限责任公司
1.2025年6月9日，国家统计局发布5月份国内物价数据，CPI同比下降0.1%，PPI同比下降3.3%。点评：5月CPI同比-0.1%，持平于上月，市场预期-0.2%，环比-0.2%，上月为+0.1%。CPI环比由涨转降主要受能源价格下降影响，能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成。食品价格下降0.2%，影响CPI环比下降约0.04个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，...
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