宏观研究报告
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2025年权益中期投资策略：新的循环
2025-06-27 · 牟一凌 · 国金证券股份有限公司
主要结论 2020年以来，中股美债成为“最大输家”，背后反映的是中美处于镜像的两个循环：中国缺失资本回报，而美国则牺牲政府信用。中国的制造业新增产能压力终于开始回落，但产能经营状况指标却仅高于2005年，与2015年的水平相近，这是价格低迷和资本回报缺失的来源，然而在“制造强国”的战略下，市场期待的“供给侧出清”或许难以出现，与过去几轮产能周期不同的是，本轮过剩产能集中于中高端制造业及部分受地产链拖累需求的领域，前者在全球有竞争优势且不...
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政策与战略专题报告：量子科技：产业革命核心赛道，投资风口将至
2025-06-27 · 夏昌盛,樊志远,杨佳妮 · 国金证券股份有限公司
基本内容 量子技术是大国科技竞争的核心赛道，已连续三年被写入政府工作报告，政策引导下，中国政府持续加大投入力度，2024年相关投入超20亿美元，位居全球首位。 1、量子计算产业规模最大，以稀释制冷机为代表的核心设备价值量最高 量子计算利用量子比特的叠加纠缠特性，能够显著突破传统计算性能极限，2024年，全球量子计算市场规模达50.4亿美元，在整个量子产业中占比高达63%。目前，量子计算正逐步从含噪声中等规模量子时代向专用量子计算时代过渡...
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2025年6月策略月报：金融加力支持高质量发展
2025-06-27 · 宫慧菁 · 万联证券股份有限公司
6月A股主要股指普遍上涨：截至6月25日收盘，上证综指收报3,455.97点，较5月末上涨3.24%。分结构看，本月A股主要股指普遍上涨。其中，上证50、沪深300指数涨幅较大。 市场流动性有所改善：截至6月25日，6月A股限售解禁规模环比有所增加，但新成立的偏股型基金份额环比增加、A股市场重要股东增持规模加大，全市场成交额环比继续回升。总体看，A股市场流动性有所改善。 投资者信心回暖，交投热度走高：6月9日中美双方磋商后，中美贸易摩擦...
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宏观经济专题研究：“投资驱动型增长”正在走向效率悬崖
2025-06-27 · 李智能,董德志 · 国信证券股份有限公司
核心观点 增长引擎的动态平衡原理。经济增长的根本动力源于投资与消费的动态平衡。投资直接创造新供给，拉动增长；消费则代表需求，是企业利润的源泉，并通过支撑利润间接拉动投资和增长。从分配角度看，GDP分为资本收入和非资本收入（劳动报酬+税收）。资本收入集中在少数人手中，人均占有量大但边际消费倾向低，是投资/供给的主要来源；非资本收入人群人均占有量小但边际消费倾向高，构成消费/需求的主力。这导致投资与消费天然存在此消彼长的张力，其背后是资本与...
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2025年一季度国内经济回顾及中期展望：稳固基础，波动改善
2025-06-27 · 郭瑞 · 山西证券股份有限公司
投资要点： 展望2025年，外部环境面临较大不确定性，我国全力巩固经济基本面，着力实现“四稳”目标，实际GDP增速有望维持在5%左右，经济或延续波动改善。5月中美关税问题边际缓和，短期我国出口或仍保持韧性，不过未来仍存不确定性。国内政策更加积极，讲求针对性、有效性。在大力提振消费、促进房地产市场回稳的基础上，以市场化方式深化供给侧结构性改革，促进价格合理回升。节奏上，“两新”“两重”等政策加码，以及“抢出口”效应下，一季度经济增速已稳中...
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财富通每日策略
2025-06-26 · 费小平,尹炜祺,曾浩,熊越,叶子沛 · 东莞证券股份有限公司
后市展望： 周三，市场延续放量反弹，沪指创下年内新高。早盘市场震荡走高，创业板指跳空大涨，盘面上看，金融股再度集体走强，军工股表现活跃，固态电池概念股延续强势，油气股继续调整。午后指数持续走强，截至收盘，沪指、深成指和创业板指分别上涨1.04%、1.72%和3.11%。个股涨多跌少，全市场超3900只个股上涨。板块方面，非银金融、国防军工、计算机、电力设备和商贸零售等板块涨幅靠前；煤炭、石油石化和交通运输等板块跌幅靠前。概念指数方面，互...
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美联储政策观察：7月降息的政治博弈
2025-06-26 · 陶川,邵翔,林彦 · 民生证券股份有限公司
7月降息“豪赌”？特朗普“爱将”vs联储主席，美国货币政策迎来关键博弈。近期美联储理事沃勒与副主席鲍曼接连表态支持在7月启动降息，引发市场对货币政策转向的强烈预期。作为特朗普任命的理事，沃勒和鲍曼的激进鸽派发言并非“空穴来风”，而是美联储在多重约束下的策略性选择：既要应对经济数据的“迷雾”（经济下行担忧），又要平衡白宫的政治压力，同时维系市场对政策独立性的信任。而作为美联储内部具有影响力的官员，其激进表态也或将一定程度影响后续联储的降息...
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开源晨会
2025-06-26 · 吴梦迪 · 开源证券股份有限公司
观点精粹 总量视角 【金融工程】深度学习赋能技术分析——开源量化评论（109）-20250625 我们深度论证了在使用深度学习挖掘技术因子时，输入端对于最后结果的影响。本文给出两种尝试：1、结合遗传算法有效因子，得到LSTM_deap_tech；2、将技术指标转化为状态变量，得到LSTM_graph。由于二者是从不同维度出发构建的因子，因此相互都不能被对方完全解释，最终我们将二者等权合成，绩效进一步提升。合成因子LSTM_deap_te...
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5月政收支数据解读：5月财政收入同比有所回落
2025-06-26 · 郝大明 · 国新证券股份有限公司
事件 6月20日，财政部发布，1-5月，全国一般公共预算收入96623亿元，同比下降0.3%；全国一般公共预算支出112953亿元，同比增长4.2%。 点评 5月财政收入同比回落，地方政府财政收入同比小幅下降，非税收入转为明显下降，财政收入整体形势有所反复。 1-5月，全国一般公共预算收入96623亿元，同比下降0.3%，降幅比1-4月收窄0.1个百分点，比2024年同期提高2.5个百分点。其中，中央一般公共预算收入41486亿元，同比...
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流动性周度观察
2025-06-26 · 钟哲元 · 国新证券股份
央行公开市场操作 本周（2025年6月14日-2025年6月20日）央行公开市场净回笼799亿元，其中逆回购投放9603亿元，回笼8582亿元。MLF到期1820亿元。截至本周五，逆回购余额9603亿元，MLF余额48500亿元。下周（2025年6月21日-2025年6月27日）逆回购到期量9603亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行6925.34亿元，到期6796.92亿元，净融资（按缴款日）1443.81亿元...
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北交所定期报告：市场监管总局：加快制定各项规范性文件
2025-06-26 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
资本市场新闻：1）市场监管总局：要加快制定《市场监管统计数据质量管理体系》等规范性文件。6月25日，市场监管总局党组书记、局长罗文主持总局党组理论学习中心组2025年第五次集体(扩大)学习。会议强调，要健全防治统计造假的制度机制，加快制定《市场监管统计数据质量管理体系》等规范性文件。2）深圳市商务局《深圳市关于促进服务消费高质量发展的若干措施》印发。深圳市商务局近日印发了《深圳市关于促进服务消费高质量发展的若干措施》。其中提出，大力发展...
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宏观经济点评报告：对当前政策的判断
2025-06-26 · 宋雪涛 · 国金证券股份有限公司
去年以来，政策的核心逻辑始终围绕平衡短期目标和长期目标展开。当实现短期目标存在压力时，政策通常会加码；反之，政策会更加侧重于推动改革、加快转型等长期目标。从当前内外部环境看，实现短期目标的压力较小。近期，消费、地产、改革、科技等领域的政策声音都传递出由短期刺激转向长期支持的信号。 消费方面，“以旧换新”强调节奏“平稳有序”，整治套补骗补，促消费强调完善消费长效机制。存量政策的1380亿国补资金和地方配套的138亿如期落实无需担忧，但出台...
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