流动性周度观察

央行公开市场操作 本周（2025年6月14日-2025年6月20日）央行公开市场净回笼799亿元，其中逆回购投放9603亿元，回笼8582亿元。MLF到期1820亿元。截至本周五，逆回购余额9603亿元，MLF余额48500亿元。下周（2025年6月21日-2025年6月27日）逆回购到期量9603亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行6925.34亿元，到期6796.92亿元，净融资（按缴款日）1443.81亿元。其中国债发行4307.80亿元，到期5755.00亿元，净融资-231.40亿元；地方政府债发行2617.54亿元，到期1041.92亿元，净融资1675.21亿元。 下周政府债预计发行5622.36亿元，到期1123.62亿元，净融资6758.33亿元。其中国债发行710.00亿元，到期0.00亿元，净融资2910.00亿元；地方政府债发行4912.36亿元，到期1123.62亿元，净融资3848.33亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行11133.00亿元，到期10553.40亿元，净融资579.60亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.65%，较上周下行1.7bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行4.2bp。从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行3.1bp至1.64%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别下行3.2bp、2.5bp、3.3bp、0.8bp。 资金利率变化 R利率、DR利率整体下行。本周DR001均值下行0.3bp至1.38%，DR007均值上行0.5bp至1.52%，R001均值上行0.8bp至1.44%，R007均值上行1.5bp至1.58%。 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值1.16%，较上周下行3bp，3月期国股转贴利率均值1.09%，较上周下行5bp；6月期城农转贴利率均值1.24%，较上周下行3bp，3月期城农转贴利率均值1.17%，较上周下行5bp。 投资建议 资金面季末流动性扰动整体可控。尽管存在政府债缴款、存单到期高峰以及税期等短期压力，但央行通过公开市场操作形成有效对冲。当前DR001持续位于1.4%以下，DR007同步回落，反映资金利率中枢下移趋势。大行融出规模维持高位，叠加央行明确呵护态度，显著缓解了机构跨季压力。中长期看，货币宽松方向明确，资金面仍为债市提供底层支撑。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。