宏观研究报告
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宏观月报：中美经贸会谈大幅降低关税 关注美日国债收益率显著上行
2025-05-26 · 夏豪杰,张俊峰 · 国信期货有限责任公司
主要结论 中美经贸会谈，超预期大幅降低关税。根据中国商务部5月12日的消息，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布。如果以美国特朗普政府对于1月20日之前的关税的估计为13%左右（实际关税约为20%），通过经贸会谈，5月14日起美方对中方输美商品关税税率或调整为43%左右，该税率水平较特朗普就任美国总统前的实际平均税率高23%左右。中美关税超预期大幅降低。 4月我国国民经济顶住了压力，人民币相对偏强。具体来看，4月规模以上工业增加值小幅回调...
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中银晨会聚焦
2025-05-26 · 王军 · 中银国际证券股份有限公司
【社会服务】社服行业24年年度&25Q1业绩综述*李小民宋环翔纠泰民。板块整体营收稳步增长，业绩端恢复较慢，子板块之间分化较大。一方面建议关注顺周期下人服会展等板块的表现；另一方面建议关注韧性较强的旅游景区等快乐消费。 【通信】云厂商加码资本开支，算力产业链迎发展机遇*庄宇袁妲。2025年，腾讯与阿里巴巴纷纷加大资本开支，有力推动国内算力发展。腾讯2025年第一季度资本开支达275亿元，同比增长91%。阿里巴巴2025年一季度资本开支为...
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2025年中期宏观经济展望：关税进展仍是中美经济关键因素
2025-05-26 · 金晓雯 · 浦银国际证券有限公司
自美国总统特朗普开启第二任期以来，其远超预期的关税政策已成为今年全球经济和金融市场的焦点。今年以来，中美两国的经济表现均好于预期，不过数据部分受到出于对特朗普关税政策的担忧而前置经济活动的影响。然而，市场似乎对接下来关税对经济活动的影响以及后续关税政策走向更为关心。我们预计特朗普政府大概率在今年下半年将继续暂缓个性化“对等关税”的实施。这是我们对中美经济预测的基本假设，其发生概率为60%，另有各20%的概率是关税战会再次升级或降级。 中...
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晨会纪要
2025-05-26 · 国信证券股份有限公司
宏观与策略 宏观周报:宏观经济宏观周报-中美贸易摩擦缓和推动工业品价格回暖固定收益周报:超长债周报——时隔半年LPR下调10BP，债市陷入拉锯策略专题:ESG热点周聚焦（5月第2期）——制造业低碳发展行动方案审议通过 策略专题:份额之争：先发优势与逆袭经验-全球视角下主动权益逆袭案例分析 策略专题:策略周思考-海外关税不确定再度迭起如何影响市场 策略专题:估值周观察(5月第4期)-全球权益市场下跌，估值小幅收缩 行业与公司 银行行业专题...
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服务消费的几点特征
2025-05-26 · 宋雪涛,孙永乐 · 国金证券股份有限公司
从海外经验看，服务消费填坑一般需要2年左右时间，在完成填坑后，增速往往趋于稳定，稳定增速与收入水平相关，休闲服务类消费往往具有更强的韧性 2025年1-4月，中国社零增速4.7%，其中以旧换新拉动消费增长1.5个百分点左右，除去以旧换新补贴后的消费增速并未超出2022年以来的中枢。服务零售增速在2025年4月回落至5.1%左右，餐饮消费回落至4.8%左右。 往后来看，我们认为各项服务消费中，文化和娱乐类消费如旅游等消费，后续有望维持韧性...
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市场日报：三大指数午后加速回落 悉数收跌
2025-05-26 · 景剑文 · 大同证券有限责任公司
行情回顾 周五（5月22日），三大指数早盘走出差异化，沪指窄幅震荡，深指、创指震荡攀升；午后，市场行情回落，三大指数持续走低，悉数翻绿，尾盘沪深两指收跌近1%，创指收跌逾1%。截至收盘，上证指数（-0.94%）收报3348.37点，深证成指（-0.85%）收报10132.41点，创业板指（-1.18%）收报2021.50点。两市量能小幅回升，仍维持在1.1万亿（数据来源：Wind）。申万Ⅰ级行业多数下跌，仅汽车、医药生物、基础化工上涨；...
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本周热点前瞻
2025-05-26 · 陶金峰 · 国泰君安期货有限公司
【本周重点关注】 5月27日09:30，中国国家统计局将公布4月及1-4月规模以上工业企业利润。 5月29日02:00，美联储公布5月货币政策会议纪要。 5月29日20:30，美国商务部将公布2025年第一季度GDP修正值。 5月30日20:30，美国商务部将公布4月PCE物价指数。 5月31日09:30，国家统计局与中国物流与采购联合会将公布中国5月官方制造业PMI、5月官方非制造业PMI、5月官方综合PMI。 此外，重点关注国内宏观...
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晨会纪要
2025-05-26 · 郭强 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点： 一、策略和先进制造组： 甲骨文将为OpenAl在美国的新数据中心购买价值400亿美元的英伟达芯片，型号主要是B200。结合上两周特朗普出访中东也签署了较大的AI数据中心订单，全球AI需求依然旺盛。同时中际旭创在近期的调研中反馈，目前光模块在中美关税战中依然是豁免关税的。因此我们依然看好AI产业链，包括出口链的行业高景气度持续。 5月26日有新闻报道，美国总统特朗普表示，他同意财政部长斯科特·贝森特最近的评论，即美国不需要将纺...
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AI赋能资产配置（十六）：大模型辅助全球股市复盘和寻锚
2025-05-26 · 王开 · 国信证券股份有限公司
核心观点 当前全球经济面临格局重构、地缘冲突与技术变革的多重冲击，精准捕捉全球股市周期规律，成为分散投资风险、应对不确定性的关键。历史经验表明，周期形态虽变但底层逻辑不变，需通过复盘不同阶段的定价逻辑以及核心矛盾，来组成未来全球市场定价的锚。本文利用AI大模型通过“宏观-市场-趋势”三维体系整合数据、穿透市场逻辑并追踪趋势迭代，将历史规律转化为前瞻性分析工具，为投资决策提供动态指引。 美股：货币潮汐下的创新与增长。美联储政策调控、产业创...
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宏观周报：4月份经济延续一季度的韧性
2025-05-26 · 于洁 · 光大期货有限公司
4月份经济数据延续一季度的韧性。4月份规模以上工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.22%。值得关注的是4月份出口交货值4月同比增长0.9%，显著低于海关公布的9.3%出口增速。二者在统计范围的差别在于，出口交货值统计规模以上工业企业当期生产的商品，这些商品限定为用于出口交易，或是出售给外贸经营部门并最终用于出口。出口额统计实质性出关的所有商品，包括当期生产的、也包括往期生产并积累下来的库存。因此二者的差异可能有两个原因：一是4月的出...
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策略观点：静水流深，谋定后动
2025-05-26 · 黄子崟 · 中邮证券有限责任公司
投资要点 本周A股延续先涨后跌节奏，风格再偏向防御，延续快速轮动格局。本周医药生物、综合、有色金属、汽车和家用电器领涨，上周涨幅领先的美容护理、非银金融和商贸零售显著回落。本周A股依然缺乏明确的交易主线，领涨的医药生物一方面是市场轮动深化后欠涨的方向进行补涨，另一方面是即将开幕的2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上多家上市公司将公布其研究成果提振了市场情绪。 A股自去年9.24行情开始以来最大的特点在于走势和个人投资者情绪之间极...
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全球市场观察系列：“卖出美国”续集：股债汇又“三杀”
2025-05-26 · 陈梦,葛晓媛 · 东吴证券股份有限公司
本周（2025年5月19日-2025年5月25日）发达市场与新兴市场同时转跌。从跌幅来看，发达市场跌幅较大，达-1.6%，新兴市场下跌0.1%。 美股：政策面及事件面“联手”冲击美股。其中标普领跌（-2.6%），纳指及道指均下跌2.5%。美股涨势暂歇，标普及道指在收复年初以来的跌幅后，本周再次回到负收益。 一是，长债拍卖不佳，债市联动股市下跌。一方面，美国20年期国债拍卖需求不佳，导致市场情绪快速回调；另一方面，发达经济体普遍面临财政赤...
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