宏观研究报告
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5月PMI数据点评：PMI修复，内需仍需重视
2025-06-08 · 肖成哲 · 中银国际证券股份有限公司
制造业PMI边际回暖，内需相对而言仍需后续政策支持。 制造业PMI数据在枯荣线下边际回暖，中国国家统计局5月31日公布，5月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.5%，比上月上升0.5个百分点。“抢出口”仍在持续，但边际有所放缓；出厂价格、产成品库存、主要原材料购进价格、供应商配送时间分项指数下降，其余分项较上月有所回升。 分项而言，内需相对外需仍有所不足。PMI分项中新订单增长相较新出口订单增长仍有所不足。5月制造业新出口订单上...
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每周主题、产业趋势交易复盘和展望：关注AI和商业航天
2025-06-08 · 陈刚,孔思迈 · 东吴证券股份有限公司
本周全A日均量能1.21万亿，较前一交易周放量1149亿，其中周四（ 6月5日）放量最积极 本周， 小盘继续反弹，但最后两个交易日北证50已经开始回落；红利表现弱势 5月最弱的科创50迎来反弹 市值风格：以滚动30个交易日的相对收益表现看，小盘股的相对优势在正数区间震荡 以滚动30个交易日的相对收益表现看， 成长股相对价值股的优势在低正数区间震荡 本周， 私募持仓表现最佳 两融余额小幅回升至1.81万亿 在上周五情绪“小冰点” 后，本周...
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5月美国非农就业数据点评：强非农、弱ADP，降息预期再降温
2025-06-08 · 颜子琦,洪子彦 · 华安证券股份有限公司
主要观点： 数据观察： 新增就业放缓可能是“没人可招”，而不是“没人要招”5 月非农新增放缓但强于预期，薪资强势增长，失业率持平。 5 月非农就业新增 13.9 万人，预期值 13 万人，前值修正后 14.7 万人，美国劳动力市场 5 月增长放缓，但仍略高于预期。失业率为 4.2%， 维持上月水平（前值 4.2%），或为劳动力参与率下降（从 62.6%降至 62.4%） 导致。平均时薪同比增长 3.9%，预期值 3.7%，前值 3.8%...
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宏观经济宏观周报：高频指标偏弱，消费表现相对稳健
2025-06-08 · 李智能,田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
核心观点 主要结论：高频指标偏弱，消费表现相对稳健。 经济增长方面，本周(6月6日所在周）国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续回落。从分项来看，本周投资、房地产领域景气有所回落，消费领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后下降0.43，表现弱于历史平均水平，指向国内经济增长环比动能偏弱。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年6...
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策略周思考：布局消费“微笑曲线”
2025-06-08 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 消费行业围绕微笑曲线的两端布局，左端关注软饮料为代表的大众品消费，右端关注走出二次成长曲线的新消费。按照经济周期的历史脉络，A股行情先后启动顺序为红利低估（2024年银行股为代表）、科技成长（2025年初的机器人和大模型）、内需消费（当前的大众品+新消费），目前处在第二到三阶段的切换。港股市场“悦己”属性的新消费标的，在年初以来持续上涨并形成阶段主线，热点题材则是围绕技术弯道超车，以及寻找阶段性成长主题两条脉络，先后挖掘Dee...
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策略周报：稳中求进，静待成长良机
2025-06-08 · 刘芳,郝一凡 · 华宝证券股份有限公司
投资要点 【债市方面】未来利率仍有望创新低，关注左侧机会。今年债市收益率呈“慢上快下”格局，难以捕捉右侧机会，建议在具有性价比的位置耐心配置。从10年期国债收益率的角度看，一季度机会配置点在1.8%上方，极端点位触及1.9%，考虑到央行持续收紧流动性的极端情形可能性较低，降息10BP后，十年期国债收益率接近1.7%时配置性价比较高。 【股市方面】短期以稳应变，关注银行等偏防守板块。关税谈判阶段预期反复的概率仍然不小，经济下行压力有所回升...
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宏观周报：国内流动性延续宽松，欧洲央行如期降息
2025-06-08 · 叶凡,刘彦宏 · 西南证券股份有限公司
一周大事记 国内：央行发布买断式逆回购，AI赋能新型工业化。6月3日，经文化和旅游部数据中心测算，端午节全国国内出游1.19亿人次，同比增长5.7%，今年端午出行整体或受部分地区降雨天气影响，但新消费成为增长亮点；同日，中国5月财新制造业PMI录得48.3，较4月下降2.1个百分点，5日，5月财新服务业PMI录得51.1，较4月上升0.4个百分点，随着未来更多财政政策相继落地，国内内需有望提振，制造业景气度也有望逐步回升；同日，工信部党...
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北交所策略专题报告：多批重要卫星近期成功发射，关注星图测控等北证航空航天稀缺标的
2025-06-08 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
多批重要卫星近期成功发射，关注北证航空航天稀缺标的 近期我国在卫星发射领域实现较多成果。2025年6月6日，我国成功将卫星互联网低轨04组卫星发射升空，发射任务获得圆满成功。5月14日下午，我国成功将太空计算卫星星座首批一轨12颗卫星发射升空。目前北交所在航空航天/军工方向标的共有15家标的，总市值达到642.57亿元，涵盖航天测控、碳纤维原丝、射频同轴连接器等产品。星图测控（920116.BJ）是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天...
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北交所策略专题报告：北证专精特新指数发布：50强“小巨人”全景图，掘金高成长标的
2025-06-08 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
专题：北交所发布北证专精特新指数，提供多维度投资标的和业绩基准 北交所和中证指数有限公司将于2025年6月30日正式发布北证专精特新指数，为市场提供多维度投资标的和业绩基准。北交所专精特新“小巨人”上市公司证券中选取市值最大的50只作为指数样本，以反映北交所专精特新上市公司证券的整体表现。北交所定位为主要服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，推动传统产业转型升级，培育经济发展新动能，促进经济高质量发展。北交所作...
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海外周报：5月非农超预期带动降息预期进一步降温
2025-06-08 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：本周中美高层就贸易问题通话与超预期非农就业提振市场情绪，美股大涨；而美债利率在降息预期降温的带动下大幅上行，10年期美债利率全周升10.52bps至4.506%。本周美国ISM调查数据走弱与贸易逆差收窄或表明在对等关税带来的进口价格扰动下，此前美国部分企业“抢进口”的行为已经“告一段落”。而周五公布的美国5月非农就业数据在新增就业与时薪上均略超预期，市场因此选择交易美国经济不着陆，降息预期进一步降温。但新增非农就业前值持续下修...
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投资策略周报：一季报并非真正盈利底的原因及未来盈利底的探讨
2025-06-08 · 韦冀星,简宇涵 · 开源证券股份有限公司
一季报利润增速由负转正，更多归功于低基数，并非内生性盈利周期改善 回顾过往五轮盈利下行周期，本轮A股处在历史上最长的负增长区间，带来了很低的基数。2025Q1，周转率和杠杆率仍在向下，而利润率的改善带来了本次一季度的上行，但抽丝剥茧发现，本次利润率的改善并非“量”或“价”有很显著的改变，更大的原因来自于营业成本端、费用端的减少。 仔细分析一季报：①收入端，一季度A股整体需求尚未出现拐点，整体复苏动能疲弱。②盈利端，全A非金融ROE连续1...
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海外观察：美国2025年5月非农数据：就业表面虽有韧性，背后暗涌不容忽视
2025-06-08 · 刘思佳 · 东海证券股份有限公司
投资要点 事件： 当地时间6月6日，美国劳工局公布2025年5月美国非农就业数据。美国5月季调后非农就业人口新增13.9万人，预期12.6万人，前值14.7万人。 5月失业率维持在4.2%不变。 核心观点：美国5月非农新增就业数据保持温和降温的态势，虽略高于预期，但需要注意的是 “小非农” ADP的意外回落已经降低了市场对于当月NFP的预期。分项来看，服务行业依然是主要就业贡献部门，并且呈现边际增速上升的态势；生产部门就业市场降温明显，...
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