宏观研究报告
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宏观经济宏观周报：高频指标季节性回落，运行稳健
2025-06-22 · 李智能,田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
核心观点 主要结论：高频指标季节性回落，运行稳健。 经济增长方面，本周(6月20日所在周）国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B季节性回落。从分项来看，本周投资领域景气有所回落，消费、房地产领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后下跌0.14，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（202...
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2025年A股中期投资策略：积聚向上突破的力量
2025-06-22 · 郑小霞,刘超,张运智,任思雨 · 华安证券股份有限公司
核心结论：积聚向上突破的力量，优选高股息、景气支撑和成长活跃主题 市场大势：震荡之中积聚向上突破的力量。宽松流动性托底市场难以向下，但内生增长动能修复缓慢和政策长短兼顾制约市场快速向上。全A盈利预测显示下半年基本能确立盈利自2024Q4触底后改善的趋势，或将成为市场向上突破的重要力量。 行业配置：下半年风格维度，金融优于成长优于消费优于周期；行业维度，持续看好以银行、保险为代表的高股息、以金属新材料等为代表的景气行业。成长活跃主题预计先...
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宏观经济点评报告：走出“内卷”靠什么？
2025-06-22 · 宋雪涛 · 国金证券股份有限公司
基本内容 “内卷”和竞争的区别在于，竞争是市场经济的常态，适度竞争，有利于提高资源配置效率；而“内卷”是非市场化机制下的竞争，往往导致市场机制的扭曲，造成负面影响。 走出“内卷”，关键是破除造成内卷式竞争的非市场化因素。一是靠改革规范好地方政府行为，完善企业退出机制，建立高效公平的市场竞争环境。二是靠外交努力打开更大的海外市场。 风险提示 通胀下行压力或超预期，中欧贸易谈判进展不及预期。
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央行八项重磅金融政策解读，全方位推动金融市场开放与创新
2025-06-22 · 涂文婕 · 大公国际资信评估有限公司
摘要：在6月18日召开的陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜宣布了八项重磅金融开放政策，旨在进一步深化我国金融体制改革、推动高水平开放并提升金融服务实体经济的能力。潘行长在“关于全球金融治理的若干在思考”的主旨演讲中，释放了中国积极参与全球金融治理、推动国际金融合作的重要信号。他强调了在全球经济不确定性增加的背景下，加强金融监管协调、完善国际金融规则体系的必要性。本次出台的八项金融政策，更多的是从金融市场基础设施建设和制度完善出发，通过...
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科创成长层之预先审阅机制助燃创新引擎
2025-06-22 · 崔爱巧,范昱希 · 大公国际资信评估有限公司
2025年6月18日，中国资本市场迎来一项关键制度创新。中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）正式发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，首次推出面向科技型企业的IPO预先审阅机制——一项借鉴境外“秘密递交”制度的改革。这项改革直击科技企业的核心痛点：在外部形势复杂多变的背景下，企业可减少发行上市阶段的“曝光”时间，保护信息安全与技术安全。而更值得关注的是，这只是证监会“1+6”政策组合拳中的一环，伴随着科创...
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北交所定期报告：北证指数震荡回调，开展专精特新指数测试
2025-06-22 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
行情回顾：从指数涨跌表现来看，截至2025年6月20日，北证50指数较上周收盘价下跌2.55%；板块比较来看，沪深300指数较上周收盘价下跌0.45%；创业板指数下跌1.66%；科创50指数下跌1.55%。 北证A股板块对比：截至2025年6月20日，北证A股成分股共267个，平均市值达29.34亿元。从流动性表现来看，本周北证A股日均成交额约为300.7亿元，较上周下降7.78%。区间日均换手率为6.94%，环比下降1.03pct。综...
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周度金融市场跟踪：本周避险情绪延续，A股继续回调；债市收益率震荡下行
2025-06-22 · 郭军,李晨希 · 中银国际证券股份有限公司
股票方面，本周A股整体下跌，小盘股走势弱于大盘股。全周累计看，沪深300本周下跌0.5%，中证1000下跌1.7%，中证2000下跌2.2%。恒生指数本周下跌1.5%恒生科技指数下跌2.0%。行业方面，银行、通信和电子领涨。值得注意的是在市场整体走弱的背景下，本周银行指数大幅上涨2.6%，申万银行指数收盘至历史最高水平。前期上涨较多的美容护理、纺织服装和医药生物领跌（图表9），医药生物在连续多周上涨后本周大幅下跌4.4%。风格上，本周高...
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宏观和大类资产配置周报：本周A股表现弱势
2025-06-22 · 陈琦,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
我们维持后续大类资产配置顺序为：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 经济数据：5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，其中就业主体人群失业率保持稳定，青年人失业率连续三个月下降。（万得） 要闻：国家主席习近平出席第二届中国-中亚峰会并作主旨发言。习近平指出，我们要以更加进取的姿态和更加务实的举措加强合作，推动共建“一带一路”高质量发展，朝着构建中国-中亚命运共同体目标砥砺前行。 资产表现回顾 本周沪深300指...
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策略周观点：银行的上涨能否扩散到非银？
2025-06-22 · 樊继拓,李畅 · 信达证券股份有限公司
核心结论：银行股过去两年稳步上涨，最直接的原因是高股息。从PBROE的角度来看，我们认为银行上涨是因为2021-2023年银行股PB下降速度远快于ROE，估值存在较大修复空间，上一次类似的估值修复出现在2014年。我们认为非银也存在类似的低估，2010年以来，非银PB和ROE波动相关性很高，但2021-2023年，非银的PB下降的速度和幅度明显超过ROE。我们认为Q4可能是非银估值修复的重要时间窗口：（1）每年Q4风格往往和前三个季度略...
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2025年宏观对冲策略半年报：宏观对冲策略25年H1回顾与展望
2025-06-22 · 金韬,WU YU CHEN · 国泰君安期货有限公司
我们的观点：2025年初至今，受内外部政策不确定性影响，股、债、商三类资产出现三杀的次数较多，资产相关性较去年年底升高、分散化效果减弱。中美贸易、地缘政治及流动性预期波动加剧市场轮动，避险资产对冲效果不及预期，因此对宏观对冲策略尤其是风险平价类构成实质挑战，且短期内政策不确定性与利率波动仍将主导市场。展望2025年，我们建议对宏观对冲策略的收益预期保持谨慎，尤其是风险平价类策略。 我们的逻辑：今年上半年，由于宏观波动率较大以及全球宏观不...
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中国财政系列十三：积极财政加快落地，支出前置助力经济修复
2025-06-22 · 徐闻宇 · 华泰期货有限公司
宏观事件 北京时间2025年6月20日财政部公布2025年1-5月财政收支情况。其中：一般公共预算收入同比下降0.3%（增值税2.40%，个人所得税8.20%，印花税18.80%、企业所得税-2.50%；消费税1.60%、出口退税11.60%）；一般公共预算支出同比4.20%（社会保障和就业9.20%；教育6.70%）。政府性基金预算收入同比-6.90%（中央4.70%，地方-8.30%）；政府性基金预算支出同比16.0%（中央64.4...
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宏观周度观察：美方空袭加剧中东局势复杂性，伊以冲突正滑向中长期对抗
2025-06-22 · 王娜,吴昕玥 · 国联期货
1.本周宏观观察 1.1伊以冲突正滑向中长期对抗，原油和黄金波动中枢上移 当前以色列与伊朗的冲突已超过一周时间，局势因美国直接军事介入而出现重大转折。当地时间6月21日，美国总统特朗普通过社交媒体宣布美军已对伊朗福尔多、纳坦兹及伊斯法罕三处核设施实施空袭。这一行动标志着美国对伊以冲突的介入已从战略威慑升级为实质性军事打击，中东局势正式迈入大国直接参与的新阶段，伊以对抗已不可逆转地滑向中长期化轨道，形势升级也将明显放大全球市场面临的不确定...
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