宏观研究报告
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6月PMI数据解读：环比小幅改善，价格指数回升
2025-07-01 · 田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
事项： 6月份，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7%，分别环比上升0.2、0.2和0.3个百分点。 评论： 结论：本月PMI数据继续小幅改善，表示我国6月经济有企稳趋势，但“抢出口”的消退和内需不振压制经济预期，制造业PMI连续三个月低于荣枯线。非制造业继续维持韧性，建筑业显著上行，其中主要是房屋建筑业和建安工程拉动；消费性服务业有所回落，生产性服务业则显著回升。 具体看，5月PMI有...
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宏观专题研究：下半年财政政策展望
2025-07-01 · 董德志,田地 · 国信证券股份有限公司
核心观点 上半年财政运行回顾 虽然年初至今财政收入略有下滑，但降幅相较去年上半年已经有明显的收窄。收入乏力有多重原因，如价格低迷、企业利润承压等。房地产市场不振和传统乘用车销量的下行也带来了一定的收入压力。 在较快的债务发行节奏下，年初至今一般公共支出增速没有落后预算太多。1-5月一般公共支出同比4.2%，略低于预算增速4.4%。从支出结构来看，民生类支出增速显著更高。 土地出让收入继续下行，压制第二本账的收入，第二本账支出的增长则主要...
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宏观经济点评：经济景气度维持韧性
2025-07-01 · 宋雪涛,孙永乐 · 国金证券股份有限公司
一、政府债发行进度进一步加快。二、比亚迪等价格战6月结束，推动汽车消费维持高位。三、BCI指数小幅回落跌破荣枯线。四、股市上涨，债市先升后降，再趋于平稳，大宗商品价格分化。五、经济景气度维持韧性，二季度GDP或在5.3%-5.4%左右。 风险提示 汽车行业“价格战”严重，如果企业竞争过激烈或影响汽车质量与后期维修 企业投资与扩张意愿有限，若外需持续低迷，企业经营预期可能进一步下行 受工作不稳定、生活成本上升和房产贬值等影响，城镇消费者信...
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海外宏观周报：降息预期升温，美股表现积极
2025-07-01 · 李起,高晓洁 · 中邮证券有限责任公司
核心观点： 本周五，美国将公布6月非农就业报告，鉴于近期多项相关数据如申领失业金人数、经济评议会劳动力市场调查等均显示就业市场明显有所走弱，这份非农报告或将体现就业市场继续放缓，这将压制未来服务通胀，并为美联储进一步降息打开空间。从上周美联储理事鲍曼鸽派发言后的市场表现来看，美股对降息预期升温的反应相当积极，如果非农就业数据延续近期温和走弱的态势，短期内有望进一步提振股市表现。 美国国债长端利率的调整可能已基本到位。目前，期限溢价处于历...
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策略深度报告：7月港股金股：利好落空后的利好
2025-07-01 · 陈梦,张良卫,孙婷,周尔双,房诚琦,苏铖,朱国广,汤军,吴劲草,陈海进 · 东吴证券股份有限公司
观点 5月开始，金管局因港币触及强方保证，下场干预，资金入港，hibor利率下跌，投资者觉得是利好。后来发现，这些进来的资金并没有大幅流入股票，利好变成利空。两个月前阶段性卖出股票离场的资金，因为一直没有等到市场下跌，在时间成本影响下，不得不在近期再次买入股票，或将利好港股。 此前利好：5月份，资金入港，hibor下跌，投资者预计增量资金入场。-转落空：投资者发现，入港资金的投资去处，是存款、套息交易、债券、打新股和加密货币等。这些资金...
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粤开市场日报
2025-07-01 · 孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
指数涨跌情况：今日A股主要指数涨跌互现。截止收盘，沪指涨0.39%，收报3457.75点；深证成指涨0.11%，收报10476.29点；科创50跌0.86%，收报994.80点；创业板指跌0.24%，收报2147.92点。总体上，全天个股涨跌参半，Wind数据显示，全市场2628只个股上涨，2542只个股下跌，247只个股收平。沪深两市今日成交额合计14660亿元，较上个交易日缩量208.42亿元。 行业涨跌情况：今日申万一级行业涨多跌...
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策略月报：指数化投资策略月报（2025年7月）
2025-07-01 · 林烽 · 金圆统一证券有限公司
主要观点： 中证全指的风险溢价百分位为71.95%，表明市场整体已从高回报区域回归至正常回报区域。 目前仅上证指数的风险溢价百分位和当前值的匹配度较佳，值得重点关注。 中证全指的市净率百分位为21.54%，表明市场整体已从低估状态回归至正常偏低的状态。 目前上证指数、中证800仍处于低估状态，值得重点关注。 中证全指乖离率为-0.03%，表明市场整体价格水平处于正常区域。 创业板50从4月份的超卖状态开始连续2个月回归，现已回归至基本正...
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光期研究：中国消费的困境和破局
2025-07-01 · 于洁 · 光大期货有限公司
摘要： 近一年出台较多促消费政策，体现消费潜力有待释放。此外，中国消费市场历来存在结构性问题亟需改善。 整体来看，中国的消费率偏低既有总需求不足的问题，也有供给无法满足多样化、差异化消费需求新模式导致的问题。针对以上制约消费的难点，3月16日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动》发布，提出大力提振消费，全方位扩大国内需求，针对性解决制约消费的突出矛盾问题。值得注意的是，与以往仅刺激需求的政策不同，《提振消费专项行动》供需两...
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6月中国PMI数据点评：EPMI与PMI为何出现分歧
2025-07-01 · 颜子琦,洪子彦 · 华安证券股份有限公司
主要观点： 数据观察：生产扩张、订单上升，关税放松经济有所修复6月PMI制造业收缩态势小幅修复，非制造业呈现继续扩张态势。6月官方制造业PMI数据录得49.7%（前值49.5%），环比小幅回升，但仍位于荣枯线以下。超出市场预期（Wind一致预测49.3%、预测最大值49.3%、预测最小值49.3%）。非制造业PMI升至50.5%（前值50.3%），综合PMI产出指数升至50.7%。 制造业PMI分项来看，生产指数继续扩张，生产活动修复趋...
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6月PMI数据点评：制造业PMI仍偏弱，但供需均在改善
2025-07-01 · 陈国文,沈夏宜 · 联储证券股份有限公司
投资要点： 事件：2025年6月30日，国家统计局公布了2025年6月PMI数据，制造业PMI为49.7%，比上月提高0.2个百分点；非制造业PMI为50.5%比上月提高0.2个百分点。 制造业PMI边际提高，但仍落入荣枯线以下，指向制造业景气度有待提高。需求端，制造业新订单指数上升，重新达到荣枯线以上；在手订单指数边际提高，但低于荣枯线，指向制造业有效需求景气度仍有改善空间。供给端，生产指数、采购量指数、供应商配送时间指数和生产经营活...
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2025年7月份投资策略报告：大盘震荡中枢有望稳步抬升
2025-07-01 · 费小平,尹炜祺,曾浩 · 东莞证券股份有限公司
2025年6月大盘先抑后扬。6月中上旬，由于伊以冲突的影响，市场一度震荡调整，而后随着地缘局势缓和，市场重回反弹态势。尤其是6月最后一周，沪指强势拉升突破震荡区间，重新站上3400点，两市成交额升至1.5万亿上方。总体上6月科技风格明显占优。截至6月30日，上证指数月K线上涨2.90%，深证成指月K线上涨4.23%，创业板指月K线上涨8.02%，科创50月K线上涨2.70%，北证50月K线上涨2.73%。个股板块涨多跌少，通信、国防军工...
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2025年下半年宏观及政策展望：向阳而生，于不确定性中追寻确定性
2025-07-01 · 景剑文 · 大同证券有限责任公司
2025年宏观经济展望：预计二季度GDP增速仍有望达到5.3%，全年GDP增速有望达到5.2% 上半年，全球经济陷入不确定性中，特朗普团队极具“短期主义色彩”的关税政策，以及多点频发的地缘冲突，对全球经济带来了相对消极的影响。但从国内角度来看，出口+消费的双引擎模式走出确定性，构筑出了经济新常态，制造业和地产的对冲，也使得短期投资端风险可控，一季度GDP增速表现亮眼。预计下半年在高质量发展的基调下，二季度GDP增速仍有望达到5.3%，全...
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