宏观研究报告
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宏观经济点评报告：美股、美债与美元的分野
2025-07-01 · 宋雪涛 · 国金证券股份有限公司
基本内容 从时间维度和可替代性的角度看，当前美股、美债与美元逐渐分野。美元定价的时间维度最长，美股最短，美债居中；而美股的可替代性较低，美元的可替代性较高，美债亦居于中间。 根本原因是三者的核心驱动存在差异，美股目前是短期情绪和资金驱动的资产；美债则交织着短期衰退预期和长期财政可持续性担忧；美元则是体现了中期关税因素和长期财政可持续性担忧。 从政治经济学的角度看，当前市场一致预期具有脆弱性，线性外推可能会得出错误的结论。对于美股而言，特...
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6月制造业PMI小幅回升至49.7%
2025-07-01 · 李怀军 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点： 6月中国制造业PMI为49.7%，较上月回升0.2个百分点。其中，大型企业为51.2%，较上月回升0.5个百分点；中型企业为48.6%，较上月回升1.1个百分点；小型企业为47.3%，较上月回落2个百分点，不同规模企业间的景气度分化明显。 6月生产指数为51%，较上月回升0.3个百分点。从需求上看，6月新订单为50.2%，较上月回升0.4个百分点；而6月新出口订单为47.7%，较上月回升0.2个百分点。6月制造业供需双方均有...
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晨会纪要
2025-07-01 · 郭强 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点： 一、宏观经济组： 事件： 6月30日9点半国家统计局公布6月PMI数据。 评论： 6月中国制造业PMI为49.7%，较上月回升0.2个百分点。其中，大型企业为51.2%，较上月回升0.5个百分点；中型企业为48.6%，较上月回升1.1个百分点；小型企业为47.3%，较上月回落2个百分点，不同规模企业间的景气度分化明显。 6月生产指数为51%，较上月回升0.3个百分点。从需求上看，6月新订单为50.2%，较上月回升0.4个百分...
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宏观半年度报告：逆风中的韧性
2025-07-01 · 郑建鑫 · 国贸期货有限公司
海外：2025年初以来，特朗普政府发起关税战2.0，先是对多国加征关税，随后不断升级并提出“对等关税”政策。中国等国家采取相应反制措施。4月中旬后，中美等国开始谈判缓和，但美国关税仍处高位。美国此举旨在减少贸易逆差、引导制造业回流等，但导致自身经济下行压力加大、通胀预期上升。美国众议院通过大规模减税与支出法案，可能影响经济增长和财政状况，但该法案在参议院仍有不确定性。美国非农就业表现稳健但有隐忧，通胀短期压力不大但关税存在滞后影响，因此...
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宏观专题报告：PMI边际改善，隐忧犹存
2025-07-01 · 郑建鑫 · 国贸期货有限公司
国家统计局公布的数据显示，中国6月官方制造业PMI49.7，预期49.7，前值49.5。中国6月非制造业PMI50.5，预期50.3，前值50.3。中国6月综合PMI50.7，前值50.4。 6月制造业PMI数据边际改善，表明随着国内一揽子金融政策效果逐步显现，中美经贸关系出现缓和，国内经济整体上延续改善势头，供需同步回暖，价格指数有所回升，但制造业仍未摆脱收缩（PMI指数仍处于荣枯线下方），小型企业与新兴产业压力突出，主要的矛盾仍然在...
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宏观专题报告：关注美6月非农、中美6月PMI、中央银行论坛等
2025-07-01 · 白素娜 · 国贸期货有限公司
摘要 本周（6.30-7.4），建议关注全球主要央行行长小组会谈、欧洲央行6月货币政策会议纪要、美联储官员讲话等重磅事件。数据方面，建议关注美国6月非农/ADP/5月JOLTs职位空缺等就业数据，以及美国6月ISM制造业和非制造业PMI、欧元区和德国6月CPI、中国6月官方制造业和非制造业PMI等重磅数据。
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主题掘金：布局未来产业：重视脑机接口蓝海机遇
2025-07-01 · 陈刚,孔思迈 · 东吴证券股份有限公司
脑机接口领域加速发展 脑机接口是指在生物脑与智能机器之间建立信息交流的直接通道，根据技术路径可以分为输出式和输入式两大类。输出式设备解读脑部信号、控制外部设备，而输入式主要是将信息编码输入大脑。按脑信号采集方向分类可分为侵入式、半侵入式及非侵入式。 脑机领域全球市场规模持续增长，国内市场重要性显著提升。根据《脑机接口技术发展现状及未来展望》，到2030年全球脑机接口市场规模将达到约70亿美元，2025-2030年CAGR达到16.4%，...
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2025年6月PMI数据点评：景气继续改善的背后
2025-07-01 · 叶凡,刘彦宏 · 西南证券股份有限公司
点评 制造业PMI：景气指数继续走高，新订单指数重新扩张。关税负面影响边际消减，叠加财政政策加快落地，国内经济继续恢复，2025年6月制造业PMI较5月回升0.2个百分点至49.7%，但仍连续三个月位于收缩区间，低于季节性表现（2015-2024年6月制造业PMI平均为50.33%），仍受制于内生需求不足问题。从需求端看，6月新订单指数较上月回升0.4个百分点至50.2%，重新回到扩张区间；从生产端看，由于需求回升，企业生产活动稳定扩张...
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晨会纪要
2025-07-01 · 刘思佳,王洋 · 东海证券股份有限公司
重点推荐 1.7月投资策略及金股组合 2.养殖底部修复，宠物经济高景气——农林牧渔行业2025年中期投资策略 3.创新为王，出海扬帆——医药生物行业2025年度中期投资策略 4.供给优化的弹性β，需求驱动的优质α——基础化工2025中期投资策略 5.小米发布首款AI眼镜，端侧AI创新热潮持续——电子行业周报2025/6/23-2025/6/29 6.全球首个双靶点减重药上市，持续关注GLP-1赛道机会——医药生物行业周报（ 2025/0...
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技术分析行业指数简评：证券板块在短线整理充分后，或仍有震荡盘升动能
2025-07-01 · 王洋 · 东海证券股份有限公司
投资要点 核心观点：证券板块目前在前期高点、前期交易密集区形成的箱体顶部等多重压力位处遇阻，短线或遇阻震荡。但指数日线中短期均线趋势向上，日线MACD与周线、月线MACD跨周期金叉共振向好，技术条件尚无明显走弱迹象。在压力位下做多的大单资金活跃。指数短线整理充分后，或仍有震荡盘升动能。 对上一篇关于证券板块的技术分析简评回顾。2025年5月16日发表《证券板块技术条件有所向好，上涨空间大回落空间小——技术分析行业板块简评》，简评观点认为...
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一季度对外经济部门体检报告：经常项目顺差扩大，内资外流增加，民间对外净头寸首次转正
2025-07-01 · 管涛,刘立品 · 中银国际证券股份有限公司
2025年一季度，我国国际收支延续经常项目顺差、资本项目逆差的自主平衡格局，交易引起的外汇储备资产减少但外汇储备余额增加，民间部门首次转为对外净资产。 经常项目顺差同比扩大，占GDP比重继续处于国际认可的合理范围以内。特朗普关税政策冲击下，我国外贸展现出较强韧性，货物贸易顺差继续处于历史高位。 资本项目（含净误差与遗漏）逆差连续第四个季度扩大，线上资本项目逆差处于历史次高，远大于上年同期逆差，主要是因为内资外流增加，其中对外债务类和股权...
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宏观研究：偏乐观看待工业企业利润的后续走势
2025-07-01 · 袁野,苑西恒 · 中邮证券有限责任公司
投资要点 通过5月工业企业利润来看，尽管5月我国出口增速保持较高韧性，促消费政策效果持续显现，但在外部环境不确定性仍大的背景下，短期市场微观主体采取谨慎策略，以订单驱动生产，短期生产、投资和消费或趋于收缩，PPI同比增速变化走弱，进而拖累工业企业利润。因PPI增速持续走弱、工业企业利润增速转负，亦会对就业景气度产生冲击，如领取失业金人数、居民就业预期和居民收入预期均呈现走弱迹象，这会制约了消费内生修复动能的修复，这也解释了当前消费主要是...
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