宏观研究报告
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中国税务快讯：海南自贸港个人所得税优惠政策：优化享惠条件，强化监管助力人才引进
2025-08-25 · 毕马威会计师事务所
摘要： 2025年8月2日，海南省人民政府发布了《海南省人民政府关于印发<海南自由贸易港享受个人所得税优惠政策高端紧缺人才清单管理办法>的通知》（琼府〔2025〕43号，以下简称“现行管理办法”），进一步优化和完善原管理暂行办法1下对于享受个人所得税优惠条件和风险防控与监管的要求。现行管理办法自2025年1月1日起施行。 背景 2020年6月，财政部和国家税务总局发布了财税〔2020〕32号《关于海南自由贸易港高端紧缺人才个人所得税政策...
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宏观与大类资产周报：沪指创下近十年新高，市场情绪高涨
2025-08-25 · 邢曙光,钟山,段雅超,窦凯 · 诚通证券股份有限公司
大类资产表现 A股大势研判：上周A股整体震荡上涨，日均成交金额为2.55万亿元，较前周继续放量。从资金面来看，两融余额为2.15万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降。9月美联储降息概率升温，市场情绪有望延续。上周鲍威尔在杰克逊霍尔会议表态放鸽，美国就业数据回落压力下，9月美联储降息预期从会前的75%回升至90%。9月中旬降息25bp依然为大概率事件。纳斯达克指数已经基本修复会议前的跌幅。美联储重新回到降息周期，外围流动性环境宽...
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2025 Jackson Hole鲍威尔发言点评：美联储9月降息共识或已基本达成
2025-08-24 · 何宁,潘纬桢 · 开源证券股份有限公司
事件：北京时间2025年8月22日晚10点，美联储主席鲍威尔在2025年JacksonHole全球央行年会发表题为“货币政策与美联储框架审查”的讲话。 讲话强调了美国就业下行与通胀上行风险，表示货币政策可能需要调整1.强调风险平衡正在发生变化，即劳动力市场下行风险与通胀上行的风险均有提升。讲话表示在特朗普经济政策大幅波动的情况下，美国经济保持了韧性，但这些政策对经济的持久影响存在重大不确定性（significant uncertaint...
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短期会有调整吗？
2025-08-24 · 邓利军 · 华金证券股份有限公司
投资要点 牛市期间出现较大的调整主要受情绪过热、政策收紧或外部负面冲击、行业轮动完成等因素影响。（1）2005年以来A股牛市期间共出现10次较大的调整，持续11-74天，回调幅度在5%-12%左右。（2）导致牛市中出现较大的调整的主要因素是情绪过热、政策收紧或外部负面冲击、行业轮动完成等。一是市场情绪过热是出现较大调整的核心因素：首先，10次调整中有9次开始调整时上证综指PE分位数在50%以上，有8次上证综指换手率分位数在70%以上；其...
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策略日报：沪指突破3800，续创10年新高
2025-08-24 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
大类资产跟踪 债券市场：利率债震荡下跌。股债跷跷板效应明显，股市持续新高背景下，债市正在溃败，预计10年期国债在跌至年线前难有强势反弹。大盘已突破去年10月8日高点，股强债弱将持续，国债将继续面临调整压力，观察年线位置的支撑。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计下跌后，年线附近震荡。 A股：市场全天震荡走高，科创50大涨超8%。今日市场成交额2.58万亿，成交额连续第8个交易日突破2万亿，打破A股历史纪录，个股涨多跌少，超27...
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策略周评：居民存款搬家的两个认知偏差
2025-08-24 · 陈刚,林煜辉 · 东吴证券股份有限公司
近期A股持续走强，沪指周五收盘突破3800点、续创十年新高。市场广泛地将指数上涨归因于“居民存款”搬家带来的流动性逻辑。我们就此提出两个思考： 1）本轮市场上涨驱动的核心来自于存款搬家的流动性逻辑吗？ 2）新增开户数量是否能够准确刻画本轮散户入市的行为？ 驱动本轮指数上涨的本质是内外叙事的转变 流动性之所以能够从外部资金条件成为驱动市场上涨的因素，必然是叙事发生了变化。诚然，随着定期存款、理财产品收益率下行，居民部门确实存在资产配置结构...
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投资策略周报：市值扩张路上机会频现
2025-08-24 · 韦冀星,耿驰政 · 开源证券股份有限公司
证券化率指标—判断指数牛估值空间的一种参考 本轮行情与分子端盈利表现出现一定错位。我们在2025年7月12日发布的报告《剖析市场突破的核心动力》中指出，从交易行为、资金流向到制度支持，多重因素共同构筑了市场上行的内在基础。在宏观预期相对缺位的背景下，本轮行情与以往典型的“指数牛”存在相似特征：分子端盈利修复未成为主导力量，指数突破上行更多依赖于资金承载力的增强与主题交易的活跃。因此，我们在《证券化率看牛市估值》中提出可将证券化率指标（股...
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投资策略专题：美联储“偏鸽”表态后大类资产比较
2025-08-24 · 韦冀星,耿驰政 · 开源证券股份有限公司
事件：杰克逊霍尔经济研讨会（JacksonHoleEconomicPolicySymposium）于2025年8月22日晚10：00（北京时间）召开。 释放“偏鸽”信号，但资产角度定价更“鸽”。鲍威尔讲话中提到“风险平衡正在发生转变（thebalanceofrisksappearstobeshifting）”，被市场解读为货币政策重心正逐步从通胀转向劳动力市场压力，从而引发了市场对降息的鸽派再定价。从彭博模型来看，美联储隐含降息预期显著...
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金融产品跟踪周报：权益ETF系列：持续上涨，寻找短期和中期的情绪锚定点
2025-08-24 · 孙婷,唐遥衎 · 东吴证券股份有限公司
投资要点 A股市场行情概述：（2025.8.18-2025.8.22） 主要宽基指数涨跌幅：排名前三名的宽基指数分别为：科创50（13.31%），北证50（8.40%），科创综指（8.18%）；排名后三名的宽基指数分别为：中证红利（0.83%），红利指数（0.90%），深证红利（1.61%）。 风格指数涨跌幅：排名前三名的风格指数分别为：成长(风格.中信)（6.25%），大盘成长（4.77%），国证成长（4.59%）；排名后三名的风格指...
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贸易政策不确定性与A股上市公司经营业绩：关税战引发全球经济再平衡与中国经济反内卷
2025-08-24 · 杨耀武,张平,张人中 · 国家金融与发展实验室
在经历了新冠疫情、乌克兰危机和高通胀带来的经济剧烈波动后，全球经济增速逐步趋于明显低于疫情之前十年的平均水平，比国际金融危机爆发前十年的平均增速低了更多。当前，美国与一些经济体达成的贸易协定中的关税税率存在差异且转口贸易面临更高的关税壁垒，低关税驱动的全球化可能宣告结束，全球产业链和供应链将加速重构，全球经济正在寻求新的平衡。一些面临低关税、要素资源丰富、产业政策激励大的经济体可能成为FDI和产业转移的重点地区。2025年上半年，面对外...
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每周主题、产业趋势交易复盘和展望：关注“自主”科技和小金属涨价
2025-08-24 · 陈刚,孔思迈 · 东吴证券股份有限公司
TMT类： 8月26日，2025中国操作系统产业大会将在北京举行，将重磅发布openKyin操作系统新版 8月27日，英伟达预计将发布Q2财报 8月28日，华为数据存储AISSD新品发布会举行 8月28-30日，2025数博会举行 8月28日，2025中控技术新品发布暨工业AI创新发展大会举行 8月28-30日，2025百度云智大会举行 8月30-31日，2025鸿蒙生态大会举行 泛科技类： 8月25日，华为将举行智界及问界秋季新品发布...
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2025中国科技投资：痛点、趋势与展望：“渡口时刻”的硬科技突围与资本新秩序
2025-08-24 · 张一甲 · 甲子光年智库
2025中国科技投资：痛点、趋势与展望：“渡口时刻”的硬科技突围与资本新秩序
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