宏观研究报告
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策略日报：缩圈
2025-08-31 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
大类资产跟踪 债券市场：利率债全天窄幅震荡，小幅收涨。当前股债悄悄板效应明显，预计利率债短期震荡后继续下跌的风险依旧较高。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 A股：三大指数震荡上涨，赚钱效应下滑，大市值风格占优。今日市场成交额2.83万亿，较前一交易日缩量近1700亿...
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拐点逐步清晰
2025-08-31 · 牟一凌,吴晓明 · 国金证券股份有限公司
截至2025年8月30日，全部A股2025年中报披露完毕。需求周期视角：营收层面2025年Q2全部A股与全部A股（非金融石油石化）的营收累计同比增速分别为0.25%与0.63%，相较2025年Q1边际抬升0.54与0.08个百分点，宏观基本面的强韧性在微观上市公司层面得到一定验证。需求结构来看，内需边际企稳回升，而受中美贸易不确定性影响，2025年Q2海外业务收入累计增速边际下滑3.77个百分点至4.78%，然而海外业务毛利率与国内业务...
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强韧性的路径选择与变局下配置主线：于变局中寻新局
2025-08-31 · 叶凡,刘彦宏 · 西南证券股份有限公司
概述 经济应变求变：强韧性与增潜能下的路径选择。现阶段中美贸易谈判仍在持续，短期内变数不大，供需仍处于再平衡阶段。制造业方面，目前处于第七轮去库周期的尾段，今年三季度末到四季度有望进入新一轮补库周期；基建投资受短期因素干扰增速下行，抽水蓄能电站、铁路等将有效支撑基建投资的中长期增长韧性；房地产投资降幅仍在扩大，土地市场有止跌信号，7月商品房销售面积环比降幅超过40%，但价格降幅收窄，政策范围和力度或较为平稳；“两新”带动下，社消总额增速...
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2025年8月PMI数据点评：8月PMI：止跌的含金量
2025-08-31 · 陶川,钟渝梅 · 民生证券股份有限公司
事件：8月31日，国家统计局公布8月中国采购经理指数运行情况。8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善。 8月PMI如期止跌，但回升的背后则是制造业和服务业不同的成色。随着极端天气等短期扰动消退、“反内卷”政策压力减缓，8月制造业PMI初现“弱企稳”，较7月小幅回升0.1pct，但仍处于荣枯线之下，反映当前经济仍面临企业补库偏弱、就业承压等结构性挑战。相较之下，服务业PMI不仅站...
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北交所定期报告：北证50震荡回调，看好9月指数向上突破
2025-08-31 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
行情回顾：从指数涨跌表现来看，截至2025年8月29日，北证50指数较上周收盘价下跌2.97%；板块比较来看，沪深300指数较上周收盘价上涨5.22%；创业板指数上涨6.84%；科创50指数上涨7.05%。 北证A股板块对比：截至2025年8月29日，北证A股成分股共274个，平均市值33.14亿元。从流动性表现来看，本周北证A股日均成交额约为329亿元，较上周下降21.10%。区间日均换手率为6.83%，环比下降0.45pct。综合来...
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海外宏观周报（香港市场观察·第1期）：港元HIBOR快速走升，港股横向盘整
2025-08-31 · 应习文 · 民银证券有限公司
【资金市场】 8月以来港元HIBOR出现反弹，基本结束了5月以来的低位徘徊。至8月28日隔夜HIBOR已回升至接近4%，重回4月份的高点，1个月和3个月HIBOR均回升至3.3%。 港元与美元负利差大幅收窄，与人民币转为正利差，港元对美元汇率迅速脱离弱方兑换保证。至8月27日美元兑港元汇率已升至7.786。金管局在5月累计向市场注资1300亿港元，银行间总结余回升至1700亿以上，导致HIBOR下行引发套息交易。随着美元信用恢复，套息交...
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流动性与机构行为周度跟踪：8月DR001与DR007均值双双创下年内新低
2025-08-31 · 李一爽 · 信达证券股份有限公司
货币市场：本周央行OMO净投放1961亿元，MLF净投放3000亿元。在周初MLF超额续作的影响下，资金面延续上周末以来的宽松态势，DR001维持在1.31%附近；随着跨月临近，下半周逆回购再度大规模投放，DR001创下去年11月以来跨月的新低。 本周质押式回购成交量先降后升，全周日均成交下降0.06万亿至7.07万亿；质押式回购整体规模周四前震荡抬升，仅在周五跨月当日明显回落。分机构来看，大行净融出先升后降波幅不大，整体略高于上周；股...
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A股策略周报：大切换，一触即发
2025-08-31 · 牟一凌,纪博文,吴晓明,方智勇 · 国金证券股份有限公司
变化的前夜：大小之间，高低之间 自上周以来，小市值占优向大市值占优转变的情况由成长板块内部向全市场扩散；最近两周全A视角下低估值跑赢高估值的情况已经出现.当前小盘股估值与大盘股估值差仍然比较大，无论是成长板块中国证2000和创业板指PE估值之比、还是宽基指数里面中证1000和沪深300的PE估值之比都处在历史高位。短期看，市场已经转向了景气投资，只是短期只敢拥抱产业趋势更为明确的AI相关产业链。如果低位资产出现盈利改善更明确信号，那广泛...
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联盟链vs公链：以链为壑不如兼容并蓄
2025-08-31 · 周浩,黄凯鸿 · 国泰君安证券(香港)有限公司
在区块链技术的发展过程中，联盟链与公链长期被视为两种截然不同的架构路径。联盟链强调性能、隐私与治理效率，广泛应用于金融、政务、医疗等对数据合规性要求较高的领域；而公链则代表开放性与去中心化的理想，推动了智能合约、数字资产、DeFi、NFT等创新生态的形成。随着技术融合与应用需求的演化，这种二元对立正在逐渐被打破，联盟链与公链之间的关系正从竞争走向协同，共同构建出更具弹性与多样性的区块链基础设施。 联盟链由多个机构共同维护，节点需授权，通...
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北交所策略专题报告：北证2025中报“成绩单”：营收+6%净利+11%双增领跑，韧性凸显结构亮点纷呈
2025-08-31 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
专题：2025H1北交所“成绩单”出炉，北交所企业业绩整体修复趋势明显截至2025年8月30日，北交所274家上市公司2025半年度报告已全部出炉。从整体北交所公司而言，在经济大环境逐步修复的情况下，企业营收和利润较2024上半年有所改善。274家公司2025上半年合计实现营收920.40亿元，同比增长5.98%，实现归母净利润66.08亿元，同比增长11.45%，北交所公司毛利率22.68%(-0.98pcts)，归母净利率7.18%...
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北交所策略专题报告：九三阅兵在即，关注万通液压等2025H1高增长北证军工标的
2025-08-31 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
万通液压() 九三阅兵在即，关注万通液压等2025H1高增长北证军工标的 2025年8月23日至8月24日，北京天安门地区举行了纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会第三次综合演练，是纪念大会最后一次综合演练。现阶段北交所内军工、航空航天相关标的共有19家，截至2025年8月29日总市值达到803.73亿元。万通液压（830839.BJ）2021年配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，目前，公司的电...
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2025年8月PMI数据点评：三大指数均有回升，景气水平总体扩张
2025-08-31 · 陈曦,王帅中 · 开源证券股份有限公司
8月31日国家统计局公布2025年8月采购经理指数运行情况，制造业PMI为49.4%（前值为49.3%，下同），环比提升0.1pct；非制造业PMI为50.3%（50.1%），环比提升0.2pct；综合PMI为50.5%（50.2%），环比提升0.3pct。 制造业：景气水平有所改善，重点行业保持扩张 8月制造业PMI为49.4%（49.3%），环比提升0.1pct，同比提升0.3pct，制造业景气水平有所改善。 分行业看，高技术制造业...
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