宏观研究报告
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估值周观察（8月第3期）：TMT估值快速上冲
2025-09-01 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 近一周（2025.8.25-2025.8.29）海外市场跌多涨少，估值整体小幅收缩。近一周全球市场横向对比看，欧元区跌幅居前；亚太方面，香港和印度下跌明显，日韩和新加坡宽基指数价格变动相对温和，涨跌幅度不超过1%；美股小幅回调，估值整体收缩。纳斯达克的PE大幅收缩21.87x，或对应盈利的大幅上修，其各项估值分位数降至历史极低水平。当前东证指数和富时新加坡海峡指数的估值分位数位于历史极高水平。 A股核心宽基集体上涨，估值温和扩...
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晨会纪要
2025-09-01 · 国信证券股份有限公司
晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济宏观周报-高频指标走势有所放缓 固定收益投资策略:2025年9月转债市场研判及“十强转债”组合 固定收益专题研究:固定收益专题报告-转债强赎—事前判断及事后表现 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250825-20250829） 固定收益周报:超长债周报——资金面转松，超长债继续放量 策略深度:2025中报深度解析-企稳向上，路在脚下 策略专题:ESG热点周聚焦（...
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晨会纪要
2025-09-01 · 曾朵红 · 东吴证券股份有限公司
宏观策略 宏观深度报告20250828：投资于人：今年中央财政支持的重点 在中央本级一般公共预算支出方面，2025年中央财政预算向国防支出、科学技术支出倾斜，同时国债存量规模持续走高导致付息支出同步增长2025年，中央本级一般公共预算支出预期将同比增长2825亿元，其中国防支出、债务付息支出、科学技术支出预期将分别同比增长1195亿元、772亿元、362亿元，支出增长相对较为明显。在中央对地方一般公共预算转移支付方面，年初至今，中央多项...
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2025年8月PMI数据点评：受短期影响因素减弱等推动，8月宏观经济景气度回升
2025-09-01 · 王青,闫骏,冯琳 · 东方金诚
事件：根据国家统计局公布的数据，2025年8月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比7月上升0.1个百分点；8月非制造业商务活动指数为50.3%，比7月上升0.2个百分点，其中，建筑业商务活动指数为49.1%，比7月下降1.5个百分点，服务业PMI指数为50.5%，比7月上升0.5个百分点；8月综合PMI产出指数为50.5%，比7月上升0.3个百分点。 8月PMI数据要点解读如下： 8月制造业PMI指数比上月上升0.1个百分...
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晨会纪要
2025-09-01 · 刘笑瑜 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点： 一、宏观经济组： 事件： 8月31日9点半国家统计局公布8月PMI数据。 评论： 8月中国制造业PMI为49.4%，较上月回升0.1个百分点。其中，大型企业为50.8%，较上月回升0.5个百分点；中型企业为48.9%，较上月回落0.6个百分点；小型企业为46.6%，较上月回升0.2个百分点；处于扩张区间的大型企业与处于收缩区间的中小型企业间的景气度分化仍十分明显。 8月生产指数为50.8%，较上月回升0.3个百分点。从需求上...
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国内观察：2025年8月PMI：供需小幅回升，价格仍有分化
2025-09-01 · 刘思佳 · 东海证券股份有限公司
投资要点 事件：8月31日，国家统计局公布8月官方PMI数据。8月，制造业PMI为49.4%，前值49.3%；非制造业PMI为50.3%，前值50.1%。 核心观点：8月制造业及非制造业PMI均小幅回升。制造业供需两端均小幅回升，但供给即使是在“反内卷”的影响下，仍然略强于需求。结构上来看，上游景气度连续两个月回升。价格表现仍有分化，出厂价格指数仍低于荣枯线。现阶段来看，价格自上而下的传导可能仍有阻力，需求端政策仍然重要。 制造业PMI...
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策略解读：时隔半年，再次看多黄金
2025-09-01 · 王开 · 国信证券股份有限公司
截至8月末，沪金收盘价为791.28元/克，伦敦金收盘价为3446.805美元/盎司。我们时隔半年再度战略看多黄金，主要逻辑来自“全球避险资产不足”到“美联储独立性存疑”的加码，导致美元信用二度折价。全球央行的持续配置作为黄金价格稳定必要条件依然成立，加密货币扩供给对金价冲击并非今年交易主线。 观点： 从“全球避险资产不足”到“美联储独立性存疑” 我们在2023年9月以来连续发布7篇报告看多黄金行情，最近一篇是2025年2月4日发布《黄...
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宏观经济宏观周报：高频指标走势有所放缓
2025-09-01 · 李智能,田地 · 国信证券股份有限公司
核心观点 主要结论：高频指标走势有所放缓。 经济增长方面，本周(8月29日所在周）国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B逆季节性回落。从分项来看，本周投资、消费领域景气有所回落，房地产领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后下降0.43，表现弱于历史平均水平，指向国内经济增长动能有所放缓。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年9月5...
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宏观周报：关注9月初非农报告对于美联储降息定价的影响
2025-09-01 · 徐闻宇 · 华泰期货有限公司
核心观点 市场分析 国内：地产政策持续加码。1）货币政策：央行进行22731亿元逆回购操作和6000亿元1年期MLF操作，净投放4961亿元。2）宏观政策：中办、国办发布到2027年对碳排放总量相对稳定的行业优先实施配额总量控制；国常会：研究在全国部分地区实施要素市场化配置综合改革试点工作；国务院印发“人工智能+”行动意见。3）地产政策：中共中央、国务院发布发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，持续推动城镇老旧小区改造；上海发布楼市...
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8月制造业PMI小幅回升；资金面均衡偏松，债市整体偏强
2025-09-01 · 东方金诚国际信用评估有限公司
【内容摘要】8月29日，资金面整体均衡偏松；多头情绪有所修复，债市整体偏强；转债市场有所调整，转债个券多数下跌；各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【8月三大采购经理指数均回升，经济景气水平总体保持扩张】8月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布数据显示，8月份，制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4%、50...
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宏观周报：拥抱资产，重视基本面
2025-09-01 · 曾伟杰 · 国信证券(香港)经纪有限公司
【上周焦点】 美国：美国经济第二季度GDP数据上修，但通胀压力再次抬头和就业市场降温或仍为美联储9月降息提供理由。美股表现分化，8月28日道指和标普500指数均创收盘新高，然而8月29日美股大幅回调，半导体板块遭遇显著抛售，本周三大股指均收跌。美债收益率整体下行，美元指数震荡小幅上行0.13%报97.85。 中国：国内宏观政策聚焦于流动性管理、产业支持和房地产调控优化。市场情绪回暖，南向资金持续大幅流入，港股市场与A股联动增强，恒生指数...
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宏观专题报告：PMI指数小幅回升，经济景气度有所改善
2025-09-01 · 郑建鑫 · 国贸期货有限公司
国家统计局公布的数据显示，中国8月官方制造业PMI49.4，预期49.5，前值49.3。中国8月非制造业PMI50.3，预期50.3，前值50.1。中国8月综合PMI50.5，前值50.2。 8月制造业PMI指数小幅回升，主要分项指标多数出现改善，表明当前的经济景气度有所改善，主要是扩内需、反内卷等政策综合效果初步显现。不过，制造业PMI指数连续5个月处在收缩区间，体现了当前经济仍面临一定的压力。相比之下，服务业PMI指数反弹幅度更大，...
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