宏观研究报告
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资产价格研究：A股“跑赢”行情的新高度
2025-08-13 · 陶川,邵翔,武朔 · 民生证券股份有限公司
随着沪指翻过去年10月8日盘中创下的3674高点，A股在继续着自己“跑赢”纪录： 跑赢“自己”，经过数年的“卧薪尝胆”和关税的“洗礼”，似乎完成了蜕变，透露出成熟市场的从容自信，也不乏新兴市场的积极和活力。 跑赢“GDP”，截至二季度，股市同比增速已连续四个季度跑赢经济增长，这也是自2021年下半年以来首次。 如果我们回顾今年以来面临的国内外环境的诸多压力，无疑会有感于A股这一逆势突围的“难能可贵”，以及“稳定和活跃资本市场”的含金量。...
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数字资产研究（No.10）：Project Crypto：荆棘丛生的山花烂漫
2025-08-13 · 周浩,孙英超 · 国泰君安证券(香港)有限公司
长期以来，来自美国联邦层面监管体系的缺失一直是数字资产发展的重要不确定性来源。近几个月美国立法进程显著提速，白宫与美国证券交易委员会近期接连发布《强化美国在数字金融科技中的领导地位》报告与“Project Crypto”倡议，二者共同构成特朗普政府重塑全球数字资产格局的战略双翼。这两份文件不仅从国家层面终结了拜登时代的监管敌对政策，更标志着数字资产从金融边缘走向经济核心的历史性转折。 白宫报告作为国家战略的顶层设计，首次将区块链技术提升...
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海外宏观周报：美国经济放缓信号显现
2025-08-13 · 李起,高晓洁 · 中邮证券有限责任公司
核心观点： 7月美国ISM服务业PMI回落至50.1（前值50.8），逼近荣枯线而制造业PMI更跌至48（前值49），连续5个月处于收缩区间。PMI的同步下滑印证了上周非农就业数据所揭示的经济疲态，暗示美国经济增长动能正显著减弱。分项指标中，新订单、产出及就业的全面走弱凸显企业扩张意愿受抑，而价格支付指数飙升至69.9（34个月新高）进一步反映关税成本向终端价格的传导压力，可能压制居民实际消费能力。 短期来看，美股可能面临下行压力。首先...
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海外观察：美国2025年7月CPI数据：通胀整体平稳，杰克逊霍尔会议或成关键手
2025-08-13 · 刘思佳 · 东海证券股份有限公司
投资要点 事件：当地时间8月12日，美国劳工局公布美国7月CPI数据。美国7月CPI同比2.7%，预期2.8%，前值2.7%；环比0.2%，预期0.2%，前值0.3%。核心CPI同比3.1%，预期3.0%，前值2.9%；环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%。 核心观点：美国7月CPI数据整体略低于预期，但结构上仍有分化。整体通胀受食品价格以及能源价格回落影响，同比增速保持在2.7%水平，略低于预期2.8%；环比则由前值0.3%回落至...
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粤开市场日报
2025-08-13 · 孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
今日关注 指数涨跌情况： 今日 A 股主要指数多数收涨。 截止收盘，沪指涨 0.48%， 收报3683.46 点；深证成指涨 1.76%，收报 11551.36 点； 科创 50 涨 0.74%， 收报1077.70 点；创业板指涨 3.62%，收报 2496.50 点。 总体上， 全天个股跌涨参半， Wind 数据显示，全市场 2456 只个股下跌， 2730 只个股上涨， 232 只个股收平。 沪深两市今日成交额合计 21509 亿...
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7月美国通胀数据点评：“关税持续通胀论”被证伪了吗？
2025-08-13 · 颜子琦,洪子彦 · 华安证券股份有限公司
主要观点： 数据观察：CPI未变，核心CPI小幅上升，CPI及核心CPI均低于预期 7月CPI同比增长2.7%，Wind预期值2.72%，前值为2.7%。CPI环比增长0.2%，较前值降低0.1pct（前值+0.3%）。核心CPI同比增长3.0%，Wind预期值3.04%，前值为2.9%。核心CPI环比增长0.3%，较前值增长0.1pct（前值+0.2%），CPI同比及核心CPI同比均还未超过今年2月的通胀水平。 本月CPI回落的主因是...
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美国7月核心CPI略微回升但符合预期，9月重启降息可期
2025-08-13 · 金晓雯 · 浦银国际证券有限公司
美国核心CPI通胀率7月微升，大致符合市场预期。从环比来看，核心CPI通胀率从6月的0.23%上升到7月的0.32%（市场预期：0.3%）。然而整体CPI环比增速从6月的0.29%下降至0.20%，亦符合市场预期。其中能源环比通胀率大幅下降2个百分点到-1.07%，食品环比通胀率亦下降0.28个百分点到0.05%。按同比看，美国整体CPI通胀率维持在2.7%不变，而核心CPI通胀率因为基数下降而上升0.2个百分点到3.1%。 从环比细分...
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美国7月CPI点评：关税传导仍不明显，其他政策影响也在显现
2025-08-13 · 李少金 · 交银国际证券有限公司
美国 7 月 CPI 同比增 2.7%，低于预期 2.8%，持平上月 2.7%； 7 月 CPI 环比增0.2%，预期 0.2%，上月 0.3%； 7 月核心 CPI 同比 3.1%，预期 3.1%，上月 2.9%，核心 CPI 连续三个月走高； 7 月核心 CPI 环比 0.3%，预期 0.3%，上月 0.2%。 7月 CPI 数据整体合乎市场预期，名义通胀继续回落，主要因能源价格受益于地缘局势降温而回落，但核心通胀连续走高，其中核心...
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宏观深度报告：“十五五”期间名义GDP增速5.5%或是重要目标
2025-08-13 · 芦哲,占烁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：我国2035年的远景目标之一是“人均GDP达到中等发达国家水平”，要实现这一目标，需要未来十年名义GDP增速不低于5.4%。但过去8个季度的名义GDP增速低于实际GDP增速，因此，十五五期间名义GDP增速可能会放在更重要的位置，比如设定年均增速不低于5.5%的目标。名义GDP增速回升的关键是物价。如果GDP平减指数能够回到2012-2025年的平均水平，即年均同比+1.7%，加上未来十年4.4%以上的实际GDP增速，名义GDP...
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东兴晨报
2025-08-13 · 刘宇卓 · 东兴证券股份有限公司
经济要闻 1.商务部：我国消费结构将加快从商品消费主导向服务消费主导转变。数据显示，2020年至2024年，我国服务消费保持了较快增长，居民人均服务性消费支出年均增长9.6%。2024年，居民人均服务性消费支出占居民人均消费支出的比重达46.1%，对居民消费支出增长贡献率达63%。随着居民收入水平的提升，我国消费结构将加快从商品消费主导向服务消费主导转变，服务消费潜力将加速释放。（资料来源：同花顺） 2.财政部：“双贴息”政策期限一年，...
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本轮行情内驱动力已进入良性循环
2025-08-13 · 郑小霞,刘超 · 华安证券股份有限公司
主要观点 市场异动 8月13日市场放量大涨，其中上证指数收涨0.48%，收于3683.46点，突破924行情以来新高。创业板指收涨3.62%，收于2496.50点、距前高仅一步之遥。全A成交额2.18万亿，创今年以来次高、仅略低于2月21日的2.23万亿。行业层面，表现剧烈分化，其中通信（4.91%）、有色金属（2.37%）、电子（2.01%）领涨。而银行（-1.06%）、煤炭（-0.81%）、食品饮料（-0.42%）领跌。 市场突破大...
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2025年8月资产配置报告：赚钱效应扩散，多主题轮动延续
2025-08-13 · 蔡梦苑,郝一凡,刘芳 · 华宝证券股份有限公司
美国劳动力市场疲态显现，经济边际走弱 美国劳动力市场疲态显现，经济边际走弱 美国非农就业连续两月增长接近停滞， 这在历史上通常是经济衰退或放缓的先兆。 目前， 初次及连续申请失业金人数、 职位空缺率、 平均每周工时等指标尚未明显回落， 表明劳动力市场未现全面恶化。 但边际走弱趋势已是客观事实。 美国二季度GDP显示实际需求放缓。 在美国居民超额储蓄耗尽、 高利率环境以及关税政策不确定性高企下， 美国消费和投资均趋缓。不过当前来看， 美国...
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