宏观研究报告
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2025年9月PMI数据点评：制造业持续复苏，景气水平整体保持扩张
2025-09-30 · 陈曦,王帅中 · 开源证券股份有限公司
9月30日国家统计局公布2025年9月采购经理指数运行情况，制造业PMI为49.8%（前值为49.4%，下同），环比提升0.4pct；非制造业PMI为50.0%（50.3%），环比下降0.3pct；综合PMI为50.6%（50.5%），环比提升0.1pct。 制造业：制造业景气水平连续两个月有所改善，已达2025年4月来最高值9月制造业PMI为49.8%（49.4%），环比提升0.4pct，同比持平，制造业景气水平连续两个月有所改善，已...
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北交所9月份定期报告：全面“920代码时代”临近，北交所市场生态加速优化
2025-09-30 · 李紫忆,吕子炜 · 东莞证券股份有限公司
核心观点： 2025年9月，北交所市场整体延续震荡态势，月中北证50指数再创历史新高，显示资金对高质量供给与制度改革预期的持续认可。制度端，存量公司“920代码切换”即将于10月落地，标志着北交所代码体系统一，市场辨识度全面提升。与此同时，四周年契机强化政策关注度，市场生态正在从以散户主导逐步转向机构化配置。整体来看，北交所已完成从“数量扩容”到“质量优化”的阶段性过渡，产业代表性与融资功能不断增强；展望四季度，指数调整、主题基金发行及...
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固定收益2025年第十一期：债海观潮，大势研判-基本面改善仍需验证，债市存在阶段性机会
2025-09-30 · 赵婧,季家辉,李智能,田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
摘要 行情回顾：9月全部债券品种收益率上行；利率债方面，10年国开债为利率上行幅度最高的品种；信用债方面，长期限品种信用利差上升幅度最为显著；违约方面，9月违约金额略有下降； 海外基本面：美国经济景气回落，就业表现疲软；美国CPI通胀继续回升，通胀预期略有上升；欧洲日本经济景气继续扩张； 国内基本面：基于生产法测算的月度GDP同比增速在8月份约为3.8%，较7月继续回落0.5个百分点，明显低于全年经济增速目标值。其中建筑业拖累约0.3个...
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国内观察：2025年9月PMI：季节性回升后关注政策落实
2025-09-30 · 刘思佳 · 东海证券股份有限公司
投资要点 事件：9月30日，国家统计局公布9月官方PMI数据。9月，制造业PMI为49.8%，前值49.4%；非制造业PMI为50.0%，前值50.3%。 核心观点：9月制造业PMI延续小幅回升的趋势，符合季节性规律。生产指数回升幅度明显大于新订单指数，反映供强于需的格局不变。此外，价格指数的回落且延续分化，反映出“反内卷”政策的预期对价格的影响可能边际弱化，后续关注点可能转向政策的实际落地情况。较为积极的是中下游制造业景气度有所改善，...
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宏观景气度系列九：9月景气改善，政策效应显现
2025-09-30 · 徐闻宇 · 华泰期货有限公司
核心观点 制造业PMI 供给：制造业生产回暖。9月生产指数为51.9，较上月变化1.1。供应商配送时间指数为50.8，较上月变化0.3。 需求：制造业需求回升。9月新订单指数为49.7，较上月变化0.2。新出口订单指数为47.8，较上月变化0.6。在手订单指数为45.2，较上月变化-0.3。 供求平衡：供需关系待改善。9月供需指数（需求-供给）为-2.2，较上月变化-0.9，较去年同期变化-0.9，较过去三年均值变化-0.5。 价格：制...
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宏观月报：新一轮托底政策来临
2025-09-30 · 戴朝盛 · 信达期货有限公司
国内：经济基本面偏冷，为完成经济增速目标，四季度政策仍需发力。当前5000亿新型政策性金融工具已官宣，其资金来源可以是央行，也可以是提高信贷额度或是直接给予发债额度。后续债务空间限额仍有一定概率释放。“反内卷”政策已在PPI和工业企业利润层面上体现出效果。但当前数据的回升也一定程度归功于去年的低基数，后续回升之路依然曲折。 国外：9月美联储的降息操作可定性为预防性降息。明年美联储与市场之间有着明显的分歧。假如美联储依然是数据路径依赖的话...
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东兴晨报
2025-09-30 · 刘嘉玮 · 东兴证券股份有限公司
1.国家发展改革委9月29日集中发布多项政策：一是推出总规模5000亿元的新型政策性金融工具，全部用于补充项目资本金，并督促地方尽快形成实物工作量；二是在“两重”建设中重点支持国产算力、模型、语料库，通过发放“人工智能券”补贴企业算力支出，并开放国企场景吸引民企参与；三是从供需两端推动智能终端和智能体普及，围绕教育、医疗、养老等场景打造示范应用，并以消费补贴加速落地；四是表示8月经济运行总体平稳，将适时加力实施宏观政策，持续监测预警并预...
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财富通每日策略
2025-09-29 · 费小平,尹炜祺,熊越,曾浩,叶子沛 · 东莞证券股份有限公司
后市展望： 周五，市场全天震荡调整，创业板指盘中跌超2.5%。三大指数集体低开，沪指低开0.35%，深成指低开0.38%，创业板指低开0.42%。随后指数走弱，创业板指下挫跌逾1%。截至午盘收盘，市场震荡调整。盘面上，风电概念股集体走强；半导体产业链局部回暖；汽车板块表现活跃。午后，指数走弱，创业板指下挫跌逾2%。最终三大指数均收绿。总体上个股跌多涨少，上涨股票数量超过1800只，近60只股票涨停，石油石化、环保、公用事业、农林牧渔和房...
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四季度A股或将呈现“N”型震荡上行，科技和“反内卷”双轮驱动
2025-09-29 · 董忠云,刘庆东,庞晨,王警仪,杨子萌 · 中航证券有限公司
报告摘要 核心观点： 近邻中秋、国庆长假，本周A股缩量，延续8月底以来震荡态势，符合我们此前的判断。同时，市场关注点聚焦至四季度如何配置。 首先，复盘显示，A股四季度主线较前三季度往往出现较明显的切换，资金的高切低行为主要流入前三季度市场涨幅13至25名，即中间偏后的行业。这或因为，12月重要会议为下一年的宏观政策和重点工作任务安排定下基调，很大程度上决定着下一年的年度投资主线，同时在“估值切换”下，资金对下一年提前布局。而机构的年末考...
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开源晨会
2025-09-29 · 吴梦迪 · 开源证券股份有限公司
观点精粹 总量视角 【宏观经济】低基数与反内卷共振修复利润——兼评8月企业利润数据-20250927 【策略】开源金股，10月推荐——投资策略专题-20250928 【策略】节前节后，市场主线的穿越与切换——投资策略周报-20250928 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2025年9月）——金融工程定期-20250926 行业公司 【中小盘】次新股说（2025第5期）：本批天有为、弘景光电、华新精科等值得重点跟踪——中小盘策略专题...
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晨会纪要
2025-09-29 · 苏立赞 · 东吴证券股份有限公司
宏观策略 宏观点评20250922：新一轮稳增长政策可能有哪些？ 对政策力度的认识：托底而非强刺激，仍是稳增长兼顾防风险。我们认为，当前新一轮稳增长政策的思路仍然是托底，而非强刺激，不会用风险扩散来换取经济增速、不会牺牲质量来换取数量。这也是因为当前经济基本面没有到需要强刺激的地步，预计三季度经济增速在4.7%-4.9%，前三季度累计为5.1%左右。假设按三季度增长4.8%算，四季度只要高于4.5%全年就能达到5.0%左右，实现政府工作...
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北交所定期报告：小米17系列首销火爆，北证迎配置良机
2025-09-29 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰,陈哲晓 · 东吴证券股份有限公司
北交所市场表现 行情回顾：本周北证50指数下跌3.11%：截至2025年9月26日收盘报1528.98点，较上周收盘价下跌3.11%；板块比较来看，沪深300指数较上周收盘价下降1.15%；创业板指数上涨1.96%；科创50指数上升5.11%。 北证A股板块对比：截至2025年9月5日，北证A股成分股共274个，平均市值达34.55亿元。从流动性表现来看，本周北证A股日均成交额达353.58亿元，较上周下降7.18%。区间日均换手率为5...
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