固定收益2025年第十一期：债海观潮，大势研判-基本面改善仍需验证，债市存在阶段性机会

摘要 行情回顾：9月全部债券品种收益率上行；利率债方面，10年国开债为利率上行幅度最高的品种；信用债方面，长期限品种信用利差上升幅度最为显著；违约方面，9月违约金额略有下降； 海外基本面：美国经济景气回落，就业表现疲软；美国CPI通胀继续回升，通胀预期略有上升；欧洲日本经济景气继续扩张； 国内基本面：基于生产法测算的月度GDP同比增速在8月份约为3.8%，较7月继续回落0.5个百分点，明显低于全年经济增速目标值。其中建筑业拖累约0.3个百分点，工业拖累0.1个百分点，服务业拖累0.1个百分点。需求方面，8月国内固定资产投资当月同比为-6.3%，较7月继续大幅下滑1.1个百分点。当月国内固定资产投资环比增速显著低于近年同期均值，与“反内卷”政策、出口高峰临近尾声、地方基建强度下降等因素有关。高频跟踪来看，9月国信高频宏观扩散指数B先回落再上升，平均表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健； 货币政策：9月公开市场继续净回笼； 热点追踪：如果将物价数据作为影响货币政策或市场利率波动的重要变量，则需要更加关注需求属性更强的非食品价格变化趋势（或核心CPI）； 大势研判：市场提前定价再通胀和经济复苏带动本轮债市下跌；前瞻来看，基本面改善仍需验证，