宏观研究报告
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系好安全带，车速会很快
2025-08-25 · 张冬冬,徐梓铭,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
当前A股的定价因子是分母端的流动性与风偏，而非分子端的盈利。7月经济数据反映出分子端的弱基本面现实。工业增加值、社零以及地产投资较6月进一步下降，体现出生产、消费、投资的走弱；社融与信贷分化，其中社融增长主要由政府债券支撑，居民与企业中长期贷款大幅下滑，反映出居民与企业需求偏弱，需求主要由政府端支持。我们认为资金流入→指数上涨→赚钱效应↑→风偏↑的正反馈循环是A股持续上涨的主因，短期内A股仍将延续上涨动能，直至上证50、沪深300两个涨...
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2025杰克逊霍尔央行年会点评：9月降息大门敞开
2025-08-25 · 李少金 · 交银国际证券有限公司
2025年8月22日，美联储主席鲍威尔出席杰克逊霍尔全球央行年会并发表演讲。从整体基调及市场的反应来看，鲍威尔言论“偏鸽”，主要体现在：1）就业市场阶段性下行风险>通胀上行风险；2）因而需要调整货币政策—即为9月降息敞开大门。同时，鲍威尔也宣布了货币政策框架调整，核心为由平均通胀目标制（AIT）改为2%的灵活通胀目标制度，并取消通胀“补偿”。 美联储当前面临就业下行、通胀上行双向风险，且还有8月的就业、通胀数据可供参考，为何鲍威尔意外转...
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机构调研周跟踪：机构关注度提升：电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁
2025-08-25 · 韦冀星,简宇涵 · 开源证券股份有限公司
“机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研...
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大类资产运行周报：鲍威尔表态偏鸽 美元指数偏弱运行
2025-08-25 · 丁沛舟 · 国投期货有限公司
日当周，杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔释放偏鸽信号，9月美元降息预期一度升温。美国与欧盟发表联合声明，就贸易协定框架达成一致。美元指数周度有所回落。股市分化，债市商品收涨。综合来看，以美元计价，商品＞债＞股。 国内大类资产表现情况：股市上涨债市商品偏弱运行8月18日—8月22日当周，国务院常务会议指出大规模设备更新和消费品以旧换新政策，在稳投资、扩消费、促转型、惠民生等方面取得明显成效。会议研究释放体育消费潜力。国内宏观政策预期...
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Jackson Hole：你说的是政策框架，我听到鸽声嘹亮！
2025-08-25 · 周浩,黄凯鸿 · 国泰君安证券(香港)有限公司
2025年Jackson Hole年会上，美联储主席鲍威尔在复杂的经济背景下发表讲话，释放出货币政策可能转向宽松的信号。尽管他未明确承诺降息，但市场普遍解读为9月降息25个基点几乎已成定局。当前美国经济面临双重挑战：通胀压力因关税上调而重新抬头，而劳动力市场则在供需同步走软的背景下显得异常脆弱。 与此同时，核心PCE通胀率已升至2.9%，高于去年同期水平，商品价格上涨尤为显著。鲍威尔承认关税对消费者价格的影响正在逐步显现，未来几个月可能...
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港股&海外周观察：Jacksonhole会议：更鸽的鲍威尔，更热的市场？
2025-08-25 · 陈梦,葛晓媛 · 东吴证券股份有限公司
本周（2025年8月18日-2025年8月22日）发达市场继续上涨，新兴市场转跌。从涨幅来看，发达市场上涨0.4%，新兴市场下跌0.5%。 港股：本周恒生科技上涨1.9%，恒指上涨0.3%，恒生港股通上涨0.6%。行业上，非必需性消费领涨，原材料业领跌。我们认为港股还处在震荡上行趋势中，下行有底，既有动力也有阻碍。我们继续关注潜在增配资金风偏。 1、Jackson hole会议后，市场明显提高九月美联储降息预期，促进市场反弹。 2、市场...
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全球宏观及大类资产配置周报
2025-08-25 · 元涛,徐颖,王培丞,张粲东,周佳慧 · 上海东证期货有限公司
宏观脉络追踪 本周市场围绕降息交易展开博弈，周中市场普遍担忧鲍威尔会在全球央行年会上的论调维持谨慎，为近期的降息交易降温，但最终周五鲍威尔的讲话意外鸽派，首先强调就业市场的下行风险正在不断积累，一旦显现将会带来失业率的快速抬升，而关税对通胀的影响更有可能是短期一次性的，当前双重风险更加倾向于就业走弱，其次放弃了平均通胀制，转向更加灵活的货币政策，为后续政策调整铺路，释放9月降息信号。尽管美联储内部分歧仍然很大，但转向鸽派的声音正在增加，...
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策略专题：美国财政主导阶段的行为扭曲与潜在通胀风险
2025-08-25 · 程睿智,李历 · 西南证券股份有限公司
摘要 4月贸易战冲击，衰退风险+美国例外论破裂——长端美债需求不足：美国财政风险作为一项长久期宏观风险，自从疫情之后尤其是23年后时常成为一项流行的宏观叙事存在，但市场对于这项风险的分歧较大，大部分市场参与者在25年之前更多的视其为一项黑犀牛，而非短期就会对市场形成显著冲击的黑天鹅，所以并未对其进行集中计价，但黄金、美国主权债CDS的走势却持续在表明这项风险在逐渐积聚。直到进入2025年，尤其是4月贸易战冲击之后的市场反应，已经将美债需...
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热点不断，新高不已
2025-08-25 · 郑小霞,刘超 · 华安证券股份有限公司
主要观点 市场异动 8月25日市场放量大涨，其中上证指数收涨1.51%，创业板指收涨3.00%，均创本轮行情新高。全A成交额3.18万亿，较上一交易日2.58万亿的基础上放量超23%，创A股史上第2，仅次于2024年10月8日。行业层面，所有行业均上涨但涨势分化较大，其中通信（4.85%）、有色金属（4.63%）、房地产（3.32%）领涨。 热烈的β环境叠加强势的α事件催化，市场和行业上涨弹性充分体现 今日市场大涨，核心原因在于：一方面...
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“深耕安徽”系列专题报告之合肥篇：科创名城再蓄力，先进产业塑星海
2025-08-25 · 汤静文,刘乐,单蕾,陈烨尧,朱宇昊,徐梓童 · 国元证券股份有限公司
报告要点： 聚焦安徽十年跨越式发展，我们推出《“深耕安徽”系列专题报告》，为企业家解读安徽省产业政策规划、为投资人挖掘产业投资机遇、为政府机构梳理产业链上下游关键节点。作为深耕安徽区域篇中聚焦省会合肥的重要篇章，本文从政策与产业视角复盘合肥产业变迁以及背后的发展规律，并详细拆解“6+5+X”核心产业在合肥的发展和布局，在分析区域发展规律的同时呈现出可以按图索骥投资合肥，布局合肥的产业链地图。 二十年中部崛起最强黑马，科创引领接续发力 合...
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价格全方位多维跟踪体系（2025.08）：反内卷语境看价格结构性修复
2025-08-25 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 流通领域重要生产资料价格跟踪 从绝对水平来看：截至2025年8月上旬，49种主要产品中共有19种价格上涨、28种下降、2种持平。上涨品种主要集中在上游煤炭（如无烟煤、焦炭等）、中游农林（豆粕、天然橡胶、瓦楞纸等）以及下游化工（硫酸、甲醇、涤纶长丝等），表现出供需趋紧与季节性需求带动的特征；下降品种则以黑色金属（中板、角钢、热卷）、有色金属（铜、铝、锌等）、建材（水泥、玻璃）、部分化工（PVC、顺丁橡胶、尿素）和能源（液化气、天...
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杰克逊霍尔会议快评：鲍威尔转鸽，9月降息在即
2025-08-25 · 田地,邵兴宇,董德志 · 国信证券股份有限公司
事项： 美东时间8月22日上午10点，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表讲话，讨论当前经济与货币政策短期展望，并公布修订版《长期目标和货币政策战略声明》。 评论： 论调偏鸽，预计9月迎来降息 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔（JacksonHole）年会上释放鸽派信号。年会上，鲍威尔开篇系统阐述了对美国经济形势的判断，并指出“风险的平衡可能需要我们调整政策立场”（thebaselineoutlookandtheshiftingbalan...
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