宏观研究报告
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晨会纪要
2025-09-30 · 苏立赞 · 东吴证券股份有限公司
宏观策略 宏观量化经济指数周报20250928：9月以来基建实物工作量边际回暖预计货币政策或延续9月26日二次操作14天期逆回购的“滴灌呵护”基调，适时呵护资金面以平抑季节性因素的影响 海外周报20250928：国庆假期海外市场前瞻 核心观点：本周美国强劲的经济数据一度令降息预期降温，加之美联储官员偏鹰派发言、鲍威尔对于美股“估值过高”的评价，美股高开低走、美债收益率和美元指数反弹。9月彭博调查显示分析师显著上调25Q3-26Q2美国增...
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元瞻经纬总量月报（2025年9月）：繁荣起点周年再续，合力厚植沃土方兴
2025-09-30 · 汤静文,朱定豪,黄轩辕 · 国元证券股份有限公司
报告要点： 本期观察：怎么看“924”一周年？ 2024年9月24日至2025年9月19日，A股主要指数在全球市场中涨幅位居前列。同时，万得全A波动率处于近15年历史低位，市场整体风险收益性价比显著提升。正值“924”一周年之际，上证指数创下十年新高，我们认为这是“三重共振”的成果——资本市场投融资综合改革深化、国内基本面与预期改善、外部风险边际缓和，更反映出投资者对中国宏观前景的信心增强。与此同时，中国在人工智能、人形机器人等新兴科技...
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资金跟踪系列之十三：两融活跃度续创阶段新高，ETF被加速净申购
2025-09-30 · 牟一凌,梅锴 · 国金证券股份有限公司
宏观流动性： 上周美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均回升，通胀预期回落。离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)走阔。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度有所回落，除深证100外，其余主要指数波动率同样回落。行业上，电子、汽车、消费者服务、房地产、纺服、通信等板块交易热度在80%分位数以上，通信板块的波动率处于80%历史分位数以上。 机构调研： 电子、医药、通...
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北交所定期报告：中共中央政治局会议为“十五五”资本市场发展定调，北证50指数上涨0.69%
2025-09-30 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰,陈哲晓 · 东吴证券股份有限公司
资本市场新闻：1）中共中央政治局会议为“十五五”资本市场发展定调。中共中央政治局召开会议，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划重大问题。会议听取了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》稿征求意见情况报告，将根据讨论意见修改后提请二十届四中全会审议。会议指出，“十五五”时期，资本市场在服务国家战略、支持实体经济发展方面将发挥更重要作用，包括进一步健全投资和融资相协调的资本市场功能，提升上市公司质量，强化投资者保...
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估值与盈利周观察——9月第4期：延续分化
2025-09-30 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
市场估值分化，科创50与创业板指居前。上周宽基指数估值分化，科创50表现最优，消费指数表现最弱。从PE、PB偏离度的角度看，食品饮料、农林牧渔、社会服务等行业估值较为便宜。向前看，本周市场ERP下降，处于21年以来负一倍标准差附近。 市场表现：科创50、创业板指、成长表现最好；消费、国证2000、稳定指数表现最弱。 行业表现：电力设备、有色金属、电子涨幅前三，社会服务、综合、商贸零售表现最弱。 相对估值：创业板指/沪深300相对PE上升...
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流动性与仓位周观察——9月第4期：资金延续流入，速率放缓
2025-09-30 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
资金净流入，交投活跃度下降。上周全A成交额11.57万亿，换手率9.54%，均较前一周下降，资金供给端中基金、两融、ETF净流入；资金需求端IPO规模为75.52亿元，再融资规模94.68亿元。市场资金合计净流入539.07亿元，流动性转强。 国内流动性：上周公开市场操作净投放资金6406亿元，DR007上行，R007上行，R007与DR007利差扩大，金融机构间流动性未见明显分层。利差来看，10年期国债收益率持平，1年期国债收益率下行...
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策略日报：关注反内卷、商品资源板块
2025-09-30 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
大类资产跟踪 债券市场：利率债全线下跌，长端跌幅大于短端。A股今日在大金融板块带动下上涨，债市延续弱势，我们维持前期判断：在更长的时间维度上，三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市...
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研究早观点
2025-09-30 · 彭皓辰 · 山西证券股份有限公司
【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20250922-20250928）-昇腾950引领国产超节点新时代，英伟达入股英特尔有望扩大NVLINK版图 【山证纺服】行业周报-特步开设海外首家跑步俱乐部，FILA成为中网独家运动鞋服赞助商 【公司评论】美格智能(002881.SZ)：美格智能2025半年度报告点评-模组+解决方案双轮驱动，多行业深耕保持领先
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宏观政策系列二：四中全会时间确定，新型政策性金融工具落地
2025-09-30 · 徐闻宇 · 华泰期货有限公司
策略摘要 中共中央政治局9月29日召开会议，决定中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于10月20日至23日在北京召开。 国家发展改革委9月29日召开新闻发布会，宣布新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金。 核心观点 时间确定，提升预期 二十届四中全会将于10月20日至23日召开，审议《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。 市场预期继续改善。会议对于“十五五规划”的表述是“乘势而上、接续...
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万联晨会
2025-09-30 · 万联证券股份有限公司
核心观点 【市场回顾】 周一A股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨0.9%，深成指收涨2.05%，创业板指收涨2.74%。沪深两市成交额21612.1亿元。申万行业方面，非银金融、有色金属、电力设备领涨，煤炭、银行、社会服务领跌；概念板块方面，金属锌、金属镍、金属铅涨幅居前，猪肉、兵装重组概念、培育钻石跌幅居前。港股方面，恒生指数收涨1.89%，恒生科技指数收涨2.08%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨0.15%，标普500...
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宏观经济点评报告：政策性金融工具，2025年与2022年有何不同？
2025-09-30 · 宋雪涛,张馨月 · 国金证券股份有限公司
基本内容 对比2022年，这一次的政策性金融工具有几个不同之处： 一是出台背景和投向不同。 今年以来，基建投资增速持续回落，8月新、旧口径基建投资同比增速分别下滑至-5.9%、-6.4%，降幅较7月进一步走阔。基建投资的回落并不是因为缺钱，今年专项债发行加速，但用于项目建设的比例收缩，用于化债清欠的比例进一步上升。此外，年初至今城投债净融资持续为负。 与2022年不同的是，此次新型政策性金融工具的出台更多是为了支持扩大内需和科技创新。因...
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晨会纪要
2025-09-30 · 国信证券股份有限公司
晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:估值周观察(9月第4期)-电力设备与半导体拔估值延续 行业与公司 银行行业专题:资产质量十五年-上市银行不良出清与拨备压力观察 化工行业专题:数据中心及AI服务器液冷冷却液行业分析框架 通信行业专题:数据中心互联技术专题五：液冷—智算中心散热核心技术传 媒互联网周报：9月游戏版号发放、国庆档来临，持续看好游戏及影视行业机会 社会服务行业双周报（第115期）：凯文教育携手智谱华章，成立合资公司...
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