宏观研究报告
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【粤开宏观】本轮反内卷与供给侧改革有何不同
2025-08-31 · 罗志恒,黄羽 · 粤开证券股份有限公司
引言：市场上有观点认为“反内卷”就是新一轮供给侧改革，称其为“供给侧改革2.0”。反内卷背后的核心矛盾是供需结构性失衡，由此引发的产能利用率下行、价格下跌、企业利润收缩、经济下行压力加大等现象，与上一轮供给侧改革的背景确实有相似之处。那么本轮反内卷与供给侧改革相比有何不同，它是供给侧改革的重演还是具有新的趋势特征？本文集中探讨上述问题。 核心观点： 一、反内卷与供给侧改革的相似点 反内卷和供给侧改革背后的核心矛盾都是供需结构性失衡，其相...
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海外周报：联邦巡回法院裁定特朗普征收IEEPA对等关税违法
2025-08-31 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：本周特朗普罢免美联储理事与温和PCE数据令降息预期进一步升温，美股上行美债利率下行，10年期美债利率降2.53bps至4.228%；但科技股抛售令美股由涨转跌，标普500、纳斯达克指数分别收跌0.10%、0.19%。本周公布的美国Q2GDP修正值在商业投资的拉动下上修幅度超预期，同时海外分析师上修对Q3美国经济的增长预期。海外政治方面，本周一特朗普以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克，成为1913年美联储成...
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宏观量化经济指数周报：去年9月“以旧换新”密集落地，后续商品零售增速或将承压
2025-08-31 · 芦哲,李昌萌,王洋 · 东吴证券股份有限公司
观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年8月31日，本周ECI供给指数为50.05%，较上周回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.90%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较上周回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.73%，较上周回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.20%，较上周环比持平。 月度ECI指数：从8月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.07%，较7月回...
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策略研究月度报告：案阔正帆势未休
2025-08-31 · 郑小霞,刘超,张运智,任思雨,陈博 · 华安证券股份有限公司
主要观点： 美联储重启降息将打开国内货币政策空间，9月国内降息等政策预期再起，风险偏好高位提升以及流动性充裕程度进一步加强将继续支撑市场延续向上趋势。配置上继续进攻高弹性方向，一是强者恒强的成长科技，包括泛TMT、AI、算力、机器人、军工等。二是景气支撑或业绩超预期领域，包括稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等。 市场观点：内外货币宽松预期、微观流动性充裕，市场延续向上趋势 内外货币宽松预期、微观流动性充裕，市场延续向上趋势。...
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分化的软数据
2025-08-31 · 孙永乐 · 国金证券股份有限公司
8月制造业PMI小幅回升0.1个百分点至49.4。其中生产、新订单指数、新出口订单指数分别回升0.3、0.1、0.1个百分点至50.8%、49.5%、47.2%。 8月BCI指数与PMI指数走势分化，8月BCI指数下滑0.8个百分点至46.9，连续3个月下滑，这与6月以来国内消费、投资增速走弱相对应。 8月25日，上海出台地产新政，包括调减住房限购、优化住房公积金、优化个人住房信贷以及完善个人住房房产税等政策，主要覆盖外环外商品房。 7...
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“十五五”规划系列报告（六）：开学季映射的“十五五”线索
2025-08-31 · 陶川,钟渝梅 · 民生证券股份有限公司
又是一年开学季，9月，当新一届莘莘学子迈进高校门槛的那一刻，中国经济新旧动能的转换也重塑着教育、就业和产业的新格局。2025年无论从宏观还是市场来看，都是是中国经济“向新质生产力要动能”的突破之年，我们认为这一破局必将延伸至“十五五”，并通过高等教育的转型在产业端产生深刻的影响。 从新学年来看，今年高等教育无论是在高考录取的分数线、招生人数的调整、以及专业设置的优化上，较以往都出现了结构性的变化。早在去年的报告《高校入学的“新质”成色》...
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北交所行业报告：PCB周期上扬，北交精兵大有可为
2025-08-31 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
一、PCB在全球电子元件细分产业中产值占比最大，近年来持续高增。随着新一代信息技术的不断突破，智能化汽车以及VR设备等新型电子产品不断发展，以车载ADAS、车载雷达、可穿戴设备、AR/VR元宇宙设备等领域为代表的新兴电子产品市场快速崛起，推动了中高端PCB产品需求的快速增长。同时，以ChatGPT为代表的人工智能技术的快速发展，创造了AI服务器及人工智能领域产品的大时代，助力PCB行业持续增长。根据Prismark数据，整体来看，全球P...
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策略周观点：用换手率判断牛市节奏
2025-08-31 · 樊继拓,李畅 · 信达证券股份有限公司
核心结论：牛市已经是共识，如果是经济和盈利驱动的牛市，对机构投资者来说，重点是跟踪经济指标变化可以感知牛市节奏，但如果是流动性的牛市，感知牛市的节奏难度会更大，我们认为需要重点跟踪监管政策、股市供需周期、市场交易热度、板块轮动特点等。本文重点研究如何用换手率（A股总成交额/总流通市值）判断牛市节奏，结论有：（1）虽然由于股市体量变化，A股换手率有下降的内在趋势，但下降速度其实很慢，经常在10年维度内，牛市换手率高点非常接近；（2）每一轮...
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宏观周报：“人工智能+”落地提速，特朗普与美联储斗争升级
2025-08-31 · 叶凡,刘彦宏 · 西南证券股份有限公司
摘要 一周大事记 国内：上海调整优化楼市政策，“人工智能+”加速技术创新。8月25日，上海市对商业性个人住房贷款利率定价机制进行了优化调整。同日，市住房城乡建设管理委等六部门在住房限购、个人住房信贷及个人住房房产税等方面推出一系列支持性举措，有助于推动市场预期改善；8月26日，国务院新闻办举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会。我国“十四五”能源事业在多个方面都取得了显著成就，在“十四五”收官进入冲刺阶段之际，各省市将在弥补...
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全球经济和大类资产月报：美联储放鸽9月降息
2025-08-30 · 于军礼 · 格林大华期货有限公司
8月美国Market制造业PMI指数加速扩张，创下三年多来新高 美联储主席放鸽，确定9月份降息。美国企业不招聘、不解聘，美国员工不辞职，形成了劳动力市场供需的奇异平衡 美国当周初申失业金人数和当周持续申领失业金人数数据温和，显示美国劳动力市场仍具韧性 7月美国零售和食品销售额7262亿美元，创历史新高，环比劲增0.5%，6月环比由0.6%上修至0.9%。显示美国消费依然旺盛 6月美国货物进口额当月值为2649亿美元，恢复至常态，一季度进...
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金融市场分析周报
2025-08-30 · 刘庆东 · 中航证券有限公司
资金面分析：税期资金价格持续位于高位；下周跨月登加逆回购大额到期，央行操作情况仍需关注。本周央行公开市场开展了20770亿元逆回购操作，当周有7118亿元逆回购到期，此外本周存在2200亿元国库现金定存到期，央行国库现金定存投放1200亿元，本周共净投放12652亿元。受缴税影响、本周一起资金价格维持高位。在央行持续净投放下，本周资金价格有所下行。下周为8月份最后一周，跨月期间资金价格存在季节性上行动力。随月末临近，下周政府债融资额环比...
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宏观点评：中欧关系：历史、当下与未来发展
2025-08-30 · 芦哲,李昌萌 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：在未来一段时间内，中欧关系或仍将在“意识形态分歧”和“经济现实协同”的矛盾中继续运行。一方面，为了与美国保持步调一致，欧盟在政策框架上仍会将我国视为“竞争者”，并采取较为强硬的态度。而另一方面，出于经济增长的现实诉求，欧盟主要成员国与我国的贸易、企业方面合作或会日益密切。 回顾历史：中欧建交50周年历程复盘 中欧建交初期，双方合作主要基于货物贸易领域。1978年4月，中欧第一份贸易协定《中华人民共和国与欧洲经济共同体贸易协定》...
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