宏观研究报告
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宏观与大类资产周报：核心CPI持续修复，中美贸易关系或有缓和空间
2025-10-19 · 邢曙光,钟山,段雅超,窦凯 · 诚通证券股份有限公司
大类资产表现 A股大势研判：上周A股整体震荡调整，日均成交金额为2.17万亿元，较前周小幅缩量。两融余额为2.46万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降。中美关系缓和，市场情绪有望修复，但向上空间打开需要增量政策以及中美关系不确定性实质减少。CPI增速处于低位，PPI同比继续修复但仍未回正，金融数据走弱拐点已经出现，四季度政策会议上增量政策意义更为凸显。中美关系方面，18日中美经贸谈判牵头人何立峰与美方贝森特及格里尔视频通话，双...
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策略周观点：牛市中非主线行业何时领涨？
2025-10-19 · 李畅 · 信达证券股份有限公司
核心结论：一轮牛市中，牛市初期和牛市后期风格比较稳定，但牛市中期风格容易发生波动，即使是非主线板块也可能在牛市主升浪后期领涨。历史上典型案例有：一是2005年-2007年金融周期牛市中，2007年1-5月牛市主升浪后半段小盘成长走强，纺织服饰、环保、医药生物等非主线板块领涨。二是2013-2015年TMT牛市中，2014年Q4主升浪后半段大盘价值走强，非银金融、建筑、银行、钢铁等非主线板块领涨。牛市中非主线板块领涨通常出现在牛市主升浪后...
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A股策略周报：黑色的不是夜晚
2025-10-19 · 牟一凌,纪博文 · 国金证券股份有限公司
调整有望放缓，但主线变化仍会继续 我们在此前的报告《无恐惧，不贪婪》中提出了有别于“黄金坑”的观点，认为市场的调整的内核可能并非贸易关系的变化。本周A股市场出现了较大幅度回撤，且贸易冲突加剧不能解释本来受益于此逻辑的自主可控板块本周回撤反而更大的现象。我们认为，调整更深层次的原因是：当前美国金融资产与GDP比值本就处于高位，服务业走弱且科技发展的过程中矛盾开始出现扩散（例如电力短缺）。A股4月以来的上涨更多与海外逻辑同频，这轮调整也是结...
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北交所化工新材专题报告：超硬材料出口管制，关注行业高端化、精品化应用
2025-10-19 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
中国超硬材料行业全球领先，未来将向高端化、精品化发展 10月9日，商务部会同海关总署发布公告对超硬材料实施出口管制；受到管制的产品有：部分人造金刚石微粉、人造金刚石单晶、人造金刚石砂轮以及直流电弧等离子体喷射化学气相沉积设备与工艺技术。 超硬材料包括人造金刚石、立方氮化硼及其复合材料，被誉为“工业牙齿”和“终极半导体材料”，广泛应用在我国高端制造和前沿技术中，是支撑国家科技进步和产业安全的关键战略材料。从2023年开始，凭借河南集群产业...
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策略周报：关注重磅会议信号，风格切换或持续
2025-10-19 · 刘芳,郝一凡 · 华宝证券股份有限公司
投资要点 【债市方面】债市或温和震荡。债券收益率能否持续下行需观察下周“十五五”会议政策信号、货币政策宽松可能（如降息）以及中美贸易谈判结果。短期债市配置性价比提升，但收益率向下的空间尚未完全打开，市场大概率延续温和震荡格局。仍建议关注信用债，其票息收益保护较厚，收益相对更优。 【股市方面】关注重磅会议释放的信号，风格切换或持续。本轮外部短期扰动或明显弱于4月，10月二十届四中全会“十五五”规划相关内容有望带来利好信号。但考虑到成长方向...
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资产配置周报：关注经济数据和重要会议指引，寻找资产配置方向
2025-10-19 · 刘思佳,谢建斌,王鸿行,张季恺 · 东海证券股份有限公司
全球大类资产回顾。10月17日当周，全球股市表现分化，法国政府在两项不信任动议投票中过关，法国CAC指数周内领涨，美股依靠周五交易时间内中美新一轮贸易摩擦可能缓和的情绪提振，周内表现好于其他市场。美元指数回落，主要非美货币升值。1）权益方面法国CAC40>纳指>标普500>道指>英国富时100>日经225>上证指数>德国DAX30>沪深300指数>恒生指数>深证成指>创业板指>科创50>恒生科技指数。2）需求端受风险事件引发的担忧，供给...
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宏观经济点评：金银迭创新高，M1继续上行
2025-10-19 · 孙永乐 · 国金证券股份有限公司
本周A股市场风格切换。上证50、沪深300、中证500本周分别下跌0.24%、2.22%、5.17%，银行、煤炭板块领涨，电子、传媒等TMT板块跌幅居前。 9月以来，贵金属价格进入快速上涨期。伦敦现货金价10月17日盘中突破4378美元的新高，白银亦逼近53美元。短期内，受美联储降息预期升温、中美贸易紧张、美国政府停摆、银行信贷暴雷事件等多重因素驱动，避险情绪主导贵金属市场。 关注后续政府债与政策性金融工具的配合以及三季度经济增速，如果...
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策略周评：AI商业化落地提速，产业协同进入新阶段
2025-10-19 · 陈刚,谢立昕 · 东吴证券股份有限公司
本周AI要闻 事件1：10月14日，沃尔玛宣布与OpenAI达成战略合作，用户可直接通过ChatGPT浏览并购买沃尔玛商品，实现从对话到结账的一体化购物体验。这项功能标志着沃尔玛在“对话式电商”领域的重要布局，旨在通过AI提升个性化推荐与购物便捷性。受消息提振，沃尔玛股价盘中上涨逾5%，创下历史新高，市场普遍认为该举措将强化其在零售与AI融合领域的竞争优势。 事件2：10月15日，百度宣布全面升级文心助手的AIGC创作能力，新增支持AI...
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策略研究周度报告：良性调整期时间和空间如何预期？
2025-10-19 · 郑小霞,刘超,张运智,陈博 · 华安证券股份有限公司
主要观点 中美经贸摩擦与宏观经济边际走弱推升政策预期，四中全会召开在即，即将公布“十五五”规划方向，内外部因素存在明显边际变化的可能性，预计短期内市仍面临较大扰动。配置上，短期内仍将延续“高切低”轮动，可关注金融、公用事业、钢铁、石化、食饮、家电等潜在方向。月底前后市场有望重新回归成长，因此当下亦是成长主线布局时机，AI产业趋势和景气硬支撑领域是最佳方向。 市场观点：内外部因素有明显变化可能性 市场热点1：如何看待即将公布的三季度数据和...
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2025年9月财政数据快评：财政发力支撑经济了吗？
2025-10-18 · 田地 · 国信证券股份有限公司
事项： 前三季度，全国一般公共预算收入163876亿元，同比增长0.5%。其中，全国税收收入132664亿元，同比增长0.7%；非税收入31212亿元，同比下降0.4%。 前三季度，全国一般公共预算支出208064亿元，同比增长3.1%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出31008亿元，同比增长7.3%；地方一般公共预算支出177056亿元，同比增长2.4%。 评论： 一般公共预算收入增速边际回升。9月收入同比2.6%，前值2%。...
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海外市场点评：德国财政接棒，成色如何？
2025-10-18 · 陶川,林彦,武朔 · 民生证券股份有限公司
美国财政在疫情后维持“暴走模式”。中国在去年“926”之后也正式拉开了“宽财政”的序幕，开始上调中央政府的赤字率。 但美国今年下半年财政开始乏力，对于全球需求的支撑有限，中国财政的主要发力点也在化解存量债务和内需。而正在此时，世界第三大经济体——德国则接过了“宽财政”的接力棒，究竟能否给全球需求提供新的活力？提交审议的2026年财政预算成色几何？ 随着德国2026年财政预算案提交议会审议，欧洲财政政策的战略转向或将正式拉开帷幕。在年初设...
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早盘提示
2025-10-17 · 于军礼 · 格林大华期货有限公司
宏观与金融 全球经济 【重要资讯】 1、近期与有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩的期权交易显示，交易员正加码押注美联储在本月晚些时候或12月的会议上至少实施一次50基点的降息。这超出了利率互换市场当前定价的两次25个基点的降息幅度。 2、由贝莱德、英伟达、微软联合成立的投资基金AIP宣布，该联盟已达成一笔400亿美元的交易，收购麦格理资产管理旗下的数据中心巨头Aligned，这是有史以来规模最大的数据中心交易之一。 3、AI芯片需求持续...
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