宏观研究报告
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2025年9月财政数据点评：税收收入稳步增长，中央财政安排5000亿下达地方
2025-10-20 · 陈曦,王帅中 · 开源证券股份有限公司
事件：财政部公布2025年9月财政数据，1-9月全国一般公共预算收入同比增长0.5%（前值为0.3%，下同），支出同比增长3.1%（3.1%）；1-9月全国政府性基金预算收入同比下降0.5%（-1.4%），支出同比增长23.9%（30.0%）。中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方。 一般公共预算：9月收入、支出同比均回升，证券交易印花税收入持续高增 收入：9月，一般公共预算收入同比增长2.6%（2.0%），其中中央收...
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数字资产双周报：贸易担忧重燃 加密货币清算创纪录后震荡未止
2025-10-20 · 吴琼,张芳泥 · 中银国际研究有限公司
加密货币 过去两周，比特币一度上涨至12.61万美元的新高，同时加密合约市场比特币未平仓合约也达到历史高位（图表1）。但市场情绪短暂高涨不过数日就被急剧升温的地缘政治风险打断：加密货币价格集体跳水，叠加之前积累的极端杠杆助力，加密市场上演了一场“史上最大杠杆清算”，单日超过190亿美元头寸被清算（图表2）。 导火索是10月10日特朗普宣布计划从11月1日起对中国进口产品加征100%关税，同时对关键软件的出口实施新管制，称其为对中国稀土政...
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ETF主观配置策略月报（八）：以守待攻
2025-10-20 · 陈刚,蒋珺逸 · 东吴证券股份有限公司
在2月中旬发布的首期《ETF主观配置策略月报》中，我们详细阐述了ETF主观配置策略的背景与意义，以及如何基于“大势研判—风格研判—行业/产业趋势研判”三层级框架自上而下地构建ETF主观配置策略。遵循这一框架，我们会于每月中旬更新市场展望，并推荐10只A股ETF作为未来短期内的重点关注方向。 本期市场展望与ETF主观配置策略 大势/风格展望与ETF推荐： 指数层面短期预计以震荡整理为主。在近期市场量能收缩、交投活跃度回落背景下，我们预计重...
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中小盘策略专题：次新股说（2025第7期）：本批海博思创、华之杰、中力股份等值得重点跟踪
2025-10-20 · 周佳,赵晨旭 · 开源证券股份有限公司
海博思创：电化学储能行业龙头，受益于行业从价格导向向价值导向的转型 公司是行业领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，为传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户等“源－网－荷”全链条行业客户提供全系列储能系统产品。近年来，受益于政策环境的利好以及通信基站、数据中心等新应用场景拓展带来的需求扩张，储能市场需求强劲。据国际能源署预测，到2030年全球储能装机容量将突破270GW，年均复合增长率超过40%。此外，新型储能已从传统配套...
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9月财政数据点评：增量财政资金落地，补缺口扩投资
2025-10-20 · 董利,陈国文 · 联储证券股份有限公司
投资要点： 财政收入增速持续改善，中央财政收入增速降幅收窄，地方财政收入增速持平。1-9月一般公共预算收入增速达到0.5%，较前值提高0.2pct，连续三个月增速改善。从中央和地方看，中央当月增速持显著改善，累计增速降幅收窄，对财政收入负向拖累减弱，地方财政收入继续保持正增。整体看财政收入增速略高于年初预算目标0.1%，财政收入完成进度仍偏慢。 税收收入增速显著提高支撑财政收入增速改善，非税收入增速大幅下降导致对收入增长贡献转向负拖累。...
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东兴晨报
2025-10-20 · 刘田田 · 东兴证券股份有限公司
经济要闻 1.国家统计局：前三季度中国GDP同比增长5.2%。前三季度，我国GDP为1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。其中，第一产业增加值58061亿元，同比增长3.8%，对经济增长的贡献率为4.7%；第二产业增加值364020亿元，同比增长4.9%，对经济增长的贡献率为34.6%；第三产业增加值592955亿元，同比增长5.4%，对经济增长的贡献率为60.7%。三次产业增加值占GDP的比重分别为5.7%、35.9%...
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宏观经济专题：地产成交转弱
2025-10-20 · 何宁,郭晓彬 · 开源证券股份有限公司
供需：建筑开工分化，工业开工偏强，需求分化 1.建筑开工：开工率仍处历史同期中低位。最近两周（10月5日至10月18日），水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低位，石油沥青装置开工率回落至历史中低位。基建项目水泥直供量、房建水泥用量均有所回升，但仍处于同期历史低位。资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链中PX开工率维持历史高...
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【粤开宏观】三季度经济增速为何放缓？四季度经济前景如何？
2025-10-20 · 罗志恒,马家进 · 粤开证券股份有限公司
摘要 今年中国经济总体延续去年926政治局会议以来的走势，一季度和二季度GDP同比分别增长5.4%和5.2%，但三季度经济增速有所放缓，GDP同比增长4.8%；前三季度GDP累计同比为5.2%，奠定了全年实现5%目标的基础。 三季度经济增速放缓，总体符合市场预期，具体有三大原因。首先，全年来看，宏观政策靠前发力，在支撑上半年经济表现良好的同时，也导致下半年政策力度相对不足，对经济的托底作用减弱。其次，部分政策效果边际递减。例如，消费品以...
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国内观察： 2025年三季度GDP及9月经济数据：三季度GDP增速放缓符合预期，关注财政工具成效
2025-10-20 · 刘思佳 · 东海证券股份有限公司
投资要点 事件：10月20日，国家统计局公布三季度GDP数据及9月经济数据。Q3GDP不变价当季同比4.8%，前值5.2%。9月社零总额当月同比3.0%，前值3.4%；固投累计同比-0.5%，前值0.5%；规上工业增加值同比6.5%，前值5.2%。 核心观点：三季度GDP增速回落，基本在预期之内，而主要拖累来自于投资增速的下滑，包含服务在内的整体消费偏稳，出口也具备较强韧性。年内来看，实现5%的增长目标难度不大，增量政策在方向上可能兼顾...
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海外宏观周报（2025年第37期）：哪些政治事件可能影响TACO交易？
2025-10-20 · 应习文 · 民银国际
【一周焦点】 上周美方屡次释放缓和信号，但全球市场对于 TACO 交易保持犹豫和观望。 哪些政治事件可能影响 TACO 交易？ 一是中美贸易交锋本身具有不确定性。 10 月 18 日中美视频通话并决定举行新一轮磋商令事态有所缓和， 10 月底 APEC 峰会成为关键窗口， 但能否成行尚无定论。 二是美国政府停摆持续，众多关键经济数据空缺正在积累不确定性。 市场预计停摆将持续至 11 月， 其引发的经济下行正在触发更多的衰退交易，与 TA...
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策略日报：市场恐慌，“旧”势力延续强势
2025-10-19 · 张冬冬,徐梓铭 · 太平洋证券股份有限公司
大类资产跟踪 利率债全线上涨，长端涨幅大于短端。今日A股市场放量下跌，类债券属性的红利板块相对抗跌。我们维持此前对债市的判断：三十年期国债在创下今年新低后将企稳回升（时间预计1个季度左右），但在更长的时间维度上，三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。股市尤其是已经大幅上涨的科创版和创业板短期调整应未结束，风险偏好下行将支撑债市企稳，但中长期A股上涨动能依然牢固，即使股市...
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北交所定期报告：美联储内部降息路径分歧加剧，北证50回调3.75%
2025-10-19 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰,陈哲晓 · 东吴证券股份有限公司
资本市场新闻：1）美联储内部降息路径分歧加剧，或现50个基点“超常规”降息。美联储内部现降息分歧，理事米兰主张10月降息50基点应对贸易风险，沃勒则支持25基点的谨慎步伐。交易员押注年底前或现50基点降息，SOFR期权活跃、两年期美债收益率降至低点。市场预期经济疲软将强化宽松预期，通胀总体可控。 行业新闻：1）财政部等三部门调整海南离岛免税政策，新增商品类别并优化监管措施。本次调整新增宠物用品和可携带乐器为免税商品，优化小家电与数码配件...
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