宏观研究报告
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中国宏观：中国经济3季度：韧性犹存，转型加速
2025-10-21 · 李少金 · 交银国际证券有限公司
2025年前三季度，中国经济展现出较强韧性。前三季度GDP同比增长5.2%，其中3季度增长4.8%，整体仍运行在合理区间。环比来看，3季度GDP环比增长1.1%，与2季度持平，增速变化主要源于：1）国际层面，关税情况波动下，全球经贸关系以及国际贸易增长面临不确定性；2）中国经济正处于结构调整关键期，新旧动能接续转换。总体来看，前三季度中国经济在复杂环境中保持总体平稳、稳中有进的发展态势，新旧动能转换持续推进，高质量发展取得积极进展，期待...
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2025年9月经济数据点评：工业经济稳中有进，经济增长仍具韧性
2025-10-21 · 陈曦,王帅中 · 开源证券股份有限公司
事件：10月20日国家统计局公布2025年9月和前三季度经济数据，规上工增当月同比增长6.5%（前值为+5.2%，下同），社零当月同比增长3.0%（+3.4%），固投累计同比减少0.5%（+0.5%）。前三季度GDP按不变价格计算，同比增长5.2%，第三季度GDP同比增长4.8%。 整体：工业经济稳中有进，经济增长仍具韧性 1、生产：工业生产稳中有增，制造业高端化持续推进 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，环比增长0.64%（+0...
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宏观策略周报：中美之间贸易博弈仍存，全球市场波动有所加大
2025-10-21 · 明道雨 · 东海期货有限责任公司
投资要点： 国内方面：经济方面，制造业PM指数整体有所回升且高于临界点，我国经济总体产出保持扩张，而且中国9月出口同比增长8.3%，高于市场预期，出口仍然强劲，外需对国内的拉动仍强，国内经济增长仍然稳健。但是短期中美之间的博弈仍存在一定程度上影响国内风险偏好，国内风险偏好整体降温。政策方面；此外，国内多个行业稳增长方案陆续出台，政策支持力度加大，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及中美之间的博弈上，短期...
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策略观点：积跬步，行稳致远
2025-10-21 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 近期市场表现复盘：节后市场脉冲式调整。A股节前最后一个交易日收至3883点，节后冲破3900点后开启调整。10月17日大盘单日跌幅创8月底以来最大，大盘、沪深300单日跌幅分别达到1.95%、2.26%。短期演绎高低切风格明显，8月成长风格领涨，整体涨幅在10%+，9月成长风格亦不弱，大盘成长补涨势头明显。进入10月后，小盘成长、国证成长分别下跌6.28%、5.96%，中小盘指数整体跌幅都在5%以上，前期滞涨的价值风格逆势获得...
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高质量发展，经济“稳中求进”
2025-10-21 · 苏剑 · 北京大学经济研究所
要点 提“质”稳“量”，GDP增速阶段性回调 工业产出反弹加速，高技术制造业贡献提升 “国补”政策微调，消费增速震荡走弱 政策调整，投资增速超预期下降 拉美、非洲发力，外贸增速小幅上行 “反内卷”叠加基数效应，价格增速小幅上涨 M1增速持续加快，流动性持续改善 展望未来：政策调整，“稳中求进”推动高质量发展
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调整近尾声，布局好时机
2025-10-21 · 郑小霞,刘超,陈博 · 华安证券股份有限公司
主要观点 市场异动 10月21日市场大涨，其中上证指数收涨1.36%，创业板指收涨3.02%，全A成交额1.89万亿，较上一个交易日增加8%。行业层面，多数行业上涨，通信（4.89%）、电子（3.21%）、房地产（2.26%）领涨，仅煤炭（-1.05%）下跌。市值风格上，成长权重股如科创创业50（4.95%）领涨，仅红利如红利指数（-0.20%）下跌。 降息预期升温，AI基建景气持续验证，官媒发文等积极因素叠加带动市场上涨 近期多家中小...
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宏观点评：内需走弱，结构优化
2025-10-21 · 尤春野 · 五矿证券有限公司
报告摘要 海外宏观：新兴市场制造业回暖。随着美国与各国贸易谈判陆续达成协议，新兴市场整体面临的风险降低，制造业也出现了持续回暖。美国消费者信心指数连续3个月滑落，加之特朗普发动新一轮关税战以来，美国就业市场出现了快速走弱，我们认为美国经济正在整体降温。欧洲经济相对稳定，但通胀再度上升。 国内宏观：经济转型显成效。三季度中国GDP同比增长4.8%，前三季度GDP累计同比增长5.2%，总体来看，经济增速显示出了较强的韧性，前三季度总体表现较...
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财富通每日策略
2025-10-20 · 费小平,尹炜祺,曾浩,熊越,叶子沛 · 东莞证券股份有限公司
后市展望： 周五， 市场全天震荡调整， 全市场近 4800 只个股下跌。 早盘三大指数集体低开， 随后大盘震荡走弱， 午后市场跌幅进一步扩大， 创业板指走势较弱。 截至收盘， 三大指数全线收跌， 创业板指领跌。 盘面上， 防御性板块表现活跃， 其中燃气板块逆势上涨， 银行板块表现较强， 港口航运板块局部强势。 下跌方面， 多只权重股走弱， 电网、 储能板块集体重挫。 总体上个股跌多涨少， 银行、 交通运输、 纺织服饰、 煤炭和农林牧渔等...
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宏观量化经济指数周报：基数走高对经济读数的影响进一步凸显
2025-10-20 · 芦哲,李昌萌,王洋 · 东吴证券股份有限公司
观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年10月19日，本周ECI供给指数为49.99%，较上周环比持平；ECI需求指数为49.91%，较上周环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较上周回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.74%，较上周回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.23%，较上周回落0.01个百分点。 月度ECI指数：从10月前两周的高频数据来看，ECI供给指数为49.99%，较9月回落0....
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海外周报：黄金价格创新高后，未来怎么看？
2025-10-20 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：本周市场避险交易推动黄金价格一度上破4300美元/盎司创历史新高。市场担忧主要聚焦在：①美元流动性风险：逆回购的几近耗尽与TGA的持续补充令狭义的货币市场和广义的资本市场面临更大的流动性风险。虽然TGA的提升已接近尾声，但缩表持续、逆回购耗尽的意味着美联储净流动性面临更大挑战，这或倒逼美联储更快结束缩表，同时强化10、12月各25bps的降息概率；②汽车信贷风险：高利率的持续、车价飙升导致车贷月供压力激增，进而冲击车贷行业。不...
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宏观和大类资产配置周报：本周沪深300指数下跌2.22%
2025-10-20 · 陈琦,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 经济数据：9月我国CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%；PPI环比继续持平；同比下降2.3%。 要闻：北京时间10月18日上午，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。 资产表现回顾...
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流动性与机构行为周度跟踪：如何看待存单一级提价与5000亿结存额度发行的影响？
2025-10-20 · 李一爽 · 信达证券股份有限公司
货币市场：本周央行OMO净回笼3479亿元，周二有8000亿3M买断式逆回购到期，央行在周三开展6000亿6M买断式逆回购操作，全月买断式回购净投放4000亿，创年内新高。此外本周有1500亿国库现金定存到期。本周上半周央行逆回购小额净投放，尽管周三6M买断式逆回购投放规模略低于3M到期量，周四后7D逆回购到期规模大幅上升后也转为净回笼，但资金面整体仍维持宽松。 本周质押式回购日均成交量上升2.9万亿至8.04万亿；质押式回购整体规模周...
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