宏观研究报告
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2025年9月进出口数据点评：中美贸易摩擦再生变数，四季度出口承压但影响或有限
2025-10-21 · 袁海霞,张堃,赵皓月 · 中诚信国际信用评级有限责任公司
事件：2025年9月，我国进出口总额为5666.8亿美元，同比增长7.9%，其中，出口金额为3285.7亿美元，同比增长8.3%；进口金额为2381.2亿美元，同比增长7.4%；贸易顺差为904.5亿美元，同比增长10.6%。今年前三季度，我国进出口总额、出口金额、进口金额分别同比增长3.1%、6.1%和-1.1%。 低基数和外需回升下9月出口增速表现亮眼。9月我国出口金额3285.7亿美元，同比增长8.3%，为今年的次高值，主要由于基...
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市场日报：三大指数集体收涨 前三季度GDP同比增长5.2%
2025-10-21 · 景剑文 · 大同证券有限责任公司
行情回顾 周一（10月20日），三大指数早盘高开，之后短暂拉升触顶，后震荡回落，午后持续走低，涨幅缩窄，尾盘再度拉升，三大指数悉数收红。截至收盘，上证指数（+0.63%）收报3863.89点，深证成指（+0.98%）收报12813.21点，创业板指（+1.98%）收报2993.45点。两市量能持续缩窄，仅超1.7万亿（数据来源：Wind）。申万Ⅰ级行业多数上涨，通信、煤炭、电力设备领涨，有色金属、农林牧渔、美容护理领跌。 风险提示 热门...
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晨会纪要
2025-10-21 · 刘思佳,王洋 · 东海证券股份有限公司
重点推荐 1.山推股份（000680）：推土机龙头开拓挖机矿卡版图，背靠山重集团稳健成长——公司深度报告 2.智元发布精灵G2，优必选新获订单——机械设备行业周报（20251013-20251019） 3.中国药企ESMO大会表现亮眼，关注具有数据催化的前沿公司——医药生物行业周报（2025/10/13-2025/10/19） 4.台积电三季度营收超预期，Q3全球智能手机市场持续复苏——电子行业周报2025/10/13-2025/10/...
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每日晨报
2025-10-21 · 彭竑,钟哲元 · 国新证券股份有限公司
国内市场综述 震荡攀升 缩量上涨 周一（10 月 20 日）大盘震荡攀升，缩量上涨。截至收盘，上证综指收于 3863.89 点，上涨 0.63%；深成指收于 12813.21 点，上涨 0.98%；科创 50 上涨 0.35%； 创业板指上涨 1.98%，万得全 A 成交额共 17513 亿元，较前一日有所下降。 行业方面， 30 个中信一级行业有 26 个行业上涨，其中通信、煤炭、电力设备及新能源涨幅较大，而有色 金属、农林牧渔及银行...
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粤开市场日报
2025-10-21 · 孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
今日关注 指数涨跌情况：今日A股主要指数多数收涨。截止收盘，沪指涨1.36%，收报3916.33点；深证成指涨2.06%，收报13077.32点；科创50涨2.81%，收报1406.32点；创业板指涨3.02%，收报3083.72点。总体上，全天个股涨多跌少，Wind数据显示，全市场4624只个股上涨，729只个股下跌，80只个股收平。沪深两市今日成交额合计18739亿元，较上个交易日放量1362.89亿元。 行业涨跌情况：今日申万一级...
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内需偏弱使三季度经济有所回落
2025-10-21 · 李怀军 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点： 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，较2024年回升0.2个百分点。其中，三季度GDP同比增长4.8%，与Wind的市场预期持平，较二季度回落0.4个百分点。分产业看，第一产业增加值同比增长4.0%，较一季度回升0.2个百分点；第二产业增加值同比增长4.2%，较一季度回落0.6个百分点；第三产业增加值同比增长5.4%，较二季度回落0.3个百分点。而从季调后的环比看，三季度增长1.1%，较二季度回升0.1个百分点，而去年...
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晨会纪要
2025-10-21 · 刘笑瑜 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点： 一、宏观经济组： 事件： 10月20日10点国家统计局公布9月中国宏观经济数据。 评论： 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，较2024年回升0.2个百分点。其中，三季度GDP同比增长4.8%，与Wind的市场预期持平，较二季度回落0.4个百分点。分产业看，第一产业增加值同比增长4.0%，较一季度回升0.2个百分点；第二产业增加值同比增长4.2%，较二季度回落0.6个百分点；第三产业增加值同比增长5.4%，较二季度回落...
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宏观经济评论
2025-10-21 · 李倩 · 第一上海证券有限公司
第一上海——美股宏观策略周报 政治周期：美国国内政治转向与全球外交格局变化 美国正经历长达十几年的“向右转动”周期，是对1992年冷战结束后33年发展方向的反向矫正。冷战后欧美因外部威胁消除后，广泛出现自满情绪，国内在性别、移民、福利等意识形态及政策上的一些争议性议题逐渐凸显，尤其在持极端保守立场的基督教群体眼中，此类社会变化已趋近于堕落，偏离了传统价值观的轨道。保守人士如Charlie Kirk等在过去十年以来致力于推动回归清教徒立国...
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9月宏观数据分析：9月数据有喜有忧，PPI、M1增速持续回升
2025-10-21 · 万亮 · 西南期货有限公司
我们梳理了9月国内重要的宏观经济数据，以增加对当前宏观经济运行节奏的理解。总的来说，9月宏观数据喜忧参半，复苏动能仍待增强。制造业环比回升，进出口保持高增速，CPI和PPI价格指标有改善信号，M1增速继续回升，但消费、固定资产投资增速继续回落，房地产市场仍处在下行趋势中。 对此，我们认为，需要理性客观的看待当前宏观经济，国内经济的复苏不能一蹴而就。当前经济呈现出向下有底，但向上不足的态势，仍待宏观政策加大支持力度，增强市场信心。未来“促...
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宏观经济宏观月报：9月经济“预期之中”与“意料之外”
2025-10-21 · 田地,李智能,董德志 · 国信证券股份有限公司
核心观点 9月数据的三条线索 随着统计局披露今年9月和三季度经济数据，市场得以更为全面地审视过去一个季度我国经济运行的实际情况。 总体说，数据是“预期之中”的。万得统计显示，12家机构对Q3经济增速预测的中位数和算数平均值分别为4.8%和4.76%。然而，我们认为本次起码有三点显著的“意料之外”。 一是增速水平。此前，在7-8月经济数据发布后，我们拟合的月度GDP增速较上半年显著回落至4%附近，即使考虑9月的季末效应，三季度增速应为4....
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科技核心资产月报：回调蓄势不改科技趋势机会
2025-10-21 · 王君,徐亚,高天然 · 中银国际证券股份有限公司
短期回调不改科技趋势机会，新一轮产业催化正在蓄势。 AI产业链：短期回调不改趋势机会，关注新一轮模型与端侧产品更新带来的催化。10月以来，AI产业链出现了一定的调整，短期虽需适当回避情绪风险，但中期来看，AI产业链景气趋势不改，国内外重要大模型厂商包括OpenAI、DeepSeek都加速了模型更新的速度，十一”假期OpenAI召开DevDay大会，推出Apps SDK、AgentKit等工具，也推出了新一代视频生成模型Sora2，国内D...
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A股策略专题：牛市中的风格分化与切换
2025-10-21 · 方智勇,牟一凌 · 国金证券股份有限公司
牛市中的风格切换是否有意义？ 投资者普遍认为市场的牛熊转换是风格大周期切换的主要方式，简单认为切换就意味着防御，只要牛市未结束，坚守前期主赛道就是最优选择。我们认为上述观点可能忽视了较多获得丰厚收益并降低风险的机会。本文将限定在牛市的背景下进行复盘，讨论投资者去进行季度维度的风格切换是否能够获得较好的回报。由于这一轮分化明显的是成长VS价值，而大小盘的差异不大，因此本文仅讨论成长和价值的切换。历史经验来看，2000年以来出现过的6轮牛市...
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