宏观研究报告
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ETF配置策略半月报（NO.1）：政策预期与业绩验证双重催化，主题与行业仍受关注
2025-10-21 · 陈霁 · 华龙证券股份有限公司
摘要： ETF核心指数区间市场表现：黄金领涨，权益调整。我们根据ETF跟踪的核心指数统计了2025年10月以来（下称：10月）大类资产的整体表现：黄金＞海外权益＞国内债券＞商品＞A股＞港股。 ETF基金10月涨跌幅：商品型在黄金ETF的带动下领涨。10月，商品型ETF受黄金ETF价格上涨拉动，整体平均收益为正。债券型ETF基本持平，股票型ETF与跨境型ETF均有回撤。其中股票型ETF按细分投资类型分为：主题型、规模型、策略型、风格型与行...
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中银晨会聚焦
2025-10-21 · 王军 · 中银国际证券股份有限公司
【策略研究】“十五五”规划前瞻*王君徐沛东。“十五五”时期有望以新质生产力为核心，推动科技创新、绿色转型、高端制造与数字融合等战略性产业体系加速成型。 【国防军工】菲利华*苏凌瑶。菲利华拟定增加码石英电子纱产能，该项目建成后有望提升我国在高阶PCB材料领域的竞争力。公司积极研发高端光学合成石英材料技术，有望打破海外公司垄断。 重点关注 【策略研究】“十五五”规划前瞻—产业政策的投资映射 王君徐沛东 “十五五”时期有望以新质生产力为核心，...
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宏观周报：信贷数据偏弱，货币活化程度提升
2025-10-21 · 于洁 · 光大期货有限公司
中国9月份社会融资规模增加35338亿元人民币，比上年同期少增2297亿元。人民币贷款增加12900亿元人民币，比上年同期少增3000亿元。社融和人民币贷款存量同比增速分别为8.7%、6.4%，前值为8.8%、6.6%。M1、M2同比分别为7.2%、8.4%，前值为6.0%、8.8%。9月份政府专项债券和新增人民币贷款依旧是社融分项主力，同比少增主要受到去年同期基数较高的影响。今年政府债发行节奏前置，去年下半年发行节奏加快，政府债发行在...
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9月和三季度经济数据点评：稳增长政策转向长期视角
2025-10-21 · 张晓娇,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
9月工业增加值同比增速较8月上行且好于万得一致预期，9月社零同比增速第四个月下降，1-9月固定资产投资增速落入负增长区间；前三季度实际GDP累计同比增长5.2%，我们预计大概率能够实现全年增长5.0%的目标，四季度稳增长的政策包括已经出台的第四批“国补”690亿元和提前下达2026年新增地方政府债务限额5000亿元；关注年底前货币政策是否会进一步调整。 2025年三季度GDP实际同比增速4.8%，名义GDP同比增速3.7%，前三季度实际...
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宏观金融数据日报
2025-10-21 · 郑雨婷 · 国贸期货有限公司
回顾：央行昨日开展了1890亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1890亿元，中标量1890亿元。当日2538亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼648亿元。 热评：10月LPR报价持稳，2025年10月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%（上次为3.0%），5年期以上LPR为3.5%（上次为3.5%）本周央行公开市场将有10210亿元逆回购到期，其中周四、周五分别到期6120亿元、4090亿元
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资产配置跟踪周报：在不确定性中静待确定性
2025-10-21 · 景剑文 · 大同证券有限责任公司
核心观点 大类资产总览：权益市场回调，债市趁势上攻。 本周，权益市场持续回调，A股震荡幅度加剧，行情再度分化，科技板块上行乏力，短期出现调整，带动市场整体回落。场内视角来看，节后的结构性分化仍在继续，双创板块前期涨势过热，多个热门板块存在高估，短期回调难以避免，而以煤炭、银行为首的红利板块在此情况下，再度得到市场短线青睐，上证指数表现相对坚挺，双创指数回落明显。而从场外因素看，三季度宏观数据在之前尚未披露，二十届四中全会召开在即，政策导...
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2025年9月经济数据点评：前三季度GDP同比增长5.2%，全年完成目标压力不大
2025-10-21 · 邢曙光,钟山 · 诚通证券股份有限公司
生产扩张较快，前三季度实际GDP同比增长5.2%。三季度实际GDP同比增速4.8%，符合预期，前三季度实际GDP同比增速5.2%。四季度实际GDP同比增速达到4.6%，全年实际GDP增速可实现5%。四季度实际GDP同比增速达到3.6%以上，可实现全年实际GDP增速在4.75%以上，即在5%左右，全年完成目标压力不大。当前，外部不稳定不确定性因素依然较多，世界经贸增长面临重大挑战，国内一些领域结构性矛盾还在显现。要加力提效实施逆周期调节，...
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估值与盈利周观察——10月第2期：调整
2025-10-21 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
市场估值普跌，红利与金融指数居前。上周宽基指数估值普跌，红利指数表现最优，科创50表现最弱。从PE、PB偏离度的角度看，食品饮料、农林牧渔、社会服务、家电等行业估值较为便宜。向前看，本周市场ERP上升处于21年以来负一倍标准差附近。 市场表现：红利、金融、稳定指数表现最好；科创50、成长、创业板指表现最弱。 行业表现：银行、煤炭、食品饮料涨幅前三，传媒、电子、汽车表现最弱。 相对估值：创业板指/沪深300相对PE下降，创业板值/沪深30...
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流动性与仓位周观察——10月第2期：杠杆资金净流出
2025-10-21 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
资金净流入，交投活跃度上升。上周全A成交额10.96万亿，换手率9.66%，均较前一周上升，资金供给端中基金、ETF净流入；资金需求端IPO规模为9.73亿元，再融资规模80.24亿元。市场资金合计净流入182.9亿元，流动性转强。 国内流动性：上周公开市场操作净回笼资金2319亿元，DR007上行，R007上行，R007与DR007利差扩大，金融机构间流动性未见明显分层。利差来看，10年期国债收益率下降3bp，1年期国债收益率上升2b...
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金点策略晨报：缩量回稳 短线调整压力缓解
2025-10-21 · 郑罡 · 英大证券
观点： 总量视角 【A股大势研判】 上周五市场大幅回吐至10月13日市场开盘低位附近，周一市场止跌反弹缓解短期调整压力。自8月下旬以来，A股大盘上行动力趋弱，高估值品种成交活跃度降低，杠杆资金参与其中投机交易或受到限制，低估值板块则逐步趋稳，缓解高估值调整压力所可能导致的波动风险。除了市场结构高估风险之外，外部不确定性对投资者预期影响仍在，而近期中美贸易谈判再度推进的利好消息则有利于改善市场担忧。 根据国家统计局公布的三季度宏观数据显示...
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2025年9月经济数据点评：4.8%增速背后的“喜”与“忧”
2025-10-21 · 叶凡,刘彦宏 · 西南证券股份有限公司
点评 三季度经济增速边际走低，消费和净出口为主要支撑。按不变价计算，2025年前三季度国内GDP同比增长5.2%，比上年全年和上年同期分别加快0.2、0.4个百分点，依然高于全年5%目标，三季度GDP同比增长4.8%，符合市场预期，但较二季度回落0.4个百分点。三季度，消费对GDP增速拉动作用最大，其次是净出口，最后是投资。最终消费支出对经济增长贡献率为56.6%，拉动GDP增长2.7个百分点，资本形成总额对经济增长贡献率为18.9%，...
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宏观经济点评：生产强于需求，转型与温差共存
2025-10-21 · 宋雪涛,孙永乐 · 国金证券股份有限公司
总的来看，前三季度 5.2%的累计增速为完成全年目标打下了较好基础，四季度对 GDP 增速的最低要求为 4.6%。在这样的情况下，政策继续保持连续性和稳定性，同时增强灵活性和预见性，如果后续压力偏大，不排除货币政策降息降准的可能，财政政策也可以通过增加政策性金融工具规模（如 2022 年）、动用国债结存限额（如 2024 年）等方式，确保 5%的增速顺利完成。 风险提示 中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑...
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