晨会纪要

核心观点： 一、宏观经济组： 事件： 10月20日10点国家统计局公布9月中国宏观经济数据。 评论： 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，较2024年回升0.2个百分点。其中，三季度GDP同比增长4.8%，与Wind的市场预期持平，较二季度回落0.4个百分点。分产业看，第一产业增加值同比增长4.0%，较一季度回升0.2个百分点；第二产业增加值同比增长4.2%，较二季度回落0.6个百分点；第三产业增加值同比增长5.4%，较二季度回落0.3个百分点。而从季调后的环比看，三季度增长1.1%，较二季度回升0.1个百分点，而去年同期为1.5%，三季度GDP同比的回落受基数的影响较大。 从9月工业增加值看，同比增速为6.5%，远高于5.2%的市场预期，较8月回升1.3个百分点，这主要是因为今年9月的工作日较去年同期多2天。9月季调环比为0.6%，较8月高0.2个百分点；从累计增速看，前三季度同比增速为6.2%，较上半年回落0.2个百分点。 从固定资产投资数据看，前三季度同比增速为-0.5%，今年以来首次由正转负，WIND预期0%，较1-8月回落1个百分点，较上半年低3.3个百分点。其中，制造业为4%，较1-8月回落1.1个百分点；基建投资（不含电力）为1.1%，较1-8月回落0.9个百分点；而房地产为-13.9%，较1-8月回落1个百分点。 9月社会消费品零售总额同比名义增长3%，低于WIND预期3.1%，较8月回落0.4个百分点；前三季度累计同比增速为4.5%，较上半年低0.5个百分点。从服务业生产指数看，9月实际同比为5.6%，与8月持平；前三季度累计同比为5.9%，与上半年持平。 从支出法GDP看，前三季度最终消费支出对经济增长贡献率为53.5%，其中，三季度为率56.6%，较上半年高4.7个百分点；从三大产业看，第三产业即服务业对GDP的贡献率前三季度达到60.7%，，其中，三季度达到60.8%，较二季度回升0.6个百分点，创出两年以来的新高。前三季度全国居民人均可支配收入实际增速为5.2%，与同期GDP增速持平；人均消费支出实际增速为4.7%，低于GDP实际增速。9月全国城镇调查失业率为5.2%，较8月回落0.1个百分点；前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与上半年持平。 前三季度全国居民人均可支配收入实际增长5.2%，与GDP增速持平，较上半年回落0.2个百分点。其中，城镇增长4.5%；农村增长6.0%。前三季度全国居民人均消费支出实际增长4.7%，低于同期GDP增速。其中，城镇增长3.9%；农村增长5.8%。 前三季度房屋新开工同比增速为-18.9%，较1-8月回升0.6个百分点；房屋施工面积同比增速为-9.4%，较1-8月回落0.1个百分点；竣工面积同比增速为-15.3%，较1-8月回升1.7个百分点；房屋销售面积同比增速为-5.5%，较1-8月回落0.8个百分点。 从房地产资金来源看，2025年前三季度房地产开发资金来源同比增速为-8.4%，较1-8月回落0.4个百分点，较上半年回落2.2个百分点。其中，国内贷款同比增速为-1.4%，较1-8月回落1.6个百分点；自筹资金来源同比增速为-9.3%，较1-8月回落0.4个百分点；其它资金来源（预付款）同比增速为-9.9%，较1-8月回升0.1百分点。 从房地产价格看，9月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比为-2.7%，较8月回升0.3个百分比；二手住宅价格指数同比为-5.2%，较8月回升0.3个百分比。就环比而言，70个大中城市新建商品住宅价格指数环比为-0.4%，较8月回落0.1个百分比；二手住宅价格指数环比为-0.6%，与8月持平。 从总体上看，2025年9月国房景气指数为92.8，已是连续6个月回落，较8月回落0.3个百分点，但较6月底回落0.8个百分点。从个人住房新发放贷款加权平均利率看，9月底约为3.1%，与上半年持平，较去年同期低约25个基点。 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。