宏观研究报告
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晨会纪要
2025-09-09 · 张良卫 · 东吴证券股份有限公司
宏观策略 海外周报 20250907： 9 月 FOMC 前看点：非农校准与 8 月通胀 核心观点：本周全面降温的美国就业数据令 9 月降息几无悬念，降息交易带动美债收益率降至 4 月以来的低位。而叠加欧元区财政担忧引发的国债市场动荡，黄金价格在本周迎来两轮大涨，突破 3600 美元/盎司关口、再创新高。下周关注美国非农就业数据年度校准，以及 8 月 PPI、 CPI数据，二者将决定 9 月 FOMC 会议的基调，即 9 月降息幅度以及...
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估值与盈利周观察——9月第1期：分化
2025-09-09 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
市场估值分化，创业板指与微盘股居前。上周宽基指数估值分化，创业板指表现最优，科创50指数表现最弱。从PE、PB偏离度的角度看，食品饮料、农林牧渔、公用事业等行业估值较为便宜。向前看，本周市场ERP上升，接近21年以来负一倍标准差附近。 市场表现：创业板指、微盘股、消费表现最好；科创50、金融、成长指数表现最弱。 行业表现：电力设备、有色金属、综合涨幅前三，国防军工、计算机、非银金融表现最弱。 相对估值：创业板指/沪深300相对PE上升，...
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宏观专题报告：多空因素交织，商品或继续震荡运行
2025-09-09 · 郑建鑫 · 国贸期货有限公司
海外：1）一方面，从美国经济走势来看，无论是从新增就业、失业率、薪资增速、制造业PMI就业等指标来看，美国劳动力市场降温相对明显，几乎呈现全面走软的态势，意味着美国经济走弱的风险正在上升。另一方面，从美联储政策走向来看，在8月的JacksonHole会议上，美联储主席鲍威尔表示就业市场下行的风险正在上升，因此需要调整货币政策立场，暗示9月将开启降息。从8月非农就业数据来看，9月大概率将会进行降息，但降息幅度并不确定，8月通胀数据将会成为...
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流动性与仓位周观察——9月第1期：交投活跃度下降
2025-09-09 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
资金净流入，交投活跃度下降。上周全A成交额13.02万亿，较前一周下降，换手率11.27%，较前一周下降，资金供给端中基金、两融、ETF净流入；资金需求端IPO规模为8.14亿元，再融资规模60.9亿元。市场资金合计净流入603.3亿元，流动性转强。 国内流动性：上周公开市场操作净回笼资金12047亿元，DR007下行，R007下行，R007与DR007利差扩大，金融机构间流动性未见明显分层。利差来看，10年期国债收益率持平，1年期国债...
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海外宏观周报：美国就业降温支持联储连续降息
2025-09-09 · 李起,高晓洁 · 中邮证券有限责任公司
核心观点： 上周五公布的美国非农就业数据全面遇冷，结合7月JOLTS招聘和离职数据，指示就业市场进一步松动。进一步地，职位空缺率连续两个月下降，同时职位空缺数与失业人数之比降至1以下，说明就业市场需求走弱的速度要快于供给收缩，从贝弗里奇曲线上看，已经接近曲线斜率将快速变平的节点，即职位空缺率小幅恶化将导致失业率大幅走高。这意味着美联储在后续议息会议上连续降息的可能性有所提高，美债收益率曲线或进一步陡峭化。 从历史上看，降息周期中美股往往...
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策略观点：宜将风物放眼量，波动性来源将转向海外
2025-09-09 · 黄子崟 · 中邮证券有限责任公司
投资要点 本周A股如期出现大幅震荡，指数表现分化。本周主要股指多数下跌，其中仅创业板指录得整周正收益，科创50在主要股指中领跌其余主要股指间涨幅差异较小。风格方面，本周风格层面出现明显分层，成长风格未能延续上周强势表现出现大幅回调，周期和消费风格涨幅较上周明显收窄，金融风格本周跌幅继续扩大。市值风格方面，大中小盘指数均有下跌，整体呈大盘优于中盘优于小盘的格局。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合走势割裂，宁组合整周上涨3.31%，...
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宏观周度观察：非农爆冷降息已定，黄金创纪录高位
2025-09-09 · 王娜 · 国联期货股份有限公司
1.本周宏观观察 1.1非农定调美联储9月“抢降息”，警惕“卖现实” 美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期（预期值7.5万人），6月份的新增就业人数向下修正至负增长，这是自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩。失业率4.3%，创近四年新高。美国劳动力市场正在发出迄今为止最明确的降温信号。在非农数据公布前，一系列数据就凸显出就业下行风险正在加大。美国8月ADP就业增长大幅放缓至5.4万人，低于预期；美国初请失业金人数升至6月份以来最...
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策略观点：仍有向上空间
2025-09-09 · 叶丙南,刘泽晖,伍力恒,李汉卿,杨天薇,张元圣,蒋嘉豪,贺赛一,陶冶,陆文韬,马泽慧,武煜,王银朋,黄本晨,王云逸,张苗,胡永匡,史迹,窦文静,梁晓钧,马毓泽,冯键嵘 · 招银国际金融有限公司
场风险偏好。第四季度同比基数上升和前期政策刺激效应递减将使经济增速显著下滑，宏观政策可能再度发力，央行可能再次降准降息，财政扩张力度可能加大，新的提振消费政策可能出台。国债收益率、人民币汇率和股市可能走高，看好互联网、医疗、化工、资本品与必选消费板块。美国经济韧性与挑战并存，短期滞涨风险上升，家庭消费作为经济核心驱动延续放缓，劳工供需同时走弱，关税对通胀传递效应可能进一步显现，白宫削弱美联储独立性可能压低美元而推升通胀预期，中国去产能可...
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东兴晨报
2025-09-09 · 康明怡 · 东兴证券股份有限公司
经济要闻 1. 央行：人民银行 9 月 8 日公告称，以固定利率、数量招标方式开展了 1915亿元逆回购操作，中标利率为 1.4%。8 日公开市场有 1827 亿元逆回购到期，净投放 88 亿元。（资料来源：同花顺） 2. 国家外汇管理局：9 月 7 日发布的统计数据显示，截至 2025 年 8 月末，我国外汇储备规模为 33222 亿美元，较 7 月末上升 299 亿美元，升幅为0.91%。受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素...
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中国进出口系列三：8月进出口增速放缓
2025-09-09 · 徐闻宇 · 华泰期货有限公司
宏观事件 2025年9月8日，海关总署公布数据显示，2025年前8个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值29.57万亿元，同比增长3.5%。其中，出口17.61万亿元，增长6.9%；进口11.96万亿元，下降1.2%，降幅较前7个月收窄0.4个百分点。 核心观点 增速放缓，压力未消 截止9月8日，华泰全球出口热力值为-0.20，环比8月下降0.03；进口热力值为-0.32，环比8月下降0.25，显示出在8月份随着美国关税最终生效...
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万联晨会
2025-09-09 · 万联证券股份有限公司
核心观点 【市场回顾】 周一A股三大股指涨跌不一，上证指数上涨0.38%，报3826.84点；深证成指上涨0.61%，报12,666.84点；创业板指下跌0.84%，报2933.25点。A股两市全天成交额2.42万亿元人民币，南向资金净买入167.05亿港元。A股两市个股普遍上涨，超3800只个股上涨。申万行业方面，基础化工、农林牧渔及机械设备行业领涨，通信及综合行业跌幅居前；概念板块方面，PEEK材料及猪肉概念指数涨幅居前，兵装重组概...
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国内观察：2025年8月进出口数据：出口的支撑与拖累来自哪里
2025-09-09 · 刘思佳 · 东海证券股份有限公司
事件：9月8日，海关总署发布2025年8月外贸数据。2025年8月，以美元计价，出口同比4.4%，前值7.2%；进口同比1.3%，前值4.1%；贸易差额1023.3亿美元，较去年同期增加107.76亿美元。 核心观点：8月出口的拖累主要来自于，“抢转口”的脉冲效应导致对非美欧日以及东盟地区出口增速的回落，以及对美直接出口降幅的有所扩大，支撑主要来自于欧盟以及东盟。往后来看，美国关税影响存在脉冲性，但对全球贸易的冲击可能趋于钝化，最终方向...
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