宏观研究报告
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兼评8月经济数据：内需续弱，政策加码窗口临近
2025-09-15 · 何宁,陈策 · 开源证券股份有限公司
消费：以旧换新乘数或下降2-3成 1、社零增速延续放缓，Q4高基数约束对应下行压力增大。8月社零当月同比下滑了0.3个百分点至3.4%，限上商品、限下商品、限上餐饮、限下餐饮分别贡献了-0.2、-0.2、+0.04、+0.1个百分点。以旧换新品类来看，通讯器材对社零的正贡献下行了0.1个百分点，汽车贡献由负转正，但主因基数较低（2024年8月同比-7.3%）；其他品类方面，黄金价格上涨提振珠宝饰品消费，粮油、烟草有所拖累。 2、消费品以...
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2025年9月经济数据点评：供强需弱的格局再强化，年内完成增速目标压力不大
2025-09-15 · 袁海霞,张堃,张瀚文,王晨 · 中诚信国际信用评级有限责任公司
一、经济数据：9月生产端压力边际缓释，三季度经济增速回落整体未超预期 三季度经济面临关税扰动、前期政策力度退坡、效果减弱，以及“反内卷”治理短期阵痛的多重影响，经济增速有所回落，前三季度GDP实现5.2%的同比增长，其中一、二、三季度GDP同比逐季放缓，分别增长5.4%、5.2%、4.8%，三季度经济增速的回落在预期之内。单月来看，相较8月经济数据的全面下行，9月生产旺季，叠加来自外需扰动和“反内卷”治理对工业企业生产预期的压制边际缓和...
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投资策略周报：从纺锤策略看港股、创业板的机会
2025-09-14 · 韦冀星,耿驰政 · 开源证券股份有限公司
港股——慢牛型资产未来的补涨机会 近期市场对于“纺锤策略”的关注度较高，本质焦点在于能够兼具成长弹性与估值修复潜力的方向，当前来看港股与创业板均为具备此类特质的板块。港股近月涨幅相对A股强势宽基较缓，资产质量优良且分红回购积极，在慢牛格局下则具备补涨机会；而创业板凭借机构化特征明显，直接受益于中风险资产的收益回归以及居民ETF入市后的成长风格向龙头权重集中。 对于近期港股，其相较A股表现偏弱，主要受资金环境收紧、美联储降息预期推迟以及互...
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每周主题、产业趋势交易复盘和展望：关注AI行情扩散机会
2025-09-14 · 陈刚,孔思迈 · 东吴证券股份有限公司
一：大盘表现 本周全A日均成交2.3万亿，较上周缩量2768亿 二：本周市场风格表现 本周科创领涨，中小盘风格小幅回暖 市值风格：以滚动30个交易日的相对收益表现看，小盘股的相对优势在0轴附近震荡 以滚动30个交易日的相对收益表现看，成长股相对价值股的优势在正数区间高位震荡 三：本周不同参与者重仓股表现 本周，私募、基金持仓跑出超额，市场情绪明显回暖 四：市场情绪 两融余额小碎步增加至2.34万亿 在上周大降温后，本周市场情绪明显回暖 ...
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策略周评：AI行情扩散看什么方向？
2025-09-14 · 陈刚,孔思迈 · 东吴证券股份有限公司
观点 在趋势行情加速后，大盘在8月末9月初高位放量冲高后回落，回踩MA20后，本周大盘积极修复触及箱体上沿，但量能中枢低于2.5万亿，仍显著低于8月末高点的3万亿量能，这意味着如果后续不能积极放量，则较难快速突破3900附近抛压，后续需要震荡换手修复波动率、达到多空双方新平衡后重启主升。大盘由趋势主升进入箱体震荡后，往往是结构切换的重要窗口。以2019-2021年的新能源行情为例，在指数趋势钝化后的震荡期内，前期共振指数上行的主线板块将...
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北交所定期报告：北证50指数下跌2.11%，北交所存量公司代码即将启动
2025-09-14 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
资本市场新闻：1）北交所存量上市公司代码切换有望于10月启动。北交所将于2025年10月9日起为存量上市公司启用新证券代码。2）央行就《中国人民银行关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知（征求意见稿）》公开征求意见。中国人民银行就人民币跨境同业融资业务发布征求意见稿，旨在支持境内银行与境外机构依法合规开展业务，发展离岸市场，完善跨境资本流动管理。通知明确了业务范围、期限限额及宏观审慎调节机制，要求银行加强风险管控，并禁止...
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策略日报：板块轮涨，静待新高
2025-09-14 · 张冬冬,徐梓铭 · 太平洋证券股份有限公司
大类资产跟踪 利率债反弹，预计下跌趋势没有结束。三十年期国债期货加权距离年内新低仅一步之遥，此前我们判断国债期货指数将在半年线位置获得支撑，短期震荡整理后将进一步破位下跌，目前走势完美符合我们此前的判断，A股涨势再起，风险偏好再次上行，反内卷抗通缩的政策脉络清晰，我们维持此前判断：此次债市下跌将创下年内新低，目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到...
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宏观与大类资产周报：物价有所改善，关注中美会谈进展
2025-09-14 · 邢曙光,钟山,段雅超,窦凯 · 诚通证券股份有限公司
大类资产表现 A股大势研判：上周A股整体震荡上涨，日均成交金额为2.29万亿元，较前周有所缩量。两融余额为2.34万亿元，较前周小幅上升，融资买入占比小幅上升。中美西班牙会谈开启、监管首次关注机构抱团、外资看空光模块龙头，短期市场或仍有震荡。中美西班牙会谈为11月中旬对等关税拉开谈判序幕，17日会谈结果会对市场形成扰动。监管层面首次关注机构抱团情况，后续若集中度依然较高不排除监管机构再次出手。在TMT集中度相对较高形势下，市场分歧逐步出...
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北交所定期报告：本周北证50创新高后震荡回落，建议关注科技成长个股
2025-09-14 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
北交所市场表现 指数行情回顾：本周北证50指数下跌1.07%：截至2025年9月12日收盘报1600.88点，较上周下跌1.07%；同期其他主要指数表现分化，沪深300指数上涨1.38%，创业板指数上涨2.10%，科创50指数涨幅达5.48%，显示市场资金更倾向流向成长性板块。 北证A股回顾：截至2025年9月12日，北证A股成分股数量为275只，平均市值33.60亿元。流动性方面，本周日均成交额319.40亿元，环比减少11.21%，...
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A股策略周报：转换的真相
2025-09-14 · 牟一凌,方智勇 · 国金证券股份有限公司
转换不应拘泥于高低，而是逻辑 本周（20250908-20250912）上证指数在周五盘中突破前高，而TMT板块并未创下新高，市场已不完全由AI产业链所引领。在过去2周，围绕着风格是否应该切换展开了很多讨论，也存在很多误区。需要说明的是，我们此前提示的市场大转换，并不应该单纯地理解为从成长风格切向价值风格，或者是板块的高低切，而应该是市场驱动逻辑的切换：宏观基本面与企业盈利的修复将让原本稀缺的景气从单一行业向更多领域扩散。类似的场景其实...
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资产配置周报：关注FOMC会议与中美谈判，新一轮科技革命的风口
2025-09-14 · 张季恺,谢建斌,刘思佳,王鸿行 · 东海证券股份有限公司
投资要点 全球大类资产回顾。9月12日当周，全球股市整体收涨，A股科创50涨幅居前；主要商品期货中黄金、原油、铝、铜均收涨；美元指数小幅下跌，非美货币中人民币升值，欧元、日元贬值。1）权益方面：科创50>恒生科技指数>日经225>恒生指数>深证成指>创业板指>纳指>法国CAC40>标普500>上证指数>沪深300指数>道指>英国富时100>德国DAX30。2）黄金、原油受美联储降息预期持续强化影响，全球经济与地缘政治的不确定性导致的避险...
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北交所策略专题报告：北交所机构化浪潮引领生态重构，“920代码”切换赋能市场活力
2025-09-14 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
专题：北交所指数创新高，交易生态向机构偏好加强920代码切换准备就绪 本周2025年9月8日，北证50与北证专精特新指数均创历史新高，分别为1647.01点和2806.39点。本轮行情中，北证50与科创50、创业板指等指数走势趋于一致均在2025年8-9月创新高。究其原因是三者从都同为科技类板块驱动特征，近期AI、机器人，固态电池以及新能源板等板块轮动，拉动了相关指数上涨。本轮（2025年8月1日-2025年9月12日）指数上涨中，北交...
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