宏观研究报告
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宏观观察2025年第37期（总第609期）：中美人工智能赋能产业发展的现状、趋势及政策建议＊
2025-10-14 · 许天衣 · 中国银行
人工智能作为新一轮科技革命和产业变革的核心驱动力，既是技术创新的前沿，也是全球竞争的战略高地。当前，我国正处于加快培育新质生产力、全面推进高质量发展的关键阶段。习近平总书记多次强调，“人工智能是引领这一轮科技革命和产业变革的战略性技术”“发展人工智能，将为我国构建现代化经济体系、实现高质量发展提供重要支撑”。2025年国务院印发的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》明确提出，要以科技、产业、民生、治理等领域为重点，推动人工智能与经济...
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美国《大而美法案》与特朗普财政政策框架
2025-10-14 · 杨见一,沈夏宜 · 联储证券股份有限公司
核心观点： 美国新财年开启，《大而美法案》成为特朗普财政政策的核心框架。《大而美法案》体现特朗普的财政主张，是以减税为核心，以国防、安全与关税为支撑，以压缩福利为代价的政策组合。该法案永久化了上一任期的TCJA减税条款，并提高国防和边境执法领域、削减和重构医保、食品补贴、新能源等领域补贴。根据官方机构估算，法案将使未来十年联邦赤字累计增加约3.4万亿美元，扩大债务上限5万亿美元。在疫情时代宽财政的高债务基础上，《大而美法案》的落地使得美...
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晨会纪要
2025-10-14 · 张季恺,王洋 · 东海证券股份有限公司
重点推荐 1.2025ESMO大会将召开，关注三季报业绩情况——医药生物行业周报（ 2025/10/06-2025/10/12） 2.中美科技摩擦升级， OpenAI将部署6GW AMD GPU算力——电子行业周报2025/10/6-2025/10/12 财经要闻 1.李强会见斯里兰卡总理阿马拉苏里亚
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策略周报：外部冲击影响有限 中期慢牛趋势未改
2025-10-14 · 林阳 · 东兴证券股份有限公司
周度观点： 外部冲击影响有限。中美有关贸易战冲突再起，周末全球市场出现较大幅度波动，尤其是美股调整幅度较大，市场担心A股出现大幅调整，我们认为，相对于4月贸易战阶段，市场环境已经出现较大改变，外部冲击对市场影响有限。首先，随着4月贸易战之后，中国出口总体形势并未发生较大改变，在关税延期之后仍旧保持了较好的增长态势，本次冲突更多体现谈判博弈成分，未来协议关税冲击有望显著小于前期宣布水平，而对美出口占比已经持续下行，8月对美出口占比已经下滑...
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2025年9月进出口数据点评：关税扰动难掩出口亮色，外贸结构不断优化创新
2025-10-14 · 陈曦,王帅中 · 开源证券股份有限公司
海关总署公布2025年9月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口同比+7.4%（前值为+1.3%，下同），环比+8.5%(-1.8%)；出口同比+8.3%（+4.4%），环比+2.1%（+0.01%）；贸易顺差同比+10.6%（+11.8%），环比-11.6%（+4.2%）。2025年前三季度进口同比-1.1%，出口同比+6.1%，贸易顺差同比+26.0%。 进口：9月进口金额处于近五年同期高位，进口同比持续增长 按美元计价，我国进口...
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流动性打分周报：中短久期低评级城投债流动性上升
2025-10-14 · 梁伟超,谢鹏 · 中邮证券有限责任公司
核心解读 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况。 城投债方面，分区域看，四川高等级流动性债项数量有所增加，山东、天津、重庆高等级流动性债项数量整体维持，江苏高等级流动性债项数量有所减少。分期限看，1年以内、1-2年期高等级流动性债项数量有所增加，2-3年、3-5年、5年期以上高等级流动性债项数量有所减少。从隐含评级看，AA+、AA-级高等级流动性债项数量有所增加，其中AA-级增加较多；AAA级高等...
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流动性、政策面、基本面三位一体框架：牛市走向：流动性和增量政策的博弈
2025-10-14 · 解运亮,麦麟玥 · 信达证券股份有限公司
摘要： 本轮行情的走向看，流动性负责让牛市走下去，政策面负责让牛市慢下来，基本面负责为牛市积蓄更多力量。 从流动性看，机构资金待入市规模仍高达数万亿元。今年以来尤其是7月以来的A股行情，主要系由机构贡献，散户贡献不大。机构资金持续入市，背后有一个深刻的政策背景，即推动中长期资金入市政策。理财、信托、保险、资管产品等机构，目前余额合计已超100万亿元，权益类仓位平均为8.7%，整体处于历史低位，后续入市空间仍然较大。我们测算，不考虑余额增...
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粤开市场日报
2025-10-14 · 孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
今日关注 指数涨跌情况： 今日 A 股主要宽基指数多数收跌。 截止收盘，沪指跌 0.62%，收报 3865.23 点；深证成指跌 2.54%，收报 12895.11 点；创业板指跌 3.99%，收报 2955.98 点；科创 50 跌 4.26%，收报 1410.30 点。 总体上全天个股涨少跌多， Wind 数据显示，全市场 1733 只个股上涨， 3547 只个股下跌， 148 只个股收平。沪深两市今日成交额合计 25762 亿元，...
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海外宏观周报（2025年第36期）：如何看中美新一轮关税与贸易反制措施升级
2025-10-14 · 应习文 · 民银国际
【一周焦点】 中美新一轮关税与贸易反制措施升级。特朗普宣布将对中国进口商品征收100%的额外关税，并对软件进行出口管制。全球市场对此反应强烈，风险事件叠加美国政府关门的经济拖累预期，短期呈现了数月来久违衰退交易迹象。对比4月对等关税中美交恶的情景，本轮主要存在以下不同，一是中美双方从关税比拼升级为组合拳的比拼，将使得后续的博弈更为复杂，相关措施的影响需要更多时间去观察和评估；二是本轮中美摩擦升级是在前期双方多轮谈判，以及双方领导人通话后...
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全球宏观：关税博弈升级，但缓和仍大概率可期
2025-10-14 · 李少金 · 交银国际证券有限公司
宏观策略 全球宏观 关税博弈升级，但缓和仍大概率可期 事件：2025年10月11日，美国总统特朗普在社交媒体发布长文，借以中国实施稀土等相关物项出口管制为由，宣布从今年11月1日起美国对华关税税率将额外增加100%，并威胁对所有关键软件实施对华出口管制。 暗流涌动，中美经贸关系不确定性上升 近期特朗普政府宣布加征关税之举，是中美经贸关系自今年4月“对等关税”事件以来，半年来最为迅速的关税升级，市场情绪随即骤然承压，中美股市均出现快速调整...
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宏观点评：怎么看中美经贸摩擦再次加剧？
2025-10-14 · 邢曙光,钟山,段雅超,窦凯 · 诚通证券股份有限公司
9月14日，中美于西班牙马德里进行第四轮经贸会谈，双方贸易关系似有缓和迹象。但是近期美方持续新增出台一系列对华限制措施，我国进行反制，中美经贸摩擦再次加剧。中国对经贸谈判是开放的，主张一直都是“在相互尊重、平等协商基础上，通过对话解决各自关切，妥善管控分歧”，短期内中美经贸关系存在两种可能。 第一种情景，阶段性缓和。当前中国反制措施中，对美国影响最大的是稀土管制，美国及其盟重建稀土产业链需要几年的时间，短期内仍将严重依赖中国出口。10月...
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宏观点评：每周宏观经济和资产配置研判
2025-10-14 · 芦哲 · 东吴证券股份有限公司
国内宏观观点： 对当前国内经济和政策，我们有3个判断： 一是新一轮加关税对国内经济影响预计有限。一方面，从4月关税经验来看，特朗普当前所宣称的100%关税未必能落地多少，可能更多是增加贸易谈判的筹码；另一方面，今年前9个月，在对美出口同比下降16.9%的情况下，我国出口仍然实现了同比6.1%的高增长。 二是三季度以来国内经济有所承压，稳投资、稳消费压力加大，新一轮稳增长政策“箭在弦上”。8月投资累计同比增速降至0.5%，社零当月同比增速...
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