宏观研究报告
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【粤开宏观】专项债的前世今生与未来（2015—2025年）：发展历程、新问题与新对策
2025-03-09 · 罗志恒,牛琴 · 粤开证券股份有限公司
3月5日，《政府工作报告》提出“拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等”，专项债将在稳增长、补短板、促进房地产止跌回稳、防范化解债务风险和畅通经济循环上发挥更大作用。 专项债自2015年发行以来，作为财政政策逆周期调节的重要工具，通过投资基础设施、民生工程等关键领域，既扩大了需求，又优化了供给结构，有力地推动了经济社会发展。然而近年来，伴随着专项...
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海外周报：紧财政冲击美股情绪，非农暂缓衰退担忧
2025-03-09 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：本周公布的美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但走弱幅度相对可控，一定程度上缓解了近期市场对于美国经济过于悲观的预期。但同时，特朗普及其内阁“紧财政”思路逐步浮出水面，欧美财政叙事的分化给美股市场情绪带来更大的冲击，美元、美股大跌。下周关注2月美国CPI和3月14日再度到来的政府停摆风波。向前看，我们认为美国经济仍有韧性，但特朗普政策对市场情绪的扰动仍是当前大类资产的主导因素。虽然短期美国财政赤字实质性削减的空间十分有限，...
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预算报告、计划报告、经济主题记者会学习：两会期间的政策线索
2025-03-09 · 何宁,沈美辰 · 开源证券股份有限公司
从《预算报告》看宽财政的方式和方向 1、2024年财政特征：税收承压，第二本账“支援”地方 （1）第一本账完成度好于第二本账。政府性基金支出缺口大于收入缺口，或是由于地方政府卖地收入下滑导致财力承压，超额调减支出。（2）第一本账缺口主因税收歉收，地方补缺口更明显。2024年税收收入下降3.4%，中央税收下滑较地方更为明显，增值税减收的拖累效应最强。2024年财政补缺口的特征有：一是保持中央支出强度；二是拉高非税收入；三是结构上加大对地方...
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中小盘周报：吉利千里浩瀚智驾系统发布，智驾平权趋势起
2025-03-09 · 任浪,赵旭杨,徐剑峰 · 开源证券股份有限公司
本周市场表现及要闻：2025年以来汽车报废/置换更新补贴申请超100万份 市场表现：本周（指3月3日至3月7日，下同）上证综指收于3373点，上涨1.56%；深证成指收于10844点，上涨2.19%；创业板指收于2205点，上涨1.61%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨1.25%，小盘指数上涨3.72%。2024年以来大盘指数累计上涨15.72%，小盘指数累计上涨11.79%，小盘/大盘比值为1.36。沪光股份、炬光科技、奥普特本周涨...
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2025年1-2月贸易数据点评：基数扰动进出口增速，“抢出口”效应仍在
2025-03-09 · 叶凡,刘彦宏 · 西南证券股份有限公司
点评 进、出口增速均走低，或与基数波动有关。按美元计，2025年1-2月我国货物贸易进出口总额同比下降2.4%，其中出口同比增长2.3%，进口同比下降8.4%，贸易顺差为1705.2亿美元，较去年同期扩大458.8亿美元。进出口总额同比下降或与基数走高有关，2024年为闰年，相较今年1-2月的工作日偏多。2025年1-2月工作日仅有38天，较2024年同期少2天，经工作日数量调整后，1-2月我国进出口总额同比增加2.8%，其中出口同比增...
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宏观利率图表217：政策待机
2025-03-09 · 徐闻宇 · 华泰期货有限公司
策略摘要 自去年924以来，国内的宏观政策处于待机状态。一方面是，国际协调中博弈仍在继续；另一方面是，国内风险处置的进展。随着3日41件文物的归还，6日加墨关税的暂缓，风险的释放也在临近，关注市场波动率的变化。 核心观点 市场分析 国内：政策待机准备。1）货币政策：2月开展常备借贷便利19.01亿，期末余额13亿；未来科技创新和技术改造再贷款规模扩大到8000亿至1万亿；央行连续四个月增持黄金；今年择机降准降息。2）宏观政策：政府工作报...
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策略周报：科技主线重燃，二次上行可期
2025-03-09 · 刘芳,郝一凡 · 华宝证券股份有限公司
基本面回顾与资产配置展望：3月5日《政府工作报告》提及“稳住楼市股市”，延续了去年9月以来对于楼市和股市的政策基调，预计在政策持续发力托底的背景下，这一趋势有望保持。3月6日经济主题记者会释放出多重利好信号。海外来看，3月7日美国财长贝森特明确表态将继续压低10年期国债收益率，叠加美国衰退预期延续，10年期美债收益率维持低位。同时俄乌冲突和平解决概率提升，叠加欧洲央行降息后释放的“鹰派”信号，欧元反弹下美元持续走弱，人民币汇率压力缓解。...
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中国两会遇上“美国衰退”叙事，新一轮“东升西落”交易预期正在酝酿中
2025-03-09 · 董忠云,符旸,庞晨,王警仪 · 中航证券有限公司
核心观点： 3月5日，国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大三次会议作政府工作报告（以下简称“报告”）。整体看，报告对于2025年宏观政策延续了2024年底中央经济工作会议基调，工作安排较为积极，目标赤字率创新高，整体符合市场预期。对于资本市场来说，自2024年9月底政策转向以来，市场对于2025年稳增长政策的乐观预期明显提升，已对本次政府工作报告内容进行了多轮政策博弃。我们认为本次报告或更多起到在稳定市场情绪并给出投资结构方向的作...
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宏观日报：关注深圳AI产业政策推进
2025-03-08 · 徐闻宇 · 华泰期货有限公司
中观事件总览 生产行业：关注深圳市AI政策推进。1）《深圳市具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划（2025-2027年）》印发。其中提到，重点支持具身智能机器人核心零部件、AI芯片、仿生灵巧手、基座及垂直领域大模型、本体控制等关键核心技术攻关。2）深圳市工信局印发《深圳市加快打造人工智能先锋城市行动计划（2025—2026年）》，其中提到，大幅提升智能算力规模。建设多个10E级智能算力集群，推动现有智能算力中心倍增扩容，建设一批国产...
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2025年政府预算草案点评：赤字率新高，加力稳增长
2025-03-08 · 徐超,万琦 · 太平洋证券股份有限公司
事件：2025年3月5日财政部提请十四届全国人大三次会议审查《关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告》。 对于2025年政府预算草案，我们有以下几点理解： 第一，财政形势方面，2025年财政收支进一步承压。报告客观分析国内经济形势，明确国内经济仍具备长期向好的支撑条件，同时也考虑到了外部环境带来的不利影响，基于上述分析，报告作出“2025年财政收支平衡压力加大”的判断。收入层面，内需不足、物价待修复、企...
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美国就业数据点评：2月非农的“隐忧”
2025-03-08 · 陶川,裴明楠 · 民生证券股份有限公司
事件：当地时间3月7日，美国劳工局发布2月就业数据：新增非农就业15.1万人，低于彭博一致预期16万人；1月新增就业由14.3万人下修为12.5万人。2月失业率4.1%，前值和彭博一致预期均为4.0%。 2月新增非农就业基本保持健康。2月新增非农就业15.1万人，虽然低于市场预期的16万人，但基本维持稳健。分行业看：政府部门新增就业大幅下滑至1.1万人（前值4.4万人），但教育和医疗的就业仍维持强劲，新增7.3万人，占2月新增非农总数近...
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财富通每日策略
2025-03-07 · 费小平,岳佳杰,尹炜祺,曾浩,叶子沛,熊越 · 东莞证券股份有限公司
后市展望： 周四，市场全天高开高走，创业板指涨超2%。三大指数集体高开，沪指高开0.35%，深成指高开0.60%，创业板指高开0.63%。随后指数走强，创业板指涨逾2%，沪指和深成指涨超1%。截至午盘收盘，三大指数高开高走，创业板指领涨。盘面上，AI应用方向集体爆发；算力概念股持续走强；机器人概念股反复活跃。午后，指数维持强势，最终三大指数均收红。总体涨多跌少，全市场超4200只个股上涨，逾150股涨停或涨超10%，计算机、传媒、社会服...
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