宏观研究报告
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基于数据复盘比较：“对等关税”飓风下的美国发展前景推演
2025-04-15 · 孙璐 · 大公国际资信评估有限公司
4月9日，美国对所有贸易伙伴征收不同水平的“对等关税”正式生效。本文通过对比特朗普两轮任期内贸易战下的相关数据，尝试结合新形势对本轮贸易战下美国发展前景进行推演：一是特朗普政府对外转移国内矛盾的诉求保持高位，贸易战持续加码的概率较高，美国政府内部分歧和国内政治经济压力将进一步加大。二是两轮贸易战美国在全球范围内具有加征关税行动的相对优势，但当前其相对优势已大幅减弱。三是超预期关税政策使本轮贸易战引发的市场悲观情绪以及对美国经济的冲击远高...
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一季度进出口数据点评：“扩内需”仍将是未来宏观政策的主要发力点
2025-04-15 · 陈琦,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
3月我国出口明显提速。主要贸易对手对出口同比增速实现正贡献。部分机电产品仍维持出口优势。“扩内需”仍将是未来宏观政策的主要发力点。 3月我国出口同比增速明显加快。4月14日，海关总署公布数据显示，以美元计价，一季度我国出口同比增长5.8%，延续正增长，且增速较1-2月加快3.5个百分点；进口同比下滑7.0%，降幅较1-2月收窄1.4个百分点；贸易顺差实现2729.7亿美元。以人民币计价，一季度我国出口同比增长6.9%，增幅较1-2月走扩...
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国内观察：2025年3月进出口数据：关注4月数据更重要
2025-04-15 · 刘思佳,胡少华 · 东海证券股份有限公司
投资要点 事件： 4月14日，海关总署发布2025年3月外贸数据。 2025年3月，以美元计价，出口同比12.4%， 2025年1-2月同比2.3%；进口同比-4.3%， 2025年1-2月同比-8.4%；贸易差额1026.4亿美元， 较去年同期增加440.56亿美元。 核心观点： 3月受外需仍有韧性、“抢出口”、去年同期基数影响，出口增速明显上升，但并未计入4月特朗普“对等关税”落地的影响， 外部经贸环境边际变化较大， 4月中国对美出...
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出口脉冲、提前出货及关税影响
2025-04-15 · 解运亮,麦麟玥 · 信达证券股份有限公司
在关税等贸易政策不确定性逐步增加的环境下，我们认为3月出口实现超预期大涨的可持续性不强，后续出口可能即将面临下行压力。 第一，出口大超预期，我们认为这主要是出口商提前出货，其持续性不强。3月出口同比12.4%，明显超过市场预期，经过3月的拉涨，后续增速回调的概率较大。我们认为，后续增速可能回调的主要原因是3月的涨幅主要是出口商提前出货拉动的，它的持续性并不高。对于进口，当前降幅显示进口增长动力仍弱，或是内需不振对进口的影响仍在。 第二，...
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短评：特朗普关税政策升级或受限于美债危机等现实约束
2025-04-15 · 沈夏宜 · 联储证券股份有限公司
核心观点： 特朗普出台“对等关税”仅仅一周后再次反转。4月2日，特朗普对外公布对等关税，对全球185个贸易伙伴加征10%-50%不等的关税税率，整体加征关税的范围和幅度大幅超出市场预期。4月9日，特朗普又对外宣布暂停所谓对等关税90天（中国除外），仅仅一周时间内关税政策再次反转。原先4月2日特朗普“对等关税”分为10%的基准关税和“一国一议”的对等关税两部分，后者是根据2024年美国与其他国家贸易逆差和进口额的比值逐一定制的。而4月9日...
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策略深度报告：对等关税风暴下的大类资产策略应对
2025-04-15 · 杨芹芹,孙航 · 华鑫证券有限责任公司
投资要点 核心结论：特朗普关税2.0对全球开启贸易战，大幅加征对等关税，力度大超预期，且短期谈判缓和空间有限。美国滞胀风险升温，中国弱企稳仍待政策对冲，关注4月中下旬窗口。关税余震犹存，4月海外警惕流动性冲击，美股尚未见底，等待VIX回归，美债冲高后择机做多。A股反抽后震荡，等待海外VIX回落和内需政策对冲，关注红利防御、反制受益、内需提振和自主可控方向。 对等关税：全球大变局，波动中枢抬升 关税分析：力度大超预期，新一轮全球风险的起点...
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粤开市场日报
2025-04-15 · 孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
今日主要指数涨跌幅：沪指涨跌幅为0.15%，深证成指涨跌幅为-0.27%，创业板指涨跌幅为-0.13%。 申万一级行业表现：美容护理、银行、家用电器在行业涨跌幅榜居前；钢铁、社会服务、房地产在行业涨跌幅榜居后。 概念板块表现：总体来看，医疗美容、近端次新股、银行概念表现相对较好；免税店、海南自贸港、半导体封测概念表现相对较差。 风险提示 股市有风险，投资需谨慎。
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宏观经济点评：间接抢出口推动3月出口高增
2025-04-15 · 何宁,郭晓彬 · 开源证券股份有限公司
事件：以美元计，中国3月出口同比+12.4%，前值(1-2月)+2.3%；3月进口同比-4.3%，前值-8.4%。 出口同比高增主要由间接抢出口带动 1.排除基数效应影响，出口并未断崖式下行。(1)3月韩国出口同比+3.1%，较前值(-4.9%)明显回升；越南出口同比+13.2%，同样明显高于前值(+8.0%)；我们认为，此次韩国、越南出口逆势反弹主要为对等关税预期下的抢出口因素所致。(2)与韩国、越南类似，受抢出口因素影响，我国3月出...
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2025年一季度金融数据点评、政策回顾与前瞻：社融、信贷“开门红”，关注增长可持续性
2025-04-15 · 柴柯青 · 远东资信评估有限公司
2025年4月13日，央行公布了3月和一李度全融数据： （1）2025年一季度社会融资规模增量累计15.18万亿元，其中，3月社会融资规模增量5.89万亿元，同比多增1.06万亿元； （2）2025年一季度人民币贷款增加9.78万亿元，其中，3月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增0.55万亿元： （3）3月M2同比7%，前值7%；M1同比1.6%，前值0.1%；MO同比11.5%，前值9.7%。 总体来看，2025年一季度社融信贷总...
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资金跟踪与市场结构周观察（第六十一期）：汇金增持ETF，资金面回暖
2025-04-15 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 市场成交量回升，ETF大幅流入。上周（20250407-20250411）全市场成交量转为上升，沪深两市成交额位于近一年的72.5%分位数水平（前值为47.0%）。汇金增持ETF，市场成交大幅回暖。 成交额集中度有所分化。上周，行业层面成交额集中度转为下降趋势，个股层面成交额集中度保持上升趋势。行业层面涨跌幅分化度保持上升趋势，个股层面涨跌幅分化度转为下降趋势。 赚钱效应下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为9.20...
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东兴晨报
2025-04-15 · 林瑾璐 · 东兴证券股份有限公司
【东兴银行】银行行业：社融增速提升，信贷投放超预期——3月社融金融数据点评（20250415） 事件：4月13日，中国人民银行发布2025年一季度社融金融数据。 观点总结：3月政府债持续发力、信贷投放边际转暖，社融增量超预期。其中，对公短贷同比大幅多增，反映企业经营活跃度有所提升，但也存在季末冲量特征。居民中长贷同比多增，主要得益于地产销售改善，以及居民提前还贷压力缓释。展望后续，关税扰动下信贷需求回暖存在一定不确定性，期待财政、货币政...
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【粤开宏观】“双标”的美国产业政策：类型、动因、效果及思考
2025-04-15 · 罗志恒,马家进,邓洪波 · 粤开证券股份有限公司
摘要 特朗普指责其他经济体的经济和产业政策给美国出口造成了非关税壁垒，但近些年美国自身却通过层出不穷的产业补贴大力扶持本土产业，并以“国家安全”或“公平贸易”为名设置高关税壁垒打压国外企业。这种策略既反映了其维护经济霸权的意图，也暴露了政策内在的矛盾性与反噬效应，是典型的“双标”行为。 特朗普向全球加征关税，试图通过关税压制竞争对手，意图为美国带来就业回潮与产业保护。但经济规律比政策强，主观意愿要受到客观规律的制约。美国存在基础设施陈旧...
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