宏观研究报告
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高频数据跟踪周报：地产销售环周回落
2025-04-20 · 谭逸鸣,谢瑶 · 民生证券股份有限公司
本周（4.14-4.18）工业生产表现分化，螺纹钢开工率、石油沥青开工率上升，显示基建投资仍有韧性，下游开工率继续回落，显示汽车生产或边际转弱。地产成交面积有所下滑，表现弱于季节性，尤其是二线城市下降幅度较大。随着关税政策落地后市场逐渐消化，国际原油价格边际回升；此外，铜等其他大宗商品价格也有所回暖。 生产端观察： 中上游方面，唐山高炉开工率较上周基本持平，螺纹钢开工率上升，PTA开工率下降，纯碱开工率上升，石油沥青装置开工率有所回暖，...
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中国对美加征125%关税点评：政策有保障，转型有成效
2025-04-20 · 张河生 · 上海证券有限责任公司
事件 2025年4月11日，国务院关税税则委员会发布公告：对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%；同时鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。 主要观点 1、大幅加征关税后中美经济均可能受负面影响 中国加征125%关税，美国加征145%关税。 由于特朗普先于4月10日将对中国输美商品征收125%关税，中国采取对等强硬回击。如果美方后续对中国输美商品继...
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科技调整到何时见底？
2025-04-20 · 邓利军 · 华金证券股份有限公司
投资要点 科技行情阶段性调整结束主要受产业事件催化、进一步的支持政策、景气回升和情绪指标调整到位等因素推动。（1）复盘来看，2005年以来科技成长（包括TMT、医药和电新）行情共出现6次阶段性调整，持续约30-120个交易日。（2）科技成长行情调整结束的核心驱动因素是产业事件催化、政策进一步支持、盈利和景气回升、情绪指标调整到位。一是TMT行情调整结束主要受产业事件催化、政策进一步支持、流动性宽松、情绪指标调整充分等因素推动，如2024...
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看多中国系列之二：关税对冲政策组合：杠杆、约束与推演
2025-04-20 · 何宁,陈策 · 开源证券股份有限公司
引言：近期市场关注美国对华关税大幅加码对出口和经济民生的拖累，以及后续扩内需政策如何演绎。本文旨在测算各类政策的财政乘数、约束、空间，并给出三种关税情形下可能的对冲政策组合及其规模。 消费：应对关税扰动，扩内需和促内循环之首选 1、消费品以旧换新。(1)杠杆倍数约2.3倍：基于DID模型测算消费品以旧换新的边际拉动，模型R方为0.784，各期交互项treat*after的p值均显著，即2024年9至12月的消费政策拉动效应可能为601、...
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首席周观点：2025年第16周
2025-04-20 · 研究所 · 东兴证券股份有限公司
金属行业：赤峰黄金（600988.SH）：供应链管理能力强化，公司业绩弹性显现 事件：公司发布2024年年度报告。公司年内实现营业收入90.26亿元，同比增长24.99%；实现归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%；基本每股收益+118.37%至1.07元。公司选矿能力持续提升、改扩建项目稳步推进，以黄金为主的多金属产量均维持增长，叠加公司生产效率的优化与黄金价格的中枢上行，公司业绩处于快速优化周期。 矿金单位生产成本维持稳定...
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海外宏观专题报告：“看懂”：特朗普其人其事
2025-04-20 · 宋雪涛,赵宏鹤 · 国金证券股份有限公司
基本内容 了解特朗普其人，有助于我们理解其事，所谓“事在人为”。敏锐的嗅觉让特朗普看到了美国的深层次问题，强大的表演力帮他两度走上总统宝座，极限施压和同盟操戈的做派让他在第一任期尝到过甜头。但时隔数年，国际力量对比进一步深刻调整，同样的操作已经难再奏效，甚至可能令他犯下颠覆性错误。“好在”特朗普处事灵活、利益优先，及时修正策略后，新一轮博弈正在展开。面对特朗普，做好自己的事、避免过度捆绑，或许是有利选择。 风险提示 1）对特朗普的描述和...
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宏观点评：一季度出口韧性哪里来？
2025-04-20 · 陈琦,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
欧、美及东盟均对一季度出口同比增速有所拉动。欧、美对一季度我国贸易顺差的支撑仍然较强。 本文从产品结构出发，对一季度进出口数据表现做出进一步研究；考虑到与我国签订“一带一路”合作文件的国家较多，我们在东盟、俄罗斯、欧盟所属国家以外，选择了8个与我国有较多贸易往来的国家（以下称为“‘一带一路’样本国家”）进行分析。 欧、美及东盟均对一季度出口同比增速有所拉动。根据海关HS口径，2025年一季度，欧、美市场对我国出口同比增速的贡献均为正，向...
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北交所策略专题报告：北交所2025Q1业绩：9家营收增长7家净利高增，超八成公司年报分红
2025-04-20 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
专题：9家发布2025Q1报告营收实现增长，82家发布年报公司71家分红截至2025年4月18日，9家北交所企业发布2025年一季度报告，9家企业全部实现营收正增长，7家企业实现归母净利润正增长。分企业来看，林泰新材2025年一季度营收实现同比增长107.43%，归母净利润实现同比增长287.62%；颖泰生物2025年一季度归母净利润实现同比增长107.89%。2024年分红预案角度来看，截至2025年4月18日，82家北交所企业发布2...
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宏观和大类资产配置周报：国际机构开始下调对2025年全球经济增速的预测
2025-04-20 · 张晓娇,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
大类资产配置顺序：股票>债券>大宗>货币。 宏观要闻回顾 经济数据：一季度实际GDP同比增长5.4%；3月工增同比增长7.7%，社零同比增长5.9%，1-3月固投累计同比增长4.2%；3月新增社融5.89万亿元，新增信贷3.64万亿元，M2同比7.0%；美元计，3月出口同比增长12.4%，进口同比下降4.3%。 要闻：《中华人民共和国和马来西亚关于构建高水平战略性中马命运共同体的联合声明》发布；中国和越南发布关于持续深化全面战略合作伙伴...
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宏观深度报告：贸易摩擦如何影响我国就业？政策如何应对？
2025-04-20 · 芦哲,李昌萌,占烁 · 东吴证券股份有限公司
贸易摩擦或对我国就业市场造成扰动 其一，从直接影响来看，出口企业受到对等关税的冲击会产生订单减少、业务收缩的问题，加大企业的经营压力，对制造业企业用工造成直接影响；其二，从间接影响来看，一方面，面对高额的关税压力，部分企业或工厂可能将生产线迁移至关税成本较低的东南亚和拉美地区，造成就业岗位的减少及劳动力的外流。另一方面，制造业企业出口订单的减少会对其上下游产业链造成连带影响，如上游原材料相关行业及下游出口相关的航运、物流和仓储等行业就业...
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策略周评：近期ETF增量资金如何影响市场表现结构？
2025-04-20 · 陈刚,蒋珺逸,林煜辉 · 东吴证券股份有限公司
“国家队”入市，ETF资金形成重要增量 近两周，外部不确定性加剧，ETF资金成为市场最重要的增量。4月7日至17日期间，股票型ETF总计净流入1926亿元。拆解ETF增量资金的结构来看，宽基指数强势“吸金”，宽基ETF资金共计净流入1872亿元；行业主题、策略风格ETF则分别净流入21亿元、32亿元。 宽基ETF被大量买入与“国家队”发力密切相关。去年以来，“国家队”的资金配置策略开始由个股向被动指数工具倾斜。2023年底，“国家队”E...
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北交所定期报告：北证A股温和走高，把握长期布局良机
2025-04-20 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
行情回顾：本周北证50指数上升3.48%，北证A股温和走高：截至2025年4月18日收盘报1328.89点，较上周收盘价上升3.48%；板块比较来看，沪深300指数较上周收盘价上升0.59%；创业板指数下降0.64%；科创50指数下降0.31%。 北证A股板块对比：截至2025年4月18日，北证A股成分股共265个，平均市值达28.43亿元。从流动性表现来看，本周北证A股日均成交额达326.79亿元，较上周下降15.16%。区间日均换手...
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