宏观研究报告
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策略周报：风格切换基础尚不牢固
2025-10-20 · 王君,徐沛东,郭晓希,徐亚,高天然 · 中银国际证券股份有限公司
当前仅存在风格轮动，A股短期偏弱不改中长期中枢上行趋势。 金价加速上行，做多逻辑尚未打破。本周金价在创下历史新高后迅速回落，呈现高位震荡态势。当前来看，金价的破位上行演绎的是美元信任体系瓦解及全球经济政策秩序的重构，因此虽然9月以来金价上行速度偏快或存在短期调整可能，但中长期来看金价做多逻辑尚未发生改变。 A股短期修复斜率或偏弱，但中长期中枢上行趋势不改。对于A股，本周市场在中美贸易担忧阶段性升温、海外风偏下行以及资金止盈等多方面因素叠...
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开源晨会
2025-10-20 · 吴梦迪 · 开源证券股份有限公司
观点精粹 总量视角 【宏观经济】专项债投向基建比重低于2024年——宏观经济点评-20251019【策略】纠结期或并不长，发令枪响或再突破——投资策略周报-20251019【固定收益】社融增速延续高位，M1、M2剪刀差进一步收窄——2025年9月金融数据点评-20251017 【金融工程】10月转债配置：转债估值偏贵，看好偏股低估风格——金融工程定期-20251017 行业公司 【传媒】持续关注AI硬件新品发布及新游上线、运营活动——行...
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前三季度财政数据点评：中央财政是当前广义财政支出的重要增量
2025-10-20 · 陈琦,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
9月消费端相关税种表现改善。土地收入对9月地方政府性基金收入的拖累有所缓解。中央财政是当前广义财政支出的重要增量。 9月公共财政收入15678.0亿元，同比增长2.6%，增速较8月加快0.6个百分点；其中，当月税收收入11579.0亿元，同比增长8.7%，增幅较8月走扩5.3个百分点；非税收入4099.0亿元，同比下滑11.4%，降幅较上月走扩7.6个百分点。 9月消费端相关税种表现均较8月改善。首先，国内增值税对当月税收收入同比增速维...
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中小盘周报：控制权交易数量激增，“国资+产业”模式兴起
2025-10-20 · 周佳,张越,赵晨旭 · 开源证券股份有限公司
本周观点：“并购六条”后控制权交易数量激增，“国资+产业”模式兴起 整体：“并购六条”后控制权交易活跃度提升，近四成交易已完成。从整体市场活跃度看，截至2025年9月24日，“并购六条”落地一年以来累计新披露控制权交易已达118起，数量较“并购六条”前一年实现翻倍以上增长。从交易方案看，“并购六条”一年来的控制权交易更倾向于采用协议转让这一相对简单、确定性高的交易方案，占比超8成。从交易进展看，截至2025年9月24日，“并购六条”一年...
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北交所策略并购专题报告第九期：“精密传动+智能驱动”，鼎智科技收购赛仑特51%股权
2025-10-20 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
政策驱动北交所并购重组生态质变，前期并购事件推进中 从新“国九条”到“并购六条”，2024年起，并购重组市场迎来了诸多积极信号。产业整合、跨界并购，为产业发展注入了新的动力。此外，地方国资成立并购基金的步伐也在加快，交易设计方面的创新层出不穷，上市公司亦借助并购重组的力量积极拓展国际市场。定位为主要服务创新型中小企业的北交所，能够及时把握并购机遇。我们认为，在北交所公司并购的趋势方向上，应重点关注：（1）同一集团内优质资源整合；（2）新...
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十五五系列专题（二）：十五五规划前瞻及潜在投资线索
2025-10-20 · 董忠云,刘庆东,庞晨,王警仪,杨子萌 · 中航证券
本周全球资金情绪逐渐转向谨慎。中美关系方面，近期博弃虽有所升级，但总体依旧可控。美国方面，美国政府“停摆”持续，美参议院当地时间10月16日第十次否决临时拨款法案。此外，美国两家地区性银行分别披露涉嫌遭遇欺诈，引发市场对美国银行业贷款健康状况的广泛担忧。周四标普500波动率指数（VIX）升至28.99，为今年4月以来的最高水平；现货黄金一度涨破每盘司4380美元关口，续创历史新高。A股情绪同样受到扰动，本周万得全A有所回落，市场风格出现...
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2025年9月进出口数据点评：进出口同比数据双增超预期
2025-10-20 · 刘庆东 · 中航证券有限公司
2025年9月进、出口同比增速远超市场预期 据海关统计，以美元计价，2025年9月我国实现出口总值3258.70亿美元，同比+8.30%，大幅超出市场预期（+5.65%）。9月实现进口总值2381.20亿美元，同比+7.40%，同比增速较上月上行6.10PCTS，远超市场预期的+1.37%。2025年9月贸易顺差录得904.50亿美元，同比+10.63%。整体来看，9月我国外贸进出口呈现“双超预期”的强劲表现，出口韧性凸显且进口增速显著...
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TMT行业周报（10月第3周）：海外AI景气度进一步提升
2025-10-20 · 李时樟,罗晴 · 世纪证券有限责任公司
行业观点： 周度市场回顾。TMT板块内一级行业上周（10.13-10.17）涨跌幅为：计算机（-5.61%）、通信（-5.92%）、传媒（-6.27%）、电子（-7.14%）。板块内跌幅靠后的三级子行业分别为教育出版（-1.20%）、被动元件（-1.80%）、大众出版（-2.99%），跌幅靠前的三级子行业分别为半导体设备（-9.52%）、光学元件（-9.33%）、品牌消费电子（-9.24%）。 海外算力链需求确定性进一步提升。10月13...
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万联晨会
2025-10-20 · 万联证券股份有限公司
核心观点 【市场回顾】 上周五 A 股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌 1.95%，深成指收跌 3.04%，创业板指收跌 3.36%。沪深两市成交额 19378.44 亿元。申万行业方面，银行、交通运输、纺织服饰领涨，电力设备、电子、机械设备领跌；概念板块方面，赛马概念涨幅居前，兵装重组概念、培育钻石、高压快充跌幅居前。港股方面，恒生指数收跌 2.48%，恒生科技指数收跌 4.05%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨 0.5...
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研究早观点
2025-10-20 · 彭皓辰 · 山西证券股份有限公司
【公司评论】海光信息(688041.SH)：海光信息（688041.SH）：Q3收入超预期，CPU和DCU产品持续突破 【行业评论】sac-TMTESMO更新：后线HR+/HER2-乳腺癌和EGFRNSCLCOS获益优异 【今日要点】 【公司评论】海光信息(688041.SH)：海光信息（688041.SH）：Q3收入超预期，CPU和DCU产品持续突破 方闻千fangwenqian@szxq.com 【投资要点】 事件描述 10月15日...
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宏观周报：企业借短，居民借长
2025-10-20 · 石舒宇 · 华联期货有限公司
周度观点 海关总署公布数据显示， 以美元计价， 2025年9月中国进出口总值5666.8亿美元， 同比增长7.9%；出口金额为3285.7亿美元， 同比增长8.3%；进口金额为2381.2亿美元， 同比增长7.4%；贸易顺差904.5亿美元。 单月进出口规模创年内新高， 增速为2025年以来最高， 显示外贸韧性持续增强。 美国对华高科技出口管制、 稀土关税威胁、 全球制造业PMI连续7个月收缩， 四季度出口增速或面临基数抬升与外需疲软双...
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10月LPR报价保持不变符合市场预期，年底前有可能下调
2025-10-20 · 王青,李晓峰,冯琳 · 东方金诚国际信用评估有限公司
事件： 2025年10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.0%，上月为3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。 解读： 10月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。首先，10月以来政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，意味着当月LPR报价的定价基础没有发生变化，已在很大程度上预示10月LPR报价会保持不动。另外，受反内卷牵动市场预期等影响，近期包括1年期银行同业存...
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