宏观研究报告
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财富管理周报
2025-05-27 · 东方证券(香港)有限公司
上周海外宏观数据： 5月22日，标普全球公布5月份PMI初值日本：5月份制造业PMI初值录得49，高于4月份的48.7，但已连续11个月位于荣枯线以下，服务业PMI初值录得50.8，低于4月的52.4。主要由于受到美国对日本商品加征关税的影响，日本5月制造业延续过去一年的频势，尽管服务业仍维持在扩张区间，但制造业的疲软导致5月份综合PMI录得49.8，重新回到收缩区间。 印度：5月制造业PMI初值由上月的58.2微升至58.3，5月份服...
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资产证券化市场运行报告2025年第1季度
2025-05-27 · 徐倩楠,梁涛 · 惠誉博华信用评级有限公司
资产证券化市场一季度发行量周期性缩减、发行结构分化加深：受周期性因素影响，2025年一季度资产证券化市场整体发行量显著缩减，全市场共计发行资产证券化交易457单，总发行金额3,912.3亿元，环比分别下降30.7%和39.0%，但同比分别增长28.6%和38.5%，发行量较上年同期有所增加。其中，信贷ABS发行金额占比仅为5.8%，而企业ABS发行金额占比创近十一年以来新高，为69.3%，三类市场的发行结构分化加深。 信贷ABS发行量创...
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兼评4月企业利润数据：私企利润改善的2个解释
2025-05-27 · 何宁,陈策 · 开源证券股份有限公司
事件：2025年1-4月全国规模以上工业企业利润累计同比1.4%，前值0.8%；营业收入累计同比3.2%，前值3.4%。 4月工企景气度总体延续回升 1、工业企业营收放缓、利润改善。测算4月营收当月同比约2.6%、较前值下滑了1.8个百分点；利润总额当月同比上行了0.4个百分点至3.0%，延续了年初以来的改善态势。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对4月利润增速的贡献分别为+6.0、-2.8、-0.1个百分点。...
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财富通每日策略
2025-05-26 · 费小平,尹炜祺,曾浩,熊越,叶子沛 · 东莞证券股份有限公司
后市展望： 周五，市场全天冲高回落，创业板指领跌。早盘市场震荡反弹，三大指数小幅上涨，盘面上看，可控核聚变概念股再度走强，创新药概念震荡走强，汽车整车股表现活跃，机器人概念反弹，港口航运股展开调整。午后指数开始跳水走低，进入最后1小时交易时间后集体下挫，截至收盘，沪指、深成指和创业板指分别下跌0.94%、0.85%和1.18%。个股跌多涨少，全市场4200只股票下跌，板块方面，汽车、医药生物和基础化工等板块涨幅靠前；计算机、综合、传媒、...
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中国银行业：楼市企稳不是万能药
2025-05-26 · 李明泰 · 标准普尔金融服务有限责任公司
要点速览 中国大城市的房地产市场可能企稳，这将给大型银行、多数股份制银行和这些城市的区域性银行带来助益。 我们认为，在复苏滞后的低线城市，区域性银行将面临挑战。 中美贸易冲突恐为楼市复苏带来额外的不确定性。 中国房地产市场今年可能企稳对银行是个利好消息。面向大城市和富裕城市的银行将受益最多。不过，前景尚不完全明朗。 标普全球评级预计，房地产市场将逐渐企稳而非急速复苏（参见2025年5月11日发布的《中国房地产观察：重启经济引擎》）。我们...
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海外市场点评：美债的症结：“强卖”之下如何“强买”？
2025-05-26 · 陶川,邵翔 · 民生证券股份有限公司
当作为曾经全球三大资产泡沫之一的日债，都出现了“销售”问题，这本身就是对全球债市变局的一种警示。本周，20年期日债和美债的“灾难性”拍卖，叠加美国众议院比较顺利地通过减税与支出法案，导致全球债市的动荡，日本和美国债市首当其冲。尽管有偶发因素，但背后凸显的矛盾却越发明显，全球变局下债券逃不开的供需错配问题，而所有这些问题的交汇焦点就在美债（以及美元）：无论是4月中下旬贸易摩擦下的外资抛售“恐慌”，还是5月初新台币的暴涨背后对于亚洲资金减配...
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开源晨会
2025-05-26 · 吴梦迪 · 开源证券股份有限公司
观点精粹 总量视角 【策略】理解消费今年以来的领涨——从总量到结构——投资策略周报-20250524【固定收益】微观结构拥挤度高，转债防范阶段调整——固收专题-20250525 行业公司 【计算机】周观点：AI有望持续精彩——行业周报-20250525 【化工】制冷剂4月外贸均价持续抬升，积极关注回调后布局机会——氟化工行业周报-20250525 【煤炭开采】供需边际改善致煤价企稳，否极泰来重视煤炭配置——行业周报-20250525 【...
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晨会纪要
2025-05-26 · 陈梦 · 东吴证券股份有限公司
宏观策略 宏观量化经济指数周报20250518：央行报表总规模因何连月缩减？由于2025年5月“降准”落地，预计降准对央行报表科目的置换效应或引致央行进一步“缩表”。 海外周报20250518：特朗普“漂亮法案”意外受挫，减税落地仍需等待核心观点：超预期的中美关税谈判结果令市场信心大增，本周美债利率大幅走高，10年期美债利率抬升至4.477%，美股全线大涨，黄金大跌3.65%本周公布4月美国CPI超预期回落，但市场对关税反复风险的担忧犹...
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周报：4月经济展现韧性，5到7月的经济走势决定政策节奏
2025-05-26 · 符旸,刘庆东 · 中航证券有限公司
4月经济韧性较强，后续政策节奏仍是关键 5月19日，统计局发布4月经济数据。 2025年4月，社零同比增5.1%，低于3月的5.9%但高于去年的3.5%。必选消费品增速平稳，年初以来补贴政策支持的家电、文化办公、家具和通讯器材等商品类别增速高。受政策支撑，家电等受益行业占比提升至14.4%，高于去年同期和去年全年。房屋销售虽弱于3月，但前期销售好转下售出的住房装修需求有所释放，带动建筑装潢材料类销售增长。一方面，今年4月社零同比增速在汽...
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全球市场波动或将加剧，中国资产有望成为避风港
2025-05-26 · 董忠云,符旸,庞晨,王警仪,杨子萌 · 中航证券有限公司
核心观点 美国“对等关税”政策落地后，全球主要股票市场波动快速放大先快速下跌，约一周后见底快速回升。5月以来全球主要股票市场波动逐渐下降，截至5月22日，多数主要市场已回到并超越4月2日的水平。这背后或是因为90天龄免期内全球内抢出口有望支撑短期经济，同时美国与多国谈判引发的关税缓和预期改善风险偏好。 但理论上，全球关税水平提升、逆全球化加剧后，中期全球需求大既率要受阻，同时当前的豁免政策中仍保留了10%，这与资本市场近期表现相矛盾。此...
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A股投资策略周报：“央行购金”框架：从跟踪、驱动到空间，看中长期“金价贡献”
2025-05-26 · 张弛,吴慧敏 · 国金证券股份有限公司
前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：新一轮朱格拉最快Q3开启，聚焦：科技。我们不仅短期面临基本面与流动性的双重压力，拉长时间维度甚至可能再经历约三次“流动性陷阱”冲击。预计企业“盈利底”最快2025Q3下旬，届时朱格拉方有望全面开启，在此之前我们维持全球权益市场“波动率”或趋于上行的观点，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御。当下市场聚焦：1、国内经济短期与中期驱动力在哪里？2、六月海外风险抬升的因素有哪些？3、如何判断全球权益市场...
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宏观周报：“低利率时代”息差收窄，美国PMI超预期扩张
2025-05-26 · 叶凡,刘彦宏 · 西南证券股份有限公司
一周大事记 国内：财政发力明显前置，银行进入“低利率时代”。5月19日，九部门联合印发《关于加快推进科技服务业高质量发展的实施意见》，旨在加速科技成果转化及商业模式落地，形成“科技-产业-金融”的良性循环，建议关注在科技服务业赋能下高速发展的人工智能、生物医药、量子信息等新兴领域；20日，财政部公布财政收支情况，1-4月，全国一般公共预算收入同比下降0.4%，降幅较一季度收窄0.7个百分点，当前财政数据印证政策托底效应显现，但结构转型与...
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