宏观研究报告
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海外市场点评：假期思考：谁是关税反复的“赢家”？
2025-06-02 · 陶川,邵翔 · 民生证券股份有限公司
按“惯例”，特朗普又在假期给市场压力。对于繁杂的特朗普政策，我们主要是从“关税—减税”两条线去分析，5月22日众议院通过后，减税进入参议院审议前的“蛰伏期”。我们可能又处在新一轮关税反复周期的起点，市场在迎接新的TACO交易（"特朗普总是临阵退缩"交易）。 “关税战没有赢家”。在政策反复、法律“背刺”下，市场习惯于嘲笑特朗普“反复摇摆”的政治作秀，让美国在政策上、谈判上似乎越来越被动，但是特朗普似乎没有“输”。自4月底以...
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宏观量化经济指数周报：基数走高，5月出口增速或有所放缓
2025-06-02 · 芦哲,李昌萌,王洋 · 东吴证券股份有限公司
观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年6月1日，本周ECI供给指数为50.20%，较上周回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.96%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.77%，较上周回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.20%，较上周环比持平。 月度ECI指数：从5月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.23%，较4月回落0.12个百...
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策略周观点：高频数据弱，牛初震荡延续
2025-06-02 · 樊继拓,李畅 · 信达证券股份有限公司
核心结论：2022年以来，市场出现过多次季度级别（或以上）的上涨，2022年5-8月、2022年11月-2023年4月、2024年2-5月，股市波动节奏都是：底部快速上涨（政策改善）->高位震荡（高频经济数据改善）->再次下跌（高频经济数据下滑）。政策利多带来的上涨比较快，高频数据带来的波动比较慢（高位震荡或阴跌）。近期经济和股市资金的高频数据逐渐走弱，这可能会限制股市的上涨高度。部分黑色和建材商品的价格跌破了去年9月的水平，年初较强的...
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国内观察：2025年5月PMI：抢出口有支撑，但强度相对温和
2025-06-02 · 刘思佳 · 东海证券股份有限公司
投资要点 事件：5月31日，国家统计局公布5月官方PMI数据。5月，制造业PMI为49.5%，前值49.0%；非制造业PMI为50.3%，前值50.4%。 核心观点：日内瓦联合声明带来的中美贸易关系的缓和，是推动5月制造业PMI回升的主要原因，供需指数均有所回升。不过，与4月的回落相比，5月并非等比例回升，且回升后的绝对水平要低于一季度均值，指向这一轮“抢出口”可能偏温和。另一方面，出口基数5月开始逐步抬升，后续增速中枢大概率小幅下行。...
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策略日报：调整
2025-06-01 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
大类资产跟踪 债券市场：利率债全线上涨，长端涨幅大于短端。后续展望：随着贸易争端反复，市场情绪摇摆，国债期货预计将进入震荡模式。 A股：市场全天震荡调整，创业板指跌近1%，领跌市场。端午假期来临，贸易争端反复下，市场情绪收敛。市场全天成交额1.16万亿，较昨日小幅缩量，个股近4000只下跌。预计市场将进入震荡区间，科技、红利、消费将轮动上涨。 美股：三大指数小幅收涨，道琼斯涨0.28%，纳斯达克涨0.39%，标普500涨0.4%。美债仍...
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2025年5月PMI数据点评：5月PMI：反弹成色
2025-05-31 · 陶川,钟渝梅 · 民生证券股份有限公司
事件：5月31日，据国家统计局消息，5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善。 5月PMI的转降为升并不显意外：2018年“贸易冲突1.0”时期，美国对华关税税率与制造业PMI就具有一定负相关性。而当前的“贸易冲突2.0”，5月中美谈判的阶段性“破冰”调低了关税税率、缓解了出口的下行风险，从而也为5月制造业PMI的上行打开空间。 不过，仍处于荣枯线之下的5月PMI说明经济的结构性风险...
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全球经济和大类资产月报：美国贸易法院叫停对等关税
2025-05-30 · 于军礼 · 格林大华期货有限公司
当地时间5月28日，美国国际贸易法院阻止了特朗普在4月2日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权，对向美国出口多于进口的国家征收全面关税。 国际贸易法院表示，美国宪法赋予美国国会独家权力来规范与其他国家的贸易，而总统声称为保护美国经济而行使的紧急权力并不凌驾于这些权力之上。 目前尚不清楚关税政策停止的具体时间和方式，这项裁决给予行政部门最多10天时间来完成停止征收关税的程序。 美国国际贸易法院的裁定暂停了特朗普绝大多数的关税举措...
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开源晨会
2025-05-30 · 吴梦迪 · 开源证券股份有限公司
观点精粹 行业公司 【汽车】限定场景L4热潮起，自动驾驶逻辑持续演绎——行业点评报告-20250529【医药：百普赛斯(301080.SZ)】激励考核目标积极，常态化激励机制加强团队建设——公司信息更新报告-20250529 【海外：小米集团-W(01810.HK)】2025Q2业绩有望继续向上，汽车Yu7发布仍是催化——港股公司信息更新报告-20250529 研报摘要 行业公司 【汽车】限定场景L4热潮起，自动驾驶逻辑持续演绎——行业...
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晨会纪要
2025-05-30 · 朱洁羽 · 东吴证券股份有限公司
宏观策略 宏观量化经济指数周报20250525：存款“降息”或加剧银行负债端压力若MLF连续加量投放，对冲“负债荒”压力，那么同业存单利率的上行空间或有限。 海外周报20250525：流动性与财政可持续性担忧推动10年期美债利率上破4.5% 核心观点：本周美日长债拍卖结果显示需求疲软，对美债流动性和美国财政状况可持续性的担忧令市场一度遭遇“股债汇”三杀，10年期美债利率上至4.51%，美元指数再度下破100，美股大跌；黄金在特朗普威胁对...
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4月经济数据点评：顶住外部压力，经济稳定增长
2025-05-30 · 利得研究院 · 上海利得基金销售有限公司
核心观点： 生产端来看，工业增加值回落，制造业增速最高。4月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%，预期5.2%，前值7.7%；环比0.22%。分三大门类看，采矿业，制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速分别为5.7%、6.6%、2.1%。 消费端来看，4月增速下滑，结构上可选消费表现最好。4月份，社会消费品零售总额同比5.1%，预期5.5%，前值5.9%。按消费类型分，4月份，商品零售同比5.1%，前值5.9%；餐饮收入同比...
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1-4月工业企业经济效益点评：4月工业利润温和扩张，新兴产业成为重要增长点
2025-05-30 · 利得研究院 · 上海利得基金销售有限公司
核心观点： 4月工业经济效益整体温和，新质生产力正逐步成为重要宏观经济增 长动力。2025年1—4月，中国工业经济效益总体呈现温和增长态势。全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%。这一增速虽不高，但在复杂的国内外环境下，显示出较强的韧性。从企业类型来看，私营企业利润总额增长4.3%，股份制企业增长1.1%，外商及港澳台投资企业增长2.5%，而国有控股企业则同比下降4.4%。高技术制造业和装备制造业的表现尤为...
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4月国内财政数据点评：财政有望继续发力
2025-05-30 · 利得研究院 · 上海利得基金销售有限公司
核心观点： 政府性基金：土地出让增加带动收入同比明显好转，支出受低基数及专项债影响高增。收入方面，4月政府性基金收入当月同比增长8.1%，较1季度的-11%以及3月单月的-11.7%大幅提速。其中，土地出让收入同比由负转正4.3%，是本月政府性基金收入的主要支撑。根据中指研究院数据，今年前4个月一二线城市入地出让金收入占比58.8%,高于去年全年的45.8%，带动4月土地出让收入同比增速从3月的-16.5%转正至4.3%，录得2021年...
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