宏观研究报告
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研究早观点
2025-05-05 · 李召麒 · 山西证券股份有限公司
【今日要点】 【宏观策略】新股周报（2025.04.28-2025.04.30）-4月份创业板新股开板估值上升，主板新股开板估值下降 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-人工智能高质量发展，把握国产替代和自主可控机会 【行业评论】非银行金融：行业周报（20250421-20250427）：-政治局会议定调积极，券商一季报表现亮眼 【公司评论】恒玄科技(688608.SH)：恒玄科技年报及一季报点评-智能可穿戴市场爆发，公司新产品助...
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2025年一季报及2024年年报深度分析：一季度两非盈利大幅改善，ROE仍在底部区间——A股财报深度分析系列（七）
2025-05-05 · 陈刚,林煜辉 · 东吴证券股份有限公司
整体分析：2025Q1全A两非盈利改善，ROE低位止跌 全A两非盈利在低基数效应下大幅改善。全A2024年归母净利润累计同比下降2.31%，较前三季度增速小幅回踩，2025Q1增速回升至3.58%；全A两非2024年归母净利润同比增速进一步下探至-13.62%，或为本轮盈利低点，2025Q1在低基数效应下回升至5.32%，实现明显改善。 两非利润表拆解：2025Q1毛利润同比小幅提升，毛利率持平2024Q1。费用同比降低，其中财务费用明...
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策略专题研究：民生研究：2025年5月金股推荐
2025-05-05 · 牟一凌,梅锴 · 民生证券股份有限公司
五月份配置观点：静而不争 1、衰退预期回摆，风险资产反弹之后又到关键的路口。随着全球衰退预期回摆，风险资产上行，黄金下跌。值得关注的是，当前日股、德股、纳指已经快修复到加征关税之前的位置，但基本可以确定的是无论如何“缓和”，经济的状态也回不到加征关税之前。值得关注的是，相较于2018年，中国对美出口依赖度已明显下降，但美国对中国进口依赖度并未改善，中国经济将在本轮博弈中更具韧性。这个角度看中国资产在全球范围内可能更具性价比。A股内部而言...
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策略日报：情绪好转，科技领涨
2025-05-05 · 张冬冬,吴步升 · 太平洋证券股份有限公司
大类资产跟踪 债券市场：利率债涨跌分化，短端上涨长端下跌，利率曲线变陡。后续展望：利率债距离新高一步之遥，关税超预期下，外需难有较大期待时期，稳内需的必要性增强，预期时间点提前，降准降息和流动性宽松可有更多期待。技术面上十年期国债突破60日均线压力，后续目标指向新高。 A股：三大指数涨跌分化，创业板领涨。今日市场个股涨多跌少，约3200只个股上涨。市场成交额1.19万亿，较上一交易日放量0.15万亿。今日市场情绪好转，但当前整体投机动能...
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2025年4月PMI数据点评：关税冲击初现，景气再度收缩
2025-05-05 · 叶凡,刘彦宏 · 西南证券股份有限公司
点评 制造业PMI：重陷荣枯线之下，产需两端均走弱。由于特朗普政府对中国加征高额关税，外贸环境大幅波动，2025年4月制造业PMI较3月回落1.5个百分点至49%，再度回到收缩区间，也低于季节性表现（2015-2024年4月制造业PMI平均为50.18%）。从需求端看，由于外需波动较大，4月新订单指数较上月下滑2.6个百分点至49.2%，结束了连续两个月的扩张；从生产端看，市场需求收缩使得企业生产也有所放缓，4月生产指数回落2.8个百分...
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市场温度计系列之三十：个人和机构情绪的分歧仍在
2025-05-05 · 牟一凌,梅锴,季宏坤 · 民生证券股份有限公司
个人投资情绪先上行、后所有回落，机构投资情绪则继续修复。我们构建的个人和机构投资情绪指标显示，本周(20250428-20250430)个人投资情绪先上行、后所有回落，机构投资情绪继续修复；这种投资者情绪组合意味着市场阶段或延续震荡，仍未出现明显的上行或下行信号。值得注意的是，近三周以来(20250414-20250430)，当个人与机构情绪形成向上合力时市场多数有所上涨，否则有所下跌，这表明近期依靠单一力量较难带来市场上涨；往后看，需...
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高频数据跟踪周报：国际原油价格环周回落
2025-05-05 · 谭逸鸣,谢瑶 · 民生证券股份有限公司
本周（4.28-4.30）受五一假期影响，工业生产有所回落，唐山高炉开工率环周回升，PTA开工率和石油沥青开工率环周下降。30大中城市商品房成交面积较上周下降，表现弱于季节性；以旧换新补贴政策支持下，汽车消费仍有韧性。国际原油价格边际回落，铜等其他大宗商品价格也有所下降。 生产端观察： 中上游方面，全国主要钢企高炉开工率较上周持平，PTA开工率下降，聚酯切片开工率较上周持平，石油沥青装置开工率有所回落。 下游方面，截至4月26日(最新数...
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北交所策略专题报告：国常会核准10台核电新机组，北交所财报披露收官
2025-05-05 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
国常会核准10台核电新机组，关注北证内核电稀缺标的 2025年4月27日国务院常务会议决定核准浙江三门三期工程等核电项目，共计5个工程、10台新机组。北交所内目前核能相关的标的共有10家，截至2025年4月30日总市值215.67亿元，所涵盖的产品包含爆炸复合板、核电电缆、核电用风机等环节。基康仪器（830879.BJ）产品与服务分为精密传感器、数据采集仪器、智能传感终端以及基于精密传感器的行业应用提供软件与物联网服务四大系列。核电方面...
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策略深度报告：5月度金股：回归科技成长
2025-05-05 · 陈刚,袁理,朱国广,张良卫,曾朵红,王紫敬,苏立赞,吴劲草,黄细里,陈海进 · 东吴证券股份有限公司
观点 中期维度下我们继续看好成长，“宽货币+弱美元”是影响风格的重要线索。一方面，在宽货币向宽信用传导的复苏初期，流动性逻辑主导，小盘成长风格占优。参考2015年以来的6轮复苏阶段初期，小盘成长指数大多相对沪深300跑出明显超额，剔除2018年后平均超额收益达到11.1%，表现远胜于其他风格指数。另一方面，近年A股价值/成长风格受美元周期影响加大，弱美元周期下，成长股更占优。中期来看，我国“宽货币”取向明朗，随着外部约束条件边际缓解，降...
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宏观经济点评报告：被高估的美国关税通胀
2025-05-05 · 宋雪涛 · 国金证券股份有限公司
基本内容 当美国衰退逐渐成为共识后，其关税通胀存在高估的可能。尤其是当前和2018年在多个维度已不存在可比性：关税带来了明显的金融通缩，且陡增的关税很难由任何一方独自承担。 美国关税通胀的走势，本质是由美国居民、美国企业、美国政府、非美企业以及金融市场的多方动态博弈所决定。关税是需求冲击的紧缩性政策：既可以看作是一场财政紧缩（美国私人部门承担了关税），也可以看作是一场货币紧缩（非美私人部门承担了关税）。 需求侧的消费前置和消费信心的下降...
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海外市场回顾与展望：假期外部喧嚣是信号还是噪声？
2025-05-05 · 陶川,邵翔,林彦 · 民生证券股份有限公司
“中国市场一放假休息，海外市场就蠢蠢欲动”。这几乎成了这两年的经验规律：时间近点的，比如今年春节，DeepSeek“横空出世”以及特朗普对中、墨、加的“关税闪击战”。而五一假期海外交易的叙事聚焦三个方面：标普500已经连续上涨了9个交易日；离岸人民币汇率大涨；以及伯克希尔哈撒韦的股东大会。 五一假期的市场表现可以看作是乐观预期几乎全部兑现的预演。首先，市场预期中美贸易谈判取得明显进展；其次，美国经济方面，第一季度的负增长似乎在交易者心中...
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策略专题研究：当关税冲突掩盖了弱复苏：2024年报&2025年一季报业绩深度解读
2025-05-05 · 牟一凌,吴晓明,王况炜 · 民生证券股份有限公司
需求逐渐企稳，2025年Q1利润增速实现由负转正。具体来看，需求视角，自2024年9月底政策逐渐发力以来，宏观景气度底部回升，而微观上市公司层面全部A股（非金融石油石化）2024年Q4与2025年Q1的累计营收增速分别录得-0.8%与0.3%，虽然整体依然明显低于名义GDP增速，然而也同样实现了连续的弱改善，需求结构上看关税的影响在2025年Q1相对有限，甚至海外的提前补库行为一定程度上使得外需成为了需求侧的重要拉动项。而映射到盈利侧，...
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