宏观研究报告
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2025年4月经济数据点评：外部冲击显现，经济整体维持韧性
2025-05-20 · 袁海霞,张堃,王晨,张瀚文 · 中诚信国际
4月关税冲击影响较大，但经济整体顶住压力维持韧性增长。4月以来来自关税等外部冲击的影响加大，一是工业企业收缩采购、削减产能下工业生产有所放缓，上游原料工业和低附加值的中游行业生产受到负面冲击；二是固定资产投资弱于季节性表现，民间投资增速因关税影响有小幅回落。但各项经济指标显示，来自就业、消费和工业生产的部分领域仍然顶住外部压力取得较好的增长，城镇失业率稳中有降，以旧换新对消费拉动势头仍在，新动能对工业生产延续高贡献，企业灵活应对生产叠加...
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大中华区物业摘要：直面变局 扩需拓新
2025-05-20 · 研究部 · JLL
整体需求仍以成本驱动型为主，增量需求回升仍显缓慢。科技、金融和专业服务保持韧性，新质生产力释放需求动能 新增供应叠加现有空置，市场竞争持续。 整体租金仍处下行通道，更多租户关注租约条款的灵活性 2025年一季度，国内各项经济数据稳中有升，政策措施加力扩围存量政策和增量政策共同显效，推动一季度经济良好开局。然而，外部环境的快速变化，影响企业的决策和预期，市场仍需更多刺敷性政策发力，加速培育经济增长新动能。本季度，中国主要城市的甲级办公楼市...
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经济动态跟踪：降息的“弦外之音”
2025-05-20 · 陶川,张云杰 · 民生证券股份有限公司
事件：5月20日，主要国有大行普遍下调各品种、各期限存款利率。同时，1年、5年期LPR均下调10个基点，分别降至3.0%、3.5%。 调降存款利率的政策牌已在此前“亮明”，其与LPR“非对称”降息的背后，又有何“弦外之音”？回顾历次“存款利率降幅>LPR降幅”情形，均存在外部约束缓解、内部稳息差的共性经验。当下也不例外，外部来看是汇率约束的打破。内部除了平衡息差之外，存款利率的“非对称”下调也为再次降息预留了空间，以随时应对关税冲击下的...
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策略专题报告：黄金VS美元：美元资产信用体系的“双城记”
2025-05-20 · 杨芹芹,孙航 · 华鑫证券有限责任公司
投资要点 1、黄金框架多元化 黄金定价逻辑多元化导致其在不同的阶段的主导因素不同。 复盘发现，传统框架中的美股、美债、美元和BTC等资产，对本轮黄金快速冲高的解释力不足。 黄金三重定价框架：长期看外汇储备和美国资产抛售，中期看货币和经济周期回归，短期看对美元资产的多空变化。 2、黄金长牛确定性 从外汇储备和布雷顿重演的角度来看，黄金重新作为贸易的主要背书资产，外汇储备中黄金占比逐步回升，发展中国家的黄金占外汇储备比将向发达国家看齐，持续...
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2025年中期宏观展望：AI、关税与黄金的启示
2025-05-20 · 田地,李智能,董德志 · 国信证券股份有限公司
AI、关税与黄金：定价热点 权益：定价中国经济结构性亮点→分子 固收：定价中国宏观政策“逆周期”的力度→分母 黄金：定价“新秩序”前的真空→范式名义GDP：“7+2”vs“5-1” “体感增速”：居民、企业、政府的交易和计量均以现价为基准 “均衡增速”：生产考核（GDP、税收、就业等）导向下，各方“一门心思抓生产”，失衡产能通过扭曲定价消化 生产法下的实际GDP增速可能带来“统计幻觉”，以及一系列的长期问题
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4月美国消费：消费稳健，关税冲击尚未反映
2025-05-20 · 曹莹 · 国证国际证券(香港)有限公司
报告摘要 4月美国零售和食品服务销售额（季调后）共计为7241亿美元，同比增长5.2%，环比增长0.1%。同比增速较上月持平，较1-2月略有提升。我们认为在关税之前，美国的消费增长已经恢复到正常水平，特朗普的全球关税政策推出后，预计会使美国国内的物价有一定上涨，但是由于此前零售商尚有存货，4月份销售的产品并未反映关税带来的冲击。 具体来看，线上零售（无店铺商贩）增长依旧超过大盘。4月无店铺商贩销售额共计为1235亿美元，同比增长7.5%...
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宏观策略周报：美国关税谈判有了较大的进展，提振全球市场情绪
2025-05-20 · 明道雨 · 东海期货有限责任公司
国内方面：经济方面，中国4月由于抢转口效应出口和贸易顺差远超预期，净出口对经济的支撑仍旧较强；4月信贷需求偏弱，但政府融资持续发力，财政支出加速和提前，预计4月国内经济增速保持平稳且好于市场预期。此外中美双方相互取消91%的关税，暂停实施24%的“对等关税”，中美贸易谈判有了进一步的进展，美国关税政策对国内经济的影响明显减弱，短期有利提振国内市场情绪，国内风险偏好明显升温。 国际方面：经济方面，由于关税政策不确定性，美国经济活动放缓，零...
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清科数据：4月共18家中企上市，汽车行业融资额居首位
2025-05-20 · 郑积欣 · 清科研究中心
月度回顾： 境内外上市中企共18家，总融资额为138.54亿人民币 天有为获本月最高上市融资额,占总融资额约27.0% 11家上市中企获VC/PE机构支持，渗透率为61.1% 证监会发布《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》 根据清科创业（01945.HK）旗下清科研究中心数据，2025年4月共有18家中国企业1在境内外交易所成功上市,总融资额约138.54亿人民币。其中境内上市中企共10家，数量较上月的14家有所下降，总融资额约82....
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海外宏观周报（2025年第18期）：如何看待美国实际通胀与预期分化
2025-05-20 · 应习文 · 民银证券有限公司
【一周焦点】 上周美国先后公布CPI、PPI、进口价格指数以及通胀预期数据，通胀数据偏弱且低于预期但通胀预期继续走高。我们认为主要原因在于：一是整体价格的下行主要是非核心部分，即食品和能源贡献较多。二是进口价格指数反映出关税的承担者可能主要是美国进口商和消费者。三是CPI中的核心服务依旧有韧性，意味着经济衰退的风险或并不如前期认为的那么高。四是核心商品暂未体现关税影响，原因可能是前期库存和零售商牺牲利润所致。五是从消息面看涨价或将到来，...
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每日资讯
2025-05-20 · 研究所 · 金元证券股份有限公司
国际股市概况 欧洲市场+A13:M18 英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数19日报收于8699.31点，较前一交易日上涨14.75点，涨幅为0.17%。法国巴黎股市CAC40指数报收于7883.63点，较前一交易日下跌3.06点，跌幅为0.04%；德国法兰克福股市DAX指数报收于23934.98点，较前一交易日上涨167.55点，涨幅为0.70%。 美股市场 美国三大股指小幅收涨，道指涨0.32%报42792.07点，标普...
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粤开市场日报
2025-05-20 · 孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
今日关注 指数涨跌情况：今日A股主要指数多数上涨。截止收盘，沪指涨0.38%，收报3380.48点；深证成指涨0.77%，收报10249.17点；科创50涨0.24%，收报997.68点；创业板指涨0.77%，收报2048.46点。总体上，全天个股涨多跌少，Wind数据显示，全市场3836只个股上涨，1376只个股下跌，199只个股收平。沪深两市今日成交额合计11698亿元，较上个交易日放量832.34亿元。 行业涨跌情况：今日申万一级...
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《推动公募基金高质量发展行动方案》：政策方向及影响
2025-05-20 · 尤春野 · 五矿证券
为贯彻落实2024年9月26日中央政治局会议提出的“稳步推进公募基金改革”决策部署，中国证监会于2025年5月7日正式印发《推动公募基金高质量发展行动方案》。 事件点评 回归行业本源。行动方案共提出25条切实可行的举措，全面覆盖五个关键领域：优化主动管理权益类基金收费模式、强化基金公司与投资者的利益绑定、提升行业服务投资者的能力、提高公募基金权益投资的规模和稳定性以及一体推进强监管防风险促高质量发展。从制度层面入手，倒逼行业回归其本源，...
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