宏观研究报告
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海外周报：特朗普《大美丽法案》开始闯关参议院
2025-06-29 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：本周以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美联储理事Waller与Bowman的鸽派发言与经济数据走弱令美债利率大幅走低，10年期美债利率下至4.277%，美元指数下行至97.4；黄金与原油价格在避险情绪大幅降温的情况下分别下跌2.79%和12.56%。在美国部分批发商“抢进口”行为告一段落后，本月分析师大幅上修Q2美国GDP增速预期，同时维持美联储Q3首次降息，全年降息2次的预期不变。向前看，特朗普《大美丽法案》本周已于参议...
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海外市场点评：如何理解美元和美股走势背离？
2025-06-29 · 陶川,邵翔,林彦 · 民生证券股份有限公司
此前，美国更多还是软数据走弱，但是进入五月份硬数据也开始出现了明显的“跟上”，我们在《美国经济周期性走弱才刚开始》（20250330）中的结论陆续开始得到验证。 而资产走势上却出现了两种完全不同的场景： 一方面，与我们前面数篇美元专题的结论一致，美元随着经济走弱快速走弱，近5个月累计跌幅超过10%（从年初的86%历史分位下降至57%）（20250105《美元：谁来给“史诗级上涨”降降温？》，20250323《美元的归途：破百的条件和时机...
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北交所策略专题报告：优质资产价值发现2025上半年北交所出圈，北证专精特新指数将于6月30日发布
2025-06-29 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
专题：2025上半年北交所出圈，优质资产价值发现与成为投资新大陆 北交所和中证指数有限公司将于2025年6月30日正式发布北证专精特新指数（899601），为市场提供多维度投资标的和业绩基准。从北交所2025上半年行情来看，2025年1月以来北证50指数开始快速增长，至3月18日到达1411.88点，虽然在4月短期受市场影响出现快速下滑后，随后北证50逐步实现修复并在5月21日到达新高1479.81点。截至2025年6月27日，对比主要...
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北交所并购策略专题：科达自控收购海图科技，铁大科技投资狗熊机器人
2025-06-29 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
政策汇总及北交所并购新动态：近两周发生2起事件 从新“国九条”到“并购六条”，2024年起，并购重组市场迎来了诸多积极信号。产业整合、跨界并购，为产业发展注入了新的动力。此外，地方国资成立并购基金的步伐也在加快，交易设计方面的创新层出不穷，上市公司亦借助并购重组的力量积极拓展国际市场。定位为主要服务创新型中小企业的北交所，能够及时把握并购机遇。我们认为，在北交所公司并购的趋势方向上，应重点关注：（1）同一集团内优质资源整合；（2）新质生...
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1-5月工企利润数据点评：工业企业利润总额同比下滑
2025-06-29 · 陈琦,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
1-5月工业企业利润总额同比增幅下降。制造业对工业企业盈利能力仍有支撑作用。高技术制造业对工业企业盈利仍有带动作用。 国家统计局网站6月27日信息显示，1-5月全国规模以上工业企业（以下简称为“工业企业”）实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%，增速较1-4月下降2.5个百分点；5月当月，工业企业利润同比下降9.1%，增速环比4月下降12.1个百分点。 营业收入、成本方面，1-5月工业企业营业收入同比增长2.7%，增幅较1-4...
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兼评5月企业利润数据：利润增速明显转负的因子拆解
2025-06-28 · 何宁,陈策 · 开源证券股份有限公司
事件：2025年1-5月全国规上工企利润累计同比-1.1%，前值1.4%；营业收入累计同比2.7%，前值3.2%。 5月工企景气度明显下滑，利润率拖累较大 1、工业企业营收增速放缓、利润增速转负。测算5月营收当月同比约0.8%、较前值下滑了1.8个百分点；利润当月同比则大幅下行了12.1个百分点至-9.1%，结束了年初以来的持续改善态势。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对5月利润增速的贡献分别为+5.4、-3...
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策略周评：指数突破新高后，市场怎么走？
2025-06-28 · 陈刚,蒋珺逸,林煜辉 · 东吴证券股份有限公司
近期市场呈现三大现象 现象一：沪指“三连阳”创年内新高后，资金急于寻找理由，但找到的理由似乎都不足以解释这轮上涨。 现象二：上周（6/16-6/20，下同）路演交流中，明显感受到机构投资者偏谨慎，港股部分本土及海外资金在今年新消费和医药行情中都有踏空。 现象三：情绪急剧反转，“三根阳线改变信仰”。上周投资者倾向落袋为安，待回调再介入，但市场快速上涨后又转为乐观。 核心解释框架：波动率的回归交易 怎么去解释近期市场的这三大现象？投资者们总...
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财富通每日策略
2025-06-27 · 费小平,尹炜祺,熊越,曾浩,叶子沛 · 东莞证券股份有限公司
后市展望： 周四，市场全天冲高回落，创业板指领跌。三大指数开盘涨跌不一，沪指低开0.12%，深成指低开0.04%，创业板指高开0.02%。随后指数延续震荡。截至午盘收盘，三大指数延续升势，三大指数小幅上涨。盘面上，军工股持续爆发；金融股维持强势；固态电池概念股反复活跃。午后，指数翻绿，最终三大指数集体收绿。总体上个股板块涨少跌多，全市场超3600只个股下跌，上涨股票数量超过1600只，逾70只股票涨停，银行、通信、国防军工、社会服务和石...
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开源晨会
2025-06-27 · 吴梦迪 · 开源证券股份有限公司
观点精粹 行业公司 【非银金融】券商中报向好叠加公募欠配，看好板块机会——行业点评报告-20250625 综上，提经济、稳股市政策态度延续，货币政策适度宽松，证券行业基本面向好，估值处于低位，基准约束有望带来资金回补，我们当下继续看好券商板块。选股方面推荐三条主线：（1）低估值、零售业务具有优势的头部券商；（2）高beta弹性的金融科技标的；（3）受益于港股市场IPO扩容和活跃度提升的香港交易所及海外业务占比高的头部券商。 推荐标的组合...
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北交所定期报告：国家发改委推动以工代赈和消费品以旧换新，北证指数成交额持续回弹
2025-06-27 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
资本市场新闻：1）国家发改委：以工代赈解决了38万人就业，将继续提高用工规模。国家发改委着力通过以工代赈保障和改善民生就业，同时密切关注新能源消纳能力提升问题，采取一系列相关措施。2）国家发改委：第三批消费品以旧换新资金将于7月下达：今年7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金。同时，将协调有关方面，坚持更加注重时序性和均衡性原则，分领域制定落实到每个月、每一周的国补资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全年有序实施。 行业新闻：国家医保局...
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国际关系动态报告：国金地缘政治周观察|美军下场后中东局势走向何方
2025-06-27 · 杨佳妮 · 国金证券股份有限公司
核心观点 地缘动向复盘：6月13日，以色列对伊朗核设施、军队高层、关键基础设施发动突然袭击，新一轮伊以冲突爆发。 6月22日，美国总统特朗普宣布，已成功对伊朗的三个核设施发动攻击，包括福尔多、纳坦兹和伊斯法罕，伊朗的福尔多核设施已不存在。国际原子能机构称福尔多核设施受损情况不明，但未检测到核泄漏。俄罗斯总理梅德韦杰夫表示，部分国家已经考虑为伊朗提供核武器。当前市场关注霍尔木兹海峡关闭情况与伊朗报复的烈度，后续观察焦点在伊朗领导人哈梅内伊...
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国金政策与战略组2025中期策略报告：藏器于身，待时而动，顺势而为
2025-06-27 · 杨佳妮 · 国金证券股份有限公司
自由主义国际秩序瓦解，全球产业链加速重构国金证券 美国特朗普政策成为全球不确定性中的关键变量，自由主义国际秩序进一步瓦解，但新的秩序尚未定型，2025下半年国际形势混乱加剧，国际权力的碎片化超势明显。 地缘政治：特朗普地缘政策下地缘冲突持续与区域权力转移并行 （1）俄乌冲突、伊以冲突持续，东欧、中东等亚欧大陆内部权力结构深入重组； （2）美国单边主义加剧西方意识形态联盟的分裂，全球南方国家持续起，成为多极化的重要力量 全球经济：特朗普关...
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