宏观研究报告
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晨会纪要
2025-07-04 · 郭强 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点： 一、宏观经济组： 事件： 7月3日晚8点半美国劳工统计局公布6月劳动力市场数据。 评论： 美国6月季调后非农就业人口增14.7万人，预期增11万人，前值（5月）从增13.9万人上修为增14.4万人；4月份非农新增就业人数从17.7万人上修至增15.8万人，修正后4-5月新增就业人数合计较修正前高1.6万人；6月失业率为4.1%，预期为4.3%，前值为4.2%；6月劳动参与率为62.3%，前值为62.4%。 美国6月平均每小时...
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策略点评报告：助力“中枢”抬升
2025-07-04 · 王君,徐亚 · 中银国际证券股份有限公司
本轮“推动落后产能有序退出”是新一轮供给侧改革吗？ 本轮关于部分落后产能退出工作的信号，在7月1日中央财经委会议之前已出现多种迹象。一是部分产品价格在6月已出现企稳迹象，二是部分部门、行业协会、龙头公司通过自律倡议等形式进行初步约束尝试。 但相关行业股价表现较为平淡，直至7月1日中央财经委召开第六次会议，会议强调，“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。” ...
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财富通每日策略
2025-07-04 · 费小平,尹炜祺,熊越,曾浩,叶子沛 · 东莞证券股份有限公司
后市展望： 周四，市场全天震荡反弹，沪指再创年内新高。三大指数集体高开，沪指高开 0.04%，深成指高开 0.18%，创业板指高开 0.33%。随后指数走强，创业板指拉升涨逾 1%。截至午盘收盘，三大指数震荡反弹，创业板指领涨。盘面上，创新药概念股反复活跃；算力硬件股再度走强；商业航天概念股一度冲高。午后，指数走强，创业板指拉升涨逾 2%，最终三大指数均收红。总体上个股板块呈现涨多跌少的格局，上涨股票数量超过 3200 只，逾60 只股...
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海外市场点评：6月非农缘何大超预期？
2025-07-04 · 陶川,邵翔 · 民生证券股份有限公司
ADP 就业再次给市场打了“虚晃一枪”。 继 ADP 数据的大幅放缓后， 市场几乎一致预期就业市场的大幅走弱， 但不出意外的， 6 月非农再次给了市场惊喜，6 月数据表现出极高的韧性（边际上行至 14.7 万人，预期 10.6 万人），同时 4-5 月合计上修 1.6 万人， “大小”非农再次出现显著背离。 我们在报告《市场对降息过于乐观了吗？》提示，当前市场对降息的预期打的太满，降息路径未必有那么顺畅。 通胀数据的顽固、美元走弱的速度...
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环球市场动态
2025-07-04 · 产品及投资方案部 · 中信证券经纪(香港)
特朗普宣布与越南达成贸易协议，越南出口商品面临20%关税，所谓“转口贸易”商品面临40%关税。原产地认定是美国针对转口贸易审查的核心环节，由美国海关(CBP)负责执行，通常适用“实质性转变”原则。参考越南现行30%本地增值标准，后续建议关注美越协议对原产地认证方式的细则披露。对中国而言，我们判断未来新协议落地后中国通过越南进行的转口贸易可能面临更大难度，从高频数据看自6月中旬以来中国对越南的“抢转口”有所降温。中长期看，中企出海可能进一...
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金点策略晨报：海内外因素未形成共振，后市大概率震荡上行，关注业绩支撑和政策利好的板块
2025-07-04 · 惠祥凤 · 英大证券有限责任公司
观点： 总量视角 【A股大势研判】 周四沪深三大指数震荡走高，都迎来了近期反弹新高，个股活跃度明显提升，不少板块和个股纷纷走出独立行情，市场赚钱效应有所回暖。不过，量能有些萎缩，意味着市场追涨资金的入场意愿并不是很强。 外部方面，关税暂停期限的临近，仍为市场增添了不确定性。在最终结果出炉之前，投资者可能持着谨慎观望的态度。大家都在等待关税谈判的最终结果，在这种不确定性消除之前，资金不敢贸然大规模入场。另外，当前经济复苏的步伐略显迟缓，企...
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环球市场脉搏（2025年6月）：市场焦点—航向不明：央行与市场在不确定性中“盲飞”
2025-07-04 · 姜越,赵文利 · 建银国际证券有限公司
2025年6月，美联储与日本央行均维持利率不变，并未提供明确的前瞻指引。这使市场处于不确定状态，只能依赖滞后的数据与模糊的官方表态，整体环境宛如“盲飞”。当前通胀路径依旧难以预测，地缘政治风险阶段性缓解，而美国财政政策前景仍不明朗。 美联储将利率维持在4.25%–4.50%的区间，但最新的点阵图显示，决策者之间分歧加剧。2025年PCE通胀预期被上调至3.0%，反映出关税推动的成本压力。主席鲍威尔强调，政策仍需依赖经济数据，尤其需看到更...
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宏观深度报告：基于43个国家的比较：我国服务消费比重是否偏低？
2025-07-04 · 芦哲,占烁,李昌萌 · 东吴证券股份有限公司
我们利用43个国家和地区2019年的消费数据，从自下而上的视角对我国消费结构进行国际比较。数据年份如无特别说明均为2019年，关于样本国家和数据的详细说明参考正文第四节附录部分。主要结论如下： 1、我国消费率偏低是服务消费影响吗？我国整体消费率偏低，服务和商品消费都有待提高，并不是商品消费高、服务消费低。2019年我国居民消费率为39.3%=服务消费率21.1%+商品消费率18.2%，而43个国家居民消费率为55.2%=服务消费率28....
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首席周观点：2025年第27周
2025-07-04 · 研究所 · 东兴证券股份有限公司
金属行业2025半年度展望（Ⅲ）：供需结构持续改善—小金属板块或显现底部抬升 全球金属行业仍然处于弱供给周期。全球矿端有效供给增量显现刚性化特征，2024年全球矿业上游勘探投入在金属价格整体高位背景下延续第二年回落，2024年全球金属勘探投入已降3%至125亿美元。尽管3年行业矿端平均资本投入周期数据暗示数年后金属行业的供给弹性或有释放空间，如2021-2023全球矿山领域年均勘探投入已升至123.2亿美元（累计上升35.4%），该数据...
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晨会纪要
2025-07-04 · 刘思佳,王洋 · 东海证券股份有限公司
重点推荐 1.端侧AI创新不断，存储价格涨幅扩大——半导体行业6月份月报 2.卫星化学（ 002648）：美国恢复对华乙烷出口，看好公司稀缺性、成长性——公司简评报告 3.破浪前行——2025年中期宏观经济及资产配置展望 4.兼顾红利与周期属性，平衡“核心+卫星”组合——银行业研究框架暨2025中期投资策略 财经要闻 1.工信部：依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争 2.美国公布月非农就业数据和失业率数据 3.美国取消全球三大芯片设计...
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海外观察：美国2025年6月非农数据：私人部门疲软显露，政府部门撑起半边天
2025-07-04 · 刘思佳 · 东海证券股份有限公司
投资要点 事件：当地时间7月3日，美国劳工局公布2025年6月美国非农就业数据。美国6月季调后非农就业人口新增14.7万人，预期11.0万人，前值14.4万人。6月失业率从前值4.2%下降至4.1%。 核心观点：美国6月非农就业数据超预期新增14.7万人。表面上看6月美国就业市场依然保持韧性，但细项拆分之后，私人部门就业仅新增7.4万人，近乎只有5月新增就业一半。其中，制造业，教育保健和住宿餐饮等经济高弹性分项的就业数据下滑明显。我们认...
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每日晨报
2025-07-04 · 彭竑,钟哲元 · 国新证券股份有限公司
震荡攀升缩量上涨 周四（7月3日）大盘窄震荡攀升，缩量上涨。截至收盘，上证综指收于3461.15点，上涨0.18%；深成指收于10534.58点，上涨1.17%；科创50上涨0.24%；创业板指上涨1.9%，万得全A成交额共13335亿元，较前一日继续下降。 行业方面，30个中信一级行业有24个行业上涨，其中电子、通信及医药涨幅居前，而煤炭、综合金融及综合则跌幅较大。概念方面，电路板、万得预增及消费电子代工等指数表现活跃。 海外市场综述...
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