宏观研究报告
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宏观深度报告：复盘200年，贸易战何去何从？
2025-06-03 · 芦哲,刘子博,张佳炜 · 东吴证券股份有限公司
通过复盘自1800年至今200余年的全球贸易历史，以及结合近期东部沿海省份“造船厂-船东-船公司-货代及外贸公司-实体制造业”外贸产业链调研反馈，我们的研究表明： 首先，复盘全球贸易历史看，汇率、非关税壁垒可能取代关税成为更加关键的“贸易交锋”工具。 其次，国内多数外贸企业认为由于在根本矛盾上的冲突，中美贸易谈判过程未来或将“一波三折”，企业可能需要持续控制对美出口风险敞口。 再次，如果加征关税无法实现美方贸易竞争的主要目的，那么参考过...
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中银晨会聚焦
2025-06-02 · 王军 · 中银国际证券股份有限公司
重点关注 【基础化工】联化科技*余嫄嫄范琦岩。公司发布2024年年报，2024年实现营收56.77亿元，同比-11.88%；归母净利润1.03亿元，同比+122.17%；其中24Q4实现营收13.18亿元，同比-7.44%，环比-4.55%；归母净利润0.71亿元，同比扭亏为盈，环比+284.98%。公司发布2025年一季报，25Q1实现营收15.10亿元，同比+3.02%，环比+14.55%；归母净利润0.50亿元，同比+1747.0...
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1-4月工企利润数据点评：制造业利润在工业企业中占比延续回升
2025-06-02 · 陈琦,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
1-4月工业企业利润总额同比增幅走扩。制造业对工业企业盈利的支撑作用整体加强。高技术制造业对工业企业盈利的带动作用明显加强。 国家统计局网站5月27日信息显示，1-4月全国规模以上工业企业（以下简称为“工业企业”）实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，增速较一季度继续改善0.6个百分点；4月当月，工业企业利润同比增长3.0%，增速环比3月改善0.4个百分点。 营业收入、成本方面，1-4月工业企业营业收入同比增长3.2%，增幅...
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市场更新：库存周期的指引
2025-06-02 · 王君,郭晓希 · 中银国际证券股份有限公司
工业企业利润延续上行，弱补库延续，盈利因子有望震荡上行。 成本驱动下4月工业企业利润延续上行。量价拆分来看，4月价格持续偏弱，工业增加值高位回落，量价拖累下4月工业企业营收累计同比增速相较3月有所下降。虽然营收有所走弱，但成本下行驱动下，4月工业企业利润增速维持上行趋势。分行业来看，中游材料和中游制造相关行业盈利表现较优，上游资源品及下游消费品盈利偏弱。 二季度国内弱补库大概率延续。库存周期视角下，4月工业企业库存同比出现一定回踩，“抢...
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策略点评：AI产业链景气延续，投资机会正在孕育
2025-06-02 · 王君,高天然 · 中银国际证券股份有限公司
英伟达业绩验证+AI agent产业趋势演进，AI产业链景气延续，投资机会正在孕育。 2025年Q1海外算力龙头英伟达业绩表现亮眼，数据中心业务延续高增速，算力基础设施的高景气延续持续验证，国内龙头厂商资本开支环比有所下行，但更多是需求节奏相较此前更为平缓，并不意味着需求的弱势。海外AI应用龙头已进入业绩验证期，AI应用正从概念走向深度集成与任务执行，智能体（AI Agent）作为下一代交互与生产力核心的形态正加速落地，综合来看，当前A...
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2025年6月份投资策略报告：震荡企稳
2025-06-02 · 费小平,尹炜祺,曾浩 · 东莞证券股份有限公司
2025年5月指数冲高回落。月初指数延续先前走势，沪指于月中一度突破3400点，但涨势未能延续至月末，指数涨幅有所回落，但三大指数月K线仍收涨。截至5月30日，上证指数月K线上涨2.09%，深证成指月K线上涨1.42%，创业板指月K线上涨2.32%，科创50月K线下跌3.50%，北证50月K线上涨5.83%。个股板块涨多跌少，环保、医药生物、国防军工、银行和纺织服饰等板块涨幅靠前；钢铁、房地产、计算机、社会服务和电子等板块跌幅靠前。 2...
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兼评5月PMI数据：PMI小幅改善，关税或有反复
2025-06-02 · 何宁,陈策 · 开源证券股份有限公司
事件：2025年5月官方制造业PMI49.5%，预期49.5%，前值49.0%；官方非制造业PMI50.3%，前值50.4%。 制造业：荣枯线下小幅改善，供需均有回升 1、中美大幅互降关税，制造业景气度小幅回升。PMI生产回升0.9个百分点至50.7%，内外需均有改善。分行业来看，农副食品加工、专用设备、交运设备的产需指数表现较好，纺织、化纤及橡塑制品、黑色冶炼、有色冶炼等相对承压。2、工业原材料价格小幅回落，预计5月PPI同比约-2....
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策略专题研究：民生研究：2025年6月金股推荐
2025-06-02 · 牟一凌,梅锴 · 民生证券股份有限公司
六月配置策略：本文按照自上而下的逻辑，梳理出10只个股与3只ETF。 能源开采：晋控煤业（601001.SH）。1、资产注入推进中，长期有望增厚业绩。2、煤价见底，后续具备小幅反弹空间。3、账面现金高，资产收购和分红都具备空间。 有色金属：五矿资源（1208.HK）。1、主力矿山第二矿坑投产，品位和回收率抬升，运营改善，成本下降和产量增长有望超预期；2、市场低估了其社区问题的处理能力，而社区处理能力有望复制到集团矿山；3、估值低，弹性大...
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市场策略更新：关注出口韧性下的外需链
2025-06-02 · 王君,郭晓希 · 中银国际证券股份有限公司
年内出口有望延续韧性，关注外需链相关板块表现。 4月以来基本面环境呈现外需韧性内需环比回落的格局。开年以来出口表现持续超预期，虽然外部关税环境面临较大不确定性，海外需求韧性叠加“抢出口”->“抢转口”驱动下，4月出口维持高增。而内需方面，前期两新、两重政策对于消费及投资的提振效应有所趋缓，一季度高增的内需动能4月以来面临分化。 当前多数行业处于补库中期。库存周期的角度，当前国内上游行业库存周期进程相对领先，中游存在分化，除专用设备外，多...
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六月继续震荡偏强，结构性行情依旧
2025-06-02 · 邓利军 · 华金证券股份有限公司
投资要点 影响6月A股市场走势的核心因素是政策和外部事件、基本面和流动性。（1）2010年以来6月A股表现偏震荡，15年中有7年6月上涨。（2）影响6月A股市场走势的核心因素是政策和外部事件、基本面和流动性。一是政策和外部事件积极可能导致A股6月表现偏强，如2011年欧债危机缓和、2016-2017年供给侧改革政策、2019年中美贸易摩擦缓和、2020和2022年国内疫情缓和等均使得当年6月上证综指上涨；反之，A股6月则可能表现偏弱。二...
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5月中国PMI数据点评：以价换量的格局并未扭转
2025-06-02 · 颜子琦,洪子彦 · 华安证券股份有限公司
主要观点： 数据观察：生产扩张、需求不足，关税谈判效果符合预期5月PMI制造业收缩态势小幅修复，非制造业PMI扩张态势小幅降温。5月官方制造业PMI数据录得49.5%（前值49%），环比小幅回升，但仍位于荣枯线以下。与市场预期一致（Wind一致预测49.5%、预测最大值49.5%、预测最小值49.5%）。非制造业PMI回落至50.3%（前值50.4%），综合PMI产出指数升至50.4%。 制造业PMI分项来看，生产指数重回扩张区间，生产...
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策略周评：6月值得关注的主题和产业趋势
2025-06-02 · 陈刚,林煜辉,孔思迈 · 东吴证券股份有限公司
我们认为6月或是新一轮东升西落交易的起点 6月美元跌破前低后，新一轮“东升西落”交易将开启。2025年初“东升西落”交易中，市场对行情起点存在认知偏差，过多聚焦于DeepSeek打破美国科技例外论的叙事而忽略了美元见顶这一核心触发因素。我们认为，美元周期是“东升西落”交易的关键。从历史经验看，在全球流动性宽松、美元下行阶段，非美资产往往走强，中国市场也将受益。展望后续，弱美元仍是基准假设。基于特朗普政策持续扰动、美国政府的债务压力、以及...
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