宏观研究报告
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海外政策展望：跳出关税看谈判：“7月9日”还重要吗？
2025-07-07 · 陶川,邵翔 · 民生证券股份有限公司
对于一个在谈判中不守时的对手，我们真的还需要纠结于某个具体的时点吗？这是我们持续跟踪特朗普贸易政策以来最大的感受和疑问，从2月以来特朗普关税的起起伏伏、反反复复已经成为常态，TACO交易已经深入人心。7月9日，作为明面上第一阶段暂缓结束的时间节点，说它重要，那是因为特朗普确实需要给民众和国际社会一个“交待”；说它不重要，则是很多事情的走向在4月以来的两个多月里已经埋下“草灰蛇线”，“7月9日”虽然给了市场短期更多的波动，但在特朗普重塑全...
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东兴晨报
2025-07-07 · 张永嘉 · 东兴证券股份有限公司
1.工信部：前5月纺织行业工业增加值同比增长3.4%。据工信部网站7月7日披露的数据显示，2025年1—5月，规模以上纺织企业工业增加值同比增长3.4%。主要产品产量稳中有升，纱、布、化纤、服装产量同比分别增长4.9%、0.2%、5.5%和0.3%。消费市场方面，全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长3.3%，实物商品网上穿类商品零售额同比增长1.2%。外贸领域延续增长态势，1—5月我国纺织品服装累计出口1167亿美元...
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美国6月非农：就业韧性超预期之下的结构性风险
2025-07-07 · 杨见一,沈夏宜 · 联储证券股份有限公司
核心观点： 美国6月非农新增14.7万人，大幅超出预期的10.6万人；失业率回落至4.1%，超出预期的4.3%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数下降13万人，劳动参与率下降至62.3%，是失业率下滑的原因之一。数据公布同时，劳工部调整4-5月新增非农就业数据，4月由初值公布的17.7万下调至15.8万人（但比二次公布的14.7万人有所增加），5月由初值的13.9万上修至14.4万，合计下修1.4万人，修订后近三月平均新增就业15万人。...
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海外宏观周报：供需双弱也是弱
2025-07-07 · 李起,高晓洁 · 中邮证券有限责任公司
核心观点： 上周四超预期的非农就业报告逆转了ADP就业数据带来的悲观预期。在确认基本面并无太大问题后美股继续创新高。但如果去看数据细节就能够发现整体就业市场并不像4.1%的失业率和14.7万的新增就业展示的那么强劲。6月新增的就业岗位有接近一半都是地方政府贡献的，其中有6万来自可能被季调干扰的教育行业，再加上走弱的薪资增速和PMI等调查数据，我们认为就业市场松动依然是大方向。 物价方面，由于前期补库效应和减弱的需求，关税对于通胀的影响可...
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中央财经委会议精神解读：“反内卷”供给侧改革是否会扭转当前工业品的下行周期？
2025-07-06 · 曹有明 · 山金期货有限公司
缘起：7月1日，中央财经委会议 据新华社，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平7月1日上午主持召开中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。习近平在会上发表重要讲话强调，建设全国统一大市场是构建新发展格局、推动高质量发展的需要，要认真落实党中央部署，加强协调配合，形成推进合力。推进中国式现代化必须推动海洋经济高质量发展，走出一条具有中国特色的向海图强之路。（强调了两点...
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6月美国非农就业数据点评：强非农并非7月降息的阻碍
2025-07-06 · 颜子琦,洪子彦 · 华安证券股份有限公司
主要观点： 数据观察：薪资回落表明通胀压力减弱，而就业市场的结构性失衡仍在加剧6月非农新增回升强于预期，薪资及失业率均回落。6月非农就业新增14.7万人，预期值11万人，前值修正后14.4万人，美国劳动力市场6月开始回暖，增长强于预期。失业率为4.1%，较上月下降0.1pct（前值4.2%），或为劳动力参与率下降（从62.4%降至62.3%）导致，为自2022年底以来的最低水平。平均时薪同比增长3.7%，预期值3.9%，前值3.8%；环...
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投资策略专题：深海科技——贯穿下半年的强主题机会
2025-07-06 · 韦冀星,耿驰政,曹晋 · 开源证券股份有限公司
深海科技是“底线思维”下政策确定性的交集 “集中精力办好自己的事”和“底线思维”是本轮政策应对“外部冲击”的核心思路，而“深海科技”正是“底线思维”下政策确定性的交集。 什么是“底线思维”？假设对美出口全面归零，对应的，我们需要有类似级别的对冲，这对冲可以由三个维度提供：（1）国内扩大内需以及财政刺激等政策；（2）科技创新下的全要素生产力提振、（3）对其他国家的出口和出海。而这三个维度其实就是“办好自己的事”，它们也刚好就对应了接下来确...
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拔估值行情到何时？
2025-07-06 · 邓利军 · 华金证券股份有限公司
投资要点 导致拔估值行情结束的核心因素是政策收紧和外部负面冲击、估值情绪过高、行业轮动完成等。复盘2005年以来的A股7次“拔估值”行情（盈利走弱但大盘上涨），可以看到：（1）上证综指平均涨幅为21.9%，平均持续53个交易日。（2）导致拔估值行情结束的因素有：一是政策收紧和外部负面冲击是核心因素，如2009年2月美债收益率快速上行、2012年3月地产政策收紧、2019年4月央行重提“把好货币供给总闸门”、2022年7月美联储加息、20...
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ESG周报：欧盟委员会提出《欧洲气候法》修订案，设定2040年减排目标
2025-07-06 · 左前明,郭雪,吴柏莹 · 信达证券股份有限公司
热点聚焦： 国内：厦门率先探索ESG报告鉴证费用补偿保险。近日，在国家金融监督管理总局厦门监管局和厦门自贸委的支持下，富邦财险联合中诚信绿金ESG信评机构，在全国首创推出了“ESG报告鉴证费用补偿保险”，助力厦门打造ESG全国领先城市。作为改革创新“试验田”，近年来厦门自贸片区先后推出632项创新举措，其中全国首创153个，形成一批厦门特色、可复制的试点经验和创新成果。厦门自贸委将以此创新举措为契机，全面对接国际和国内ESG标准和国际经...
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高技术制造业宏观周报：国信周频高技术制造业扩散指数小幅修复
2025-07-06 · 邵兴宇,董德志 · 国信证券股份有限公司
核心观点 国信周频高技术制造业扩散指数小幅修复。截至2025年6月28日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.2；国信周频高技术制造业扩散指数B为50.8，较上期有所修复。从分项看，动态随机存储器、丙烯腈价格上升，半导体、航空航天行业景气度上升；6-氨基青霉烷酸价格下降，医药行业景气度下降；六氟磷酸锂、中关村电子产品价格指数不变，新能源、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格...
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宏观经济点评报告：解开非农韧性背后的三个谜团
2025-07-06 · 宋雪涛 · 国金证券股份有限公司
基本内容 美国6月非农新增就业14.7万人（预期11万），失业率4.12%（预期4.3%），均好于市场预期。除了强劲的政府就业与疲软的私人就业外，此次非农仍有三个谜团尚待解答：反常识的地方与州政府教育业，繁荣与萧条并存的教育与保健业，以及“躺平”的美国失业者。 首先，新增政府就业7.3万人中的6.4万人，都来自于地方和州政府教育相关就业，其占整体新增非农的27%，是正常非农月份中的最高水平。最有可能的原因是3月28日暂停的中小学紧急救济...
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贸易专题分析报告：美国“对等关税”谈判进展如何？
2025-07-06 · 宋雪涛 · 国金证券股份有限公司
美国此次以“对等关税”作为谈判筹码，让贸易伙伴扩大对美国商品的采购、促进制造业回流、强化供应链安全，并为美国企业营造更有利的全球经营环境。目前，印度、巴基斯坦、瑞士等国有望与美国达成贸易协议或贸易框架协议。而欧盟、日本、韩国以及部分东盟国家仍在谈判之中，既有可能达成贸易协议，也有较大可能获得关税延期。尽管此次“对等关税”的不确定性或许会降低，但特朗普政府仍握有232条款、301条款等其他加征关税的工具，这意味着未来的贸易政策依然充满高度...
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