宏观研究报告
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光期研究：“反内卷”是供给侧改革2.0吗？
2025-07-08 · 于洁 · 光大期货有限公司
摘要： 上一轮供给侧改革期间，有学者认为地方政府财政压力是中国产能过剩问题的原因。财政分税改革以后，政府的税收比例如增值税分成比例下降，地方政府面临财政压力，倾向于扶持能够带来高税收的行业（如钢铁、水泥等），以弥补财政收入缺口。这些行业尽管已被列为产能过剩行业，但地方政府仍通过土地、信贷等政策工具支持其发展，有高利润和高税收的特点，导致产能持续扩张。 根据产能过剩和“内卷”的成因得知，去产能的关键变量是地方政府的财政压力。2015年供给...
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越南5月经济：抢进口支撑工业生产
2025-07-08 · 周浩,黄凯鸿 · 国泰君安证券(香港)有限公司
最近几周，世界关注的焦点既不是经济发展或美国总统特朗普的言论，也不是各国的关税谈判进展，而是中东两个国家以色列和伊朗之间的战争。6月13日，以色列单方面袭击伊朗，意图消除伊朗的核项目。在那之前，伊朗仍在与国际原子能机构合作，对其核项目进行监督。伊朗和以色列在经历了12天的对抗后，局势开始降温。然而，伊朗和以色列两国并未正式签署停战协议。伊朗决定停止与国际原子能机构合作，伊朗核设施的担忧并未消退。 2025年5月越南工业生产指数增长加速，...
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财富通每日策略
2025-07-07 · 费小平,尹炜祺,曾浩,熊越,叶子沛 · 东莞证券股份有限公司
后市展望： 周五， 市场全天冲高回落， 沪指续创年内新高。 早盘市场探底回升， 沪指一度涨超1%接近 3500 点。 盘面上看， 银行股再度走强， 稳定币概念股震荡反弹， 电力股表现活跃，固态电池概念股展开调整。 午后三大指数短暂冲高后开始回落， 截至收盘， 沪指上涨0.32%， 深成指和创业板指分别下跌 0.25%和 0.36%。 个股跌多涨少， 全市场超 4100 只个股下跌。 板块方面， 银行、 传媒、 综合、 公用事业和钢铁等板...
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海外周报：6月超预期非农令市场降息预期延后至9月
2025-07-07 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：本周美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨；而经济数据的走强令美债利率随降息预期降温而大幅上行，10年期美债利率全周升6.89bps至4.346%。本周美国“软数据”PMI调查超预期，ISM服务业PMI重回荣枯线之上。而周五公布的“硬数据”美国6月非农就业再度超预期，失业率也有所回落，市场对此解读偏乐观，7月降息预期被彻底打消。此外本周特朗普《大美丽法案》（OBBB）正式签署落地，债务上限进一步提高5...
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宏观周报：全球制造业PMI重返扩张区间
2025-07-07 · 黄秀仕,石舒宇 · 华联期货有限公司
2025年6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平改善，但总体并未脱离下行趋势。 产需指数均位于扩张区间。生产指数和新订单指数分别为51.0%和50.2%，比上月上升0.3和0.4个百分点，制造业生产活动加快，市场需求有所改善。从行业看，食品及酒饮料精制茶、专用设备等行业生产指数和新订单指数连续两个月位于扩张区间，相关行业产需释放较快；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数...
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资产配置周报：《美丽大法案》与中国反内卷，周期对资产价格的影响
2025-07-07 · 王鸿行,谢建斌,刘思佳,张季恺 · 东海证券股份有限公司
全球大类资产回顾。7月4日当周，全球股市涨跌不一，A股、美股表现亮眼；主要商品期货中黄金、原油、铝收涨，铜收跌；美元指数小幅下跌，非美货币升值。1）权益方面：道指>标普500>纳指>沪深300指数>创业板指>上证指数>深证成指>英国富时100>法国CAC40>科创50>日经225>德国DAX30>恒生指数>恒生科技指数。2）美元指数持续回落，提振原油等大宗商品价格。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，炼焦煤、螺纹钢小幅上涨，水泥、混...
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开源晨会
2025-07-07 · 吴梦迪 · 开源证券股份有限公司
观点精粹 总量视角 【宏观经济】政府就业支撑美国 6 月非农再超预期——美国 6 月非农就业数据点评-20250704 【策略】震荡中枢抬升，两个新机会——投资策略周报-20250706 【策略】深海科技——贯穿下半年的强主题机会——投资策略专题-20250705 【金融工程】构建跑赢中证 500 的分析师组合——开源量化评论（110） -20250705 【金融工程】基金投顾产品 6 月调仓一览——基金投顾产品月报系列（19）-202...
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弱美元周期进程提速，经济转型牛主升浪渐进
2025-07-07 · 董忠云,刘庆东,庞晨,王警仪,杨子萌 · 中航证券有限公司
报告摘要 核心观点：美国“大而美”法案落地，弱美元周期进程或将提速。该法案大规模减税及支出措施将推升美国政府未来赤字压力和美债偿还风险本周美元指数一度创逾3年新低，上半年大幅走弱为50多年来最差表现。预计全球资本将逃逸至新的避风港，当前中国正在稳步推动经济转型，中国资产有望承接全球资本。 中美关系进一步缓和，美国总统特朗普或将带着企业团来访中国美方近期已取消一些列对华经贸限制措施 国内“反内卷”政策推动落后产能有序退出，有望解决当前供给...
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晨会纪要
2025-07-07 · 苏立赞 · 东吴证券股份有限公司
宏观策略 宏观深度报告20250704：基于43个国家的比较：我国服务消费比重是否偏低？ 我们利用43个国家和地区2019年的消费数据，从自下而上的视角对我国消费结构进行国际比较。数据年份如无特别说明均为2019年，关于样本国家和数据的详细说明参考正文第四节附录部分。主要结论如下：我国消费率偏低是服务消费影响吗？我国整体消费率偏低，服务和商品消费都有待提高，并不是商品消费高、服务消费低。2019年我国居民消费率为39.3%=服务消费率2...
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资产配置月报：七月配置视点：小微盘当下风险几何？
2025-07-07 · 叶尔乐,祝子涵 · 民生证券股份有限公司
小微盘当下风险几何？ 1.2025年上半年，小微盘表现明显强于大盘。中证1000指数、万得小市值指数均明显跑赢沪深300。稳定型、堕天使、初创者三类微盘股收益显著，分别为38.75%、36.66%和30.43%。 2.小微盘目前拥挤度较高，如果市场情绪退温有大幅回调可能，但出现类似2024年初的短期剧烈波动可能性相对较小。目前雪球产品集中敲入的可能性相对较小，并且规模预估也显著低于2024年1月水平；量化指增产品在微盘上的暴露相较于20...
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6月行业信息回顾与思考：谈一谈消费行业以价换量的现状
2025-07-07 · 牟一凌,沈心怡 · 国金证券股份有限公司
6月行业信息思考： 当前消费行业的以价换量现状如何？ 当前，消费行业整体仍处于以价换量的阶段，价格让渡对销量提振的效应持续显现，且较24年呈现强化趋势。然而这一局面也使得消费行业的营收利润率普遍承压下行。细分传统消费和新消费来看： 1）传统消费而言，得益于“以旧换新”政策红利，大宗消费品量增数据稳健，价格表现分化，家电较汽车在量、价方面的表现更优，这主要是因为家电较汽车拥有更大的潜在置换空间以及更为集中的行业供给格局。 2）新消费来看，...
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贸易战2.0系列五：中国进口的行业观察手册
2025-07-07 · 徐闻宇 · 华泰期货有限公司
宏观事件 自今年5月14日起，中美暂停加征关税90天，暂停期在7月9日到期。我们在报告《从“对等关税”到“日内瓦会谈”》中初步从行业层面提出未来需要关注有色矿进口和有色制成品和运输设备出口。系列五我们运用中国非竞争性投入产出表，继续关注行业层面的进口依赖情况。 核心观点 中国进口依赖的行业特征 中国经济自金融危机开始进入到去依附阶段。2008年金融危机开始全球深度调整，中国对外依存度的下降，产业进入到进口替代阶段；而对内则是人口增长放缓...
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