宏观研究报告
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晨会纪要
2025-07-17 · 刘笑瑜 · 第一创业证券股份有限公司
核心观点： 一、宏观经济组： 事件： 7月15日（星期二）晚8点半，美国劳工部统计局公布6月CPI数据；7月16日（星期三）晚8点半公布6月PPI数据。 评论： 6月美国未季调CPI同比为2.7%，是今年2月以来的最高水平，预期2.7%,前值（5月）为2.4%；季调后CPI环比为0.3%，是今年1月以来的新高，预期为0.3%，前值为0.1%。 从6月核心CPI来看，未季调同比为2.9%，预期为3.0%，前值为2.8%；季调后核心环比为0...
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2025年下半年全球经济展望：关税壁垒下的全球新均衡之路
2025-07-17 · 温彬,应习文 · 民银国际
2025年以来，随着美国总统特朗普上任后全力推行“美国优先”下的孤立主义和贸易保护主义，全球自2023年以来形成的新均衡新体系被再次打破。下半年，随着特朗普的关税政策逐步落地，全球产业体系将在上半年的混乱中探索新的均衡。 下半年美国经济继续“软着陆”但走势将更加平稳。经济仍在趋势性放缓，但随着特朗普重大政策框架进一步清晰，关税谈判逐步水落石出，预计相关风险大概率逐步收敛，有助于其路径更加平缓。一是随着关税收入的回升，美国财政赤字或趋向于...
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事件点评：6月社零增速回落，餐饮放缓，电商大促下需求提前释放
2025-07-17 · 何丽敏 · 民银国际
6月社零增速回落，略低于一致预期：6月社零同比+4.8%(WIND一致预期为+5.6%)。汽车项正增(+4.6%)，除汽车外社零同比+4.8%，餐饮增速显著回落。今年电商大促提前，各平台早在5月13日启动618大促，较去年提早一周，因此部分需求提前于5月释放。 一、6月商品增速回落，双月增速亮眼，包装饮料受外卖补贴影响： (1)可选品：单月增速回落，5-6月双月增速亮眼。鞋服/化妆品/金银珠宝5-6月双月增速分别为+4.9%/+3.9%...
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关税战后的全球新秩序
2025-07-17 · 尤春野 · 五矿证券有限公司
报告要点 4月2日，美国总统特朗普发动新一轮面向全球几乎所有国家的关税战。虽然目前关税战力度已经大大减轻，但我们认为关税战造成的影响仍将非常深远。特朗普在全球范围内发动大规模关税战，其目的有以下几点：一是缩减美国的贸易逆差；二是促进美国制造业回流；三是保障国家安全，遏制中国发展。但是特朗普政府也面临着现实约束，美国债券市场的稳定性至关重要；美国通胀压力和特朗普的支持率也制约着特朗普关税政策。目前关税谈判的结果还存在较大不确定性，但是在面...
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宏观深度报告：寻找内需增量：发挥最低工资的“灯塔效应”
2025-07-17 · 芦哲,占烁 · 东吴证券股份有限公司
最低工资制度可以发挥增加居民收入的“灯塔效应”，不仅能提高低收入群体的工资，也会对高于最低工资线的群体起到溢出效应，从而起到“扩中提低”的增收作用。从历史数据来看，在最低工资标准上调较快的时期，我国整体的劳动报酬比重也会较快上升。我国最低工资增速最快的是“十二五”期间，年均增速达到13%左右，这也是我国劳动报酬占GDP比重提升最快的时候，2010-2015年提高了2.7个百分点。2015年后，随着最低工资增速的下降，居民劳动报酬比重的升...
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ETF主观配置策略月报（六）：积极寻找科技成长配置机会
2025-07-17 · 陈刚,蒋珺逸 · 东吴证券股份有限公司
在2月中旬发布的首期《ETF主观配置策略月报》中，我们详细阐述了ETF主观配置策略的背景与意义，以及如何基于“大势研判—风格研判—行业/产业趋势研判”三层级框架自上而下地构建ETF主观配置策略。遵循这一框架，我们会于每月中旬更新市场展望，并推荐10只A股ETF作为未来短期内的重点关注方向。 本期市场展望与ETF主观配置策略 大势/风格展望与ETF推荐： 维持多头思维，积极寻找结构性机会。指数层面，沪指突破3500点后整体维持多头思维，但...
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宏观经济宏观季报：内需支撑中国经济稳健前行
2025-07-17 · 李智能,田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
核心观点 2025年7月15-16日国家统计局发布二季度GDP相关数据： 1、二季度，国内现价GDP约为34.2万亿元，不变价GDP同比增长5.2%，较一季度回落0.2个百分点； 2、二季度，第一、第二、第三产业现价GDP分别约为1.9、12.7、19.5万亿元，不变价同比分别增长3.8%、4.8%、5.7%； 3、二季度最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP当季同比的拉动分别为2.7、1.3、1.2个百分点，对GDP同比的贡...
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美国经济研究：关税“博弈”：谁是主要“受害者”？
2025-07-17 · 陶川,林彦,武朔 · 民生证券股份有限公司
三季度，美国关税大戏进入数据验证窗口。市场异常冷静，有人相信了通胀退潮的“海市蜃楼”，有人则押注特朗普再端上一盘“TACO”大餐。但眼下，除了等待，我们别无他法。市场之外，4-6月，美国关税口袋鼓了不少（累计约644亿美元收入，年化接近2600亿美元）。这笔账，最终究竟由谁“买单”？ 作为经济学和国际贸易研究的核心问题，关税主要涉及出口商，进口商和消费端三方的博弈。虽然本质上是对进口企业征收的税种，但支付≠承担，最终成本承担者取决于供需...
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粤开市场日报
2025-07-17 · 孟之绪 · 粤开证券股份有限公司
投资要点 今日关注 指数涨跌情况：今日A股主要宽基指数多数上涨。截止收盘，沪指涨0.37%，收报3516.83点；深证成指涨1.43%，收报10873.62点；创业板指涨1.75%，收报2269.33点；科创50涨0.80%，收报1005.65点。总体上全天个股涨多跌少，Wind数据显示，全市场3535只个股上涨，1609只个股下跌，271只个股收平。沪深两市今日成交额合计15394亿元，较上个交易日放量973亿元。行业涨跌情况：今日申...
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2025年中期策略：复苏之途，机遇领航
2025-07-17 · 吴起涤,陈恒发 · 河北源达信息技术股份有限公司
投资要点 宏观经济展望 国内：当前阶段，国民经济处于复苏阶段，预计下半年经济增长将随政策发力持续复苏。1）货币政策方面，预计下半年央行将进一步下调政策利率，并通过降准、再贷款等工具确保市场流动性充裕，以支持经济稳定运行。2）财政政策方面，2025年将通过增加赤字率、发行专项债和特别国债等方式采支持经济增长，提振内需，同时政策将更加注重内外部平衡，与货币政策形成合力，共同推动经济高质量发展。3）房地产方面，预计下半年我国房地产市场将在政策...
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6月贸易数据点评：进出口同比双双回升
2025-07-17 · 徐超,万琦 · 太平洋证券股份有限公司
中国6月出口（以美元计价，下同）同比增长5.8%，市场预期增长5%，前值增长4.8%。 中国6月进口同比增长1.1%，市场预期增长1.3%，前值下降3.4%。 中国6月贸易顺差1147.7亿美元，市场预期1090亿美元，前值为1032.2亿美元。 出口同比小幅反弹，二季度出口保持韧性 出口增速回升。6月出口（以美元计价）同比增长5.8%，相比前值上行1个百分点，超出市场预期。环比而言增长2.9%，表现好于季节性。二季度来看，出口同比增长...
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策略日报：韧性
2025-07-17 · 张冬冬,徐梓铭 · 太平洋证券股份有限公司
大类资产跟踪 利率债高开低走。10年期国债期货指数在半年线位置震荡运行，与我们此前判断的相一致，短期来看股市弱势调整和基本面的疲弱仍将支撑债市高位震荡运行，直至中期股市再次走强压制债市的风险偏好。随着中美贸易谈判利好消息的出现（如英伟达芯片解禁，稀土出口部分放开等），叠加反内卷带来的通胀止跌的期待，大方向上股涨债跌后续将持续。后续展望：股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡。 股票市场：今日各大指数多缩量调整，但在美元指数上行的背景下调整幅...
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