宏观研究报告
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宏观经济专题研究：“投资驱动型增长”正在走向效率悬崖
2025-06-27 · 李智能,董德志 · 国信证券股份有限公司
核心观点 增长引擎的动态平衡原理。经济增长的根本动力源于投资与消费的动态平衡。投资直接创造新供给，拉动增长；消费则代表需求，是企业利润的源泉，并通过支撑利润间接拉动投资和增长。从分配角度看，GDP分为资本收入和非资本收入（劳动报酬+税收）。资本收入集中在少数人手中，人均占有量大但边际消费倾向低，是投资/供给的主要来源；非资本收入人群人均占有量小但边际消费倾向高，构成消费/需求的主力。这导致投资与消费天然存在此消彼长的张力，其背后是资本与...
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2025年一季度国内经济回顾及中期展望：稳固基础，波动改善
2025-06-27 · 郭瑞 · 山西证券股份有限公司
投资要点： 展望2025年，外部环境面临较大不确定性，我国全力巩固经济基本面，着力实现“四稳”目标，实际GDP增速有望维持在5%左右，经济或延续波动改善。5月中美关税问题边际缓和，短期我国出口或仍保持韧性，不过未来仍存不确定性。国内政策更加积极，讲求针对性、有效性。在大力提振消费、促进房地产市场回稳的基础上，以市场化方式深化供给侧结构性改革，促进价格合理回升。节奏上，“两新”“两重”等政策加码，以及“抢出口”效应下，一季度经济增速已稳中...
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财富通每日策略
2025-06-26 · 费小平,尹炜祺,曾浩,熊越,叶子沛 · 东莞证券股份有限公司
后市展望： 周三，市场延续放量反弹，沪指创下年内新高。早盘市场震荡走高，创业板指跳空大涨，盘面上看，金融股再度集体走强，军工股表现活跃，固态电池概念股延续强势，油气股继续调整。午后指数持续走强，截至收盘，沪指、深成指和创业板指分别上涨1.04%、1.72%和3.11%。个股涨多跌少，全市场超3900只个股上涨。板块方面，非银金融、国防军工、计算机、电力设备和商贸零售等板块涨幅靠前；煤炭、石油石化和交通运输等板块跌幅靠前。概念指数方面，互...
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美联储政策观察：7月降息的政治博弈
2025-06-26 · 陶川,邵翔,林彦 · 民生证券股份有限公司
7月降息“豪赌”？特朗普“爱将”vs联储主席，美国货币政策迎来关键博弈。近期美联储理事沃勒与副主席鲍曼接连表态支持在7月启动降息，引发市场对货币政策转向的强烈预期。作为特朗普任命的理事，沃勒和鲍曼的激进鸽派发言并非“空穴来风”，而是美联储在多重约束下的策略性选择：既要应对经济数据的“迷雾”（经济下行担忧），又要平衡白宫的政治压力，同时维系市场对政策独立性的信任。而作为美联储内部具有影响力的官员，其激进表态也或将一定程度影响后续联储的降息...
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开源晨会
2025-06-26 · 吴梦迪 · 开源证券股份有限公司
观点精粹 总量视角 【金融工程】深度学习赋能技术分析——开源量化评论（109）-20250625 我们深度论证了在使用深度学习挖掘技术因子时，输入端对于最后结果的影响。本文给出两种尝试：1、结合遗传算法有效因子，得到LSTM_deap_tech；2、将技术指标转化为状态变量，得到LSTM_graph。由于二者是从不同维度出发构建的因子，因此相互都不能被对方完全解释，最终我们将二者等权合成，绩效进一步提升。合成因子LSTM_deap_te...
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5月政收支数据解读：5月财政收入同比有所回落
2025-06-26 · 郝大明 · 国新证券股份有限公司
事件 6月20日，财政部发布，1-5月，全国一般公共预算收入96623亿元，同比下降0.3%；全国一般公共预算支出112953亿元，同比增长4.2%。 点评 5月财政收入同比回落，地方政府财政收入同比小幅下降，非税收入转为明显下降，财政收入整体形势有所反复。 1-5月，全国一般公共预算收入96623亿元，同比下降0.3%，降幅比1-4月收窄0.1个百分点，比2024年同期提高2.5个百分点。其中，中央一般公共预算收入41486亿元，同比...
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流动性周度观察
2025-06-26 · 钟哲元 · 国新证券股份
央行公开市场操作 本周（2025年6月14日-2025年6月20日）央行公开市场净回笼799亿元，其中逆回购投放9603亿元，回笼8582亿元。MLF到期1820亿元。截至本周五，逆回购余额9603亿元，MLF余额48500亿元。下周（2025年6月21日-2025年6月27日）逆回购到期量9603亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行6925.34亿元，到期6796.92亿元，净融资（按缴款日）1443.81亿元...
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北交所定期报告：市场监管总局：加快制定各项规范性文件
2025-06-26 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
资本市场新闻：1）市场监管总局：要加快制定《市场监管统计数据质量管理体系》等规范性文件。6月25日，市场监管总局党组书记、局长罗文主持总局党组理论学习中心组2025年第五次集体(扩大)学习。会议强调，要健全防治统计造假的制度机制，加快制定《市场监管统计数据质量管理体系》等规范性文件。2）深圳市商务局《深圳市关于促进服务消费高质量发展的若干措施》印发。深圳市商务局近日印发了《深圳市关于促进服务消费高质量发展的若干措施》。其中提出，大力发展...
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宏观经济点评报告：对当前政策的判断
2025-06-26 · 宋雪涛 · 国金证券股份有限公司
去年以来，政策的核心逻辑始终围绕平衡短期目标和长期目标展开。当实现短期目标存在压力时，政策通常会加码；反之，政策会更加侧重于推动改革、加快转型等长期目标。从当前内外部环境看，实现短期目标的压力较小。近期，消费、地产、改革、科技等领域的政策声音都传递出由短期刺激转向长期支持的信号。 消费方面，“以旧换新”强调节奏“平稳有序”，整治套补骗补，促消费强调完善消费长效机制。存量政策的1380亿国补资金和地方配套的138亿如期落实无需担忧，但出台...
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策略日报：价波同涨，年内新高
2025-06-26 · 张冬冬,徐梓铭 · 太平洋证券股份有限公司
大类资产跟踪 债券市场利率债高开低走，股债跷跷板效应延续。股市方面上证指数放量突破颈线压制，且呈均线排列结构，虽然基本面的疲弱仍将支撑债市，但股市若继续走强仍将压制债市表现，预计债市后续将高位震荡运行。后续展望：股市大盘突破，债市预计高位震荡。 股票市场：指数向上变盘。在昨日突破颈线压制后，今日上涨伴随着期权市场波动率的大幅上行，且突破了3月份的高点，上涨空间已经打开。昨日日报所述的两个观察点依旧有效：一是周一是油价的高点也是地缘风险消...
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2025年中期策略投资报告：固本强基，向新向好
2025-06-26 · 宫慧菁 · 万联证券股份有限公司
投资要点： 2025上半年A股市场回顾：年初以来同花顺全A走势呈现类“N”字型。上半年以来A股主要宽幅指数涨跌不一。从市场风格看，五大风格指数中，除稳定风格指数外，其余风格指数均上涨。分行业看，得益于消费提振政策对需求的刺激与国货美妆的加速发展，今年以来美容护理行业上涨12.64%，位居申万一级行业第一。 A股上市公司盈利能力边际改善、估值修复潜力大，具备配置吸引力：从盈利看，25Q1A股上市公司盈利增速边际回升，中游盈利水平相对稳定。...
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万联晨会
2025-06-26 · 万联证券股份有限公司
核心观点 【市场回顾】 周三A股三大股指集体收涨，上证指数上涨1.04%，报3455.97点；深证成指上涨1.72%，报10,393.72点；创业板指上涨3.11%，报2128.39点。A股两市全天成交额1.60万亿元人民币，南向资金净买入95.73亿港元。A股两市个股普遍上涨，超3700只个股上涨。申万行业方面，非银金融、国防军工及计算机行业领涨，石油石化及煤炭行业跌幅居前；概念板块方面，兵装重组概念及互联网保险概念指数涨幅居前，可燃...
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