宏观研究报告
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资金跟踪系列之四：北上与ETF有所回流，个人投资者加速买入
2025-07-28 · 牟一凌,梅锴 · 国金证券股份有限公司
宏观流动性： 上周美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期继续回升。海外流动性边际有所宽松，国内银行间资金面整体先松后紧，期限利差(10Y-1Y)走阔。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度继续回升，主要指数波动率均回升。行业上，建材、钢铁、建筑、医药、消费者服务、机械等板块交易热度均处于80%分位数以上，大多数行业的波动率均处于40%历史分位数以下。 机构调研： 电子、计算机、商贸零售...
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并购重组跟踪（二十九）
2025-07-28 · 陈刚,孔思迈 · 东吴证券股份有限公司
7月25日，国资委主任张玉卓在沪调研央企战略性新兴产业发展情况，强调要坚持内涵式发展和高质量并购并重，以国家产业政策和市场为导向，选准选好重点投资领域，坚持投早、投小、投硬科技，当好长期资本、耐心资本、战略资本，引领新赛道新产业融合集群发展。 7.21-7.27，以上市公司作为竞买方的并购事件中，共计3例为“失败” （竞买方分别为北方长龙（共两例）、纳尔股份） ，剔除失败事件后，共发生并购重组事件95例，重大并购重组28例；其中并购重组...
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投资策略点评：调研热度回落，但电力设备、基础化工、有色金属关注度提升
2025-07-28 · 韦冀星,简宇涵 · 开源证券股份有限公司
“机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研...
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北交所策略专题报告：北交所指数化资产配置策略：双指数时代下的红利挖掘与多指数化掘金机遇
2025-07-28 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
双指数格局成型，北交所步入资产配置新纪元 北交所服务创新型中小企业，通过差异化的市值和财务标准，构建了能容纳不同发展阶段企业的多层次准入体系。2025年6月30日，北证专精特新指数正式发布，北交所迎来“双指数时代”，北证50成份指数：由北交所规模大、流动性好的最具市场代表性的50只上市公司证券组成，以综合反映市场整体表现。北证专精特新指数：从北交所专精特新“小巨人”上市公司证券中选取市值最大的50只作为指数样本，以反映北交所专精特新上市...
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资产配置跟踪周报：权益市场持续上行 市场情绪持续爆发
2025-07-28 · 景剑文 · 大同证券有限责任公司
核心观点 大类资产总览：权益市场再度冲高。 本周，A股再度收红，周线五连阳下，权益市场热情被彻底点燃，沪指周中多次冲击3600点位，多板块轮动上行的行情，颇有“牛来了”的感觉。具体来看，海外方面，特朗普团队对于中国态度转缓，8月1日关税不再延期，美欧即将达成协议下，短期关税政策确定性提升，有助于全球贸易摩擦风险回落。回到国内，上半年宏观经济数据表现稳中有进，消费、出口拉动经济有效上行，而投资端，雅江水电站项目再度表露出政策面对投资端的拉...
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宏观深度报告：汇率：中间价释放升值信号、资金押注补涨
2025-07-28 · 芦哲,王洋 · 东吴证券股份有限公司
核心观点： 7月份以来人民币中间价保持渐进升值，即期汇率相比中间价略显“弱势”，短期看，中美经贸谈判的乐观预期、国内股票市场走强的积极信号以及美元指数延续结构性弱势，均构成支撑人民币汇率升值的因素，中间价一度升破7.14，释放的强势引导信号也正在被即期汇率吸收消化，人民币渐进升值的趋势短期有加快的迹象，在中间价的引导下，美元兑人民币汇率或再度挑战7.15区间，8月份美元兑人民币即期报价或下移至7.10-7.15区间。 7月份以来人民币与...
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宏观经济点评：广义财政支出强度大幅提升
2025-07-27 · 何宁,沈美辰 · 开源证券股份有限公司
事件：6月，全国一般公共预算收入18943亿元，全国一般公共预算支出28318亿元。政府性基金预算收入3959亿元，政府性基金预算支出14148亿元。 财政收支增速放缓，税收收入边际改善 1、6月公共财政收入增速放缓。6月狭义财政收入18943亿元，同比下滑0.3%，增速较前值下滑0.4个百分点。1-6月公共财政收入累计同比降幅维持在0.3%。从结构看，税收收入边际改善，非税收入延续走低。6月税收收入边际提速，同比增长1%（前值0.6%...
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2025年6月财政数据点评：年中财政蓄力几何？
2025-07-27 · 陶川,钟渝梅 · 民生证券股份有限公司
事件：7月25日财政新闻发布会上公布，上半年全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%。其中，全国税收收入92915亿元，下降1.2%。 公共财政支出增速“两连降”至年内低点，财政前置发力是否还成立？今年上半年，财政发力的信号有些“模糊”——用于化债的特殊再融资债力度持续“在线”，然而新增专项债发行节奏却整体适中；一季度财政支出前置发力明显，然而二季度支出增速却连续降至年内较低水平。那么，上半年财政究竟是在发力还是蓄力？留给...
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策略周评：ROE拐点交易和红利陷阱
2025-07-27 · 陈刚,林煜辉 · 东吴证券股份有限公司
当前市场的核心叙事是市场ROE迎来拐点 我们在上周的报告《基于ROE触底逻辑下的市场上行》中指出，近期指数上行突破，关键驱动是市场对于盈利周期见底企稳的共识正在形成。“反内卷”政策启动后，供给侧改革有望加速推进，同时以雅江水电站为代表的大基建项目开工打开了需求扩张的空间，这共同强化了市场对经济供需格局优化、ROE企稳的预期。随着乐观预期的发酵，市场情绪被点燃，指数进一步向上突破，顺周期方向是主要驱动。 基于ROE拐点的叙事交易可以分成两...
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2025年6月财政数据快评：一二本账分化，一般公共支出继续下行
2025-07-27 · 田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
事项： 财政部公布2025年上半年财政数据，一般公共预算收入方面，上半年，全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%。其中，全国税收收入92915亿元，下降1.2%；非税收入22651亿元，增长3.7%。上半年全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出19914亿元，增长9%；地方一般公共预算支出121357亿元，增长2.6%。 评论： 一般公共收入增速继续回落，非税收入...
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八月继续震荡偏强，周期和成长占优
2025-07-27 · 邓利军 · 华金证券股份有限公司
投资要点 复盘历史，A股8月走势主要受政策和外部事件、基本面、流动性等因素驱动。（1）2010年以来历年8月上证综指表现偏震荡，15次中有7次上涨，8次下跌。（2）A股8月走势主要受政策和外部事件、基本面等因素驱动。一是政策或外部事件对8月走势有显著影响：首先，积极的政策或外部事件使A股8月表现偏强；其次，政策收紧或外部事件偏负面时A股8月表现可能偏弱，如2012年欧债危机、2015年汇改、2018年和2019年中美贸易摩擦、2022年...
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每周主题、产业趋势交易复盘和展望：年内AI二波启动，关注国产算力和应用
2025-07-27 · 陈刚,孔思迈 · 东吴证券股份有限公司
本周市场风格表现 市值风格：以滚动30个交易日的相对收益表现看，小盘股的相对优势在正数区间震荡回落 以滚动30个交易日的相对收益表现看，成长股相对价值股的优势在正数区间震荡 本周不同参与者重仓股表现 本周，社保和基金重仓股表现最佳 市场情绪 两融余额增加至超1.94万亿 从涨跌停看，市场情绪周初跃升后逐渐降温
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