宏观研究报告
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经济动态跟踪：7月流动性会更松吗？
2025-06-29 · 陶川,张云杰 · 民生证券股份有限公司
6月流动性进入年内“最松”状态，展望7月，流动性有哪些关注点？ 第一，参考近年规律，7月市场往往会迎来“自发性”宽松。近年来，经济运行基本遵循一季度“开门红”，随后增长动能渐趋平缓的规律，财政、金融更多靠前发力。因此在7月份，政府债和信贷需求很难构成流动性“冲击”。 第二，央行对于经济的判断，虽然还不具有“紧迫性”，但已开始关注下行风险。往后看，重点关注关税扰动下的制造业景气波折。经验表明，每当制造业PMI连续3个月（或以上）跌入收缩区...
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估值周观察（6月第5期）：风偏提振，估值扩张
2025-06-29 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 近一周（2025.6.23-2025.6.27）海外市场集体上涨，估值整体扩张。美股、日股与港股涨幅居前，主要指数涨幅均超2.5%，其中日经225指数上涨4.55%，表现最突出。估值方面整体扩张。除法国CAC40的PE小幅收缩，其余指数PE均有所扩张。美股指数PE扩张1–2倍，德国DAX扩张最明显（+2.28x），各项估值分位数已处历史极高位（PE分位达100%）。港股除恒生科技指数外，其余指数在估值温和扩张下分位数再度触及顶...
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宏观经济宏观周报：高频指标延续季节性回落
2025-06-29 · 李智能,田地,董德志 · 国信证券股份有限公司
核心观点 主要结论：高频指标延续季节性回落。 经济增长方面，本周(6月27日所在周）国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B季节性回落。从分项来看，本周投资领域景气有所回落，消费、房地产领域景气基本保持不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后下跌0.14，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年7...
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国内观察：2025年5月工业企业利润数据：关税影响显现，营收利润率拖累明显
2025-06-29 · 刘思佳 · 东海证券股份有限公司
投资要点 事件：6月27日，统计局发布5月工业企业利润数据。5月，规模以上工业企业利润总额累计同比-1.1%，前值1.4%。 核心观点：5月当月利润增速明显下滑，营收利润率明显弱于季节性形成拖累。原因上，此前支撑工业企业利润的装备制造业边际上受到的影响较大，5月受贸易战影响出口明显走弱可能是主因；此外，投资收益等短期因素亦有影响。从库存周期来看，年初以来“抢出口”导致的补库是扰动因素，而这一因素下半年很有可能减弱。贸易摩擦的节奏扰动可能...
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策略周观点：升级为全面牛市可能的条件
2025-06-29 · 樊继拓,李畅 · 信达证券股份有限公司
核心结论：战略上，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、各类主题机会活跃，与2013-2014年中和2019年的震荡市类似，后续有望迎来全面牛市。但战术层面，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素，现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显，突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市。但在指数刚突破的2014年7月，经济指...
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北交所定期报告：市场交投活跃，看好北证50温和上涨趋势
2025-06-29 · 朱洁羽,易申申,余慧勇,薛路熹,武阿兰 · 东吴证券股份有限公司
行情回顾：本周北证50指数表现较为活跃，截至2025年6月27日收盘报1439.63点，较上周收盘价上涨6.84%；板块比较来看，沪深300指数较上周收盘价上涨1.96%；创业板指数上涨5.69%；科创50指数上涨3.17%。 北证A股板块对比：截至2025年6月27日，北证A股成分股共268个，平均市值达31.39亿元。从流动性表现来看，本周北证A股周成交额达1943.97亿元，日均换手率为7.56%。综合来看，北证A股在换手率等指标...
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主题投资月度观察（2025年第6期）：数字资产治理，金融创新加速
2025-06-29 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 海外科技映射：(1)谷歌AlphaGenome解析人类DNA奥秘：DeepMind发布革命性AI工具，能精准预测非编码DNA序列调控功能及基因变异影响，处理能力达百万碱基序列。(2)Meta联手Oakley进军高端AI眼镜市场：推出运动场景高性能智能眼镜Oakley Meta HSTN，主打语音控制、解放双手，续航大幅提升。(3)特斯拉Robotaxi试点在奥斯汀启动：首批用户可体验，标志无人驾驶出租车进入实际运营阶段，引发安...
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ESG热点周聚焦（6月第5期）：企业可持续披露再迎新进展
2025-06-29 · 王开,陈凯畅 · 国信证券股份有限公司
核心观点 海外ESG热点事件：全球ESG发展下各国政府、企业和金融机构纷纷采取行动，推动清洁能源发展、加强气候行动、促进绿色金融创新以及提升企业环境和社会责任，展现了全球范围内应对气候变化、追求可持续发展的积极态势和多样化实践。在信息披露方面，国际财务报告准则基金会发布了新的指南；英国政府发布了新的英国可持续发展报告标准的征求意见稿；欧盟理事会大幅缩减企业可持续发展报告和尽职调查规则。在碳中和方面，摩根大通与1PointFive签署10...
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宏观周报：新的储备政策将陆续出台
2025-06-29 · 何宁,沈美辰 · 开源证券股份有限公司
国内宏观政策：新的储备政策将陆续出台实施 过去两周（6月15日-6月29日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，近日国家发改委召开新闻发布会，国家发展改革委政策研究室副主任、新闻发言人李超表示，当前，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性有所增加，全球经贸稳定增长面临挑战。随着存量政策加快落地见效，新的储备政策陆续出台实施，有信心、有能力把外部冲击的不确定性和不利影响降到最低，推动经济持续健康发展。 基建与产业方面，近两周政策聚焦...
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周度金融市场跟踪：本周以伊停火，风险资产全面上涨；债券市场小幅震荡
2025-06-29 · 郭军,李晨希 · 中银国际证券股份有限公司
股票方面，本周A股放量上涨。全周累计看，沪深300上涨2.0%，中证1000上涨4.6%，中证2000上涨5.6%，小盘股涨幅大于大盘股。恒生指数上涨3.2%，恒生科技指数上涨4.1%。行业方面，本周31个一级行业仅石油化工、食品饮料和交通运输3个行业下跌，计算机、军工和非银领涨，且涨幅均在6%以上。周内看，上周末美国打击了伊朗核设施，以伊局势一度升温，周一早晨（6月23日）以色列总理表示伊朗核设施已受到重创，以色列对伊朗的行动目标接近...
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“两重”“两新”：效果超预期的背后
2025-06-29 · 邢曙光 · 诚通证券股份有限公司
年初以来，我国经济外部风险加大，我国政府因时因势提出实施更加积极的财政政策，并安排1.3万亿元特别国债支持“两重”“两新”。“两重”“两新”效果显著，这主要得益于政府提高了宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，把握时机力度，强化系统思维，增强了“两重”“两新”实施效能。 以旧换新拉动消费持续回升向好。前5月，社会消费品零售总额累计同比增长5%，增速较2024年全年提升1.5个百分点。以旧换新相关商品消费增速较高，家用电器和音像器材、通讯器材...
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宏观和大类资产配置周报：关注下半年稳增长的过程中金融发挥更大作用
2025-06-29 · 张晓娇,朱启兵 · 中银国际证券股份有限公司
大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 经济数据：5月份全国规模以上工业企业利润同比下降9.1%。 要闻：国新办举行新闻发布会介绍，9月3日上午，北京天安门广场将举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会，包括检阅部队；国家发改委举行新闻发布会介绍，将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金；央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》；央行货币政策委员会召开二季度例会。 资产表现回顾 A...
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