宏观研究报告
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海外观察：美国2025年7月非农数据：美国就业加速降温，降息转折是否显现？
2025-08-03 · 刘思佳 · 东海证券股份有限公司
投资要点 事件：当地时间8月1日，美国劳工局公布2025年7月美国非农就业数据。美国7月季调后非农就业人口新增7.3万人，预期10.4万人，前值由14.7万人下修至1.4万人。7月失业率从前值4.1%回升至4.2%。 核心观点：美国7月非农就业新增7.3万人不及预期，但让市场担忧加剧的不仅仅是7月非农新增数据，而是前值数据失真。5、6月非农新增数据分别从13.9万人和14.7万人下修至1.9万人和1.4万人，累计减少25.3万人。与之相...
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2025年8月大类资产配置展望：穿越震荡，韧性上行
2025-08-03 · 孙婷,唐遥衎 · 东吴证券股份有限公司
2025年8月各类资产配置展望 A股和港股——震荡后重振旗鼓： 市场整体趋势：预计8月A股市场将震荡走强，短期内由于模型内部负向分数交替出现，上涨过程中可能存在一定波动；港股市场整体节奏与A股保持一致，近期美元指数先扬后抑，汇率对港元的压力有所缓解。 风格与板块表现：结构上，相对收益方面成长风格可能相对占优，红利板块可能相对一般，近期持续关注高景气投资板块。 内外部因素影响：国内短期内仍需等待更多利好政策出台；海外方面，市场对9月份的降...
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宏观与大类资产周报：政治局会议召开，中美关税谈判结果仍需确认
2025-08-03 · 邢曙光,钟山,段雅超,窦凯 · 诚通证券股份有限公司
大类资产表现 A股大势研判：上周A股整体震荡上涨，日均成交金额为1.78万亿元，较前周小幅缩量。从资金面来看，两融余额为1.98万亿元，较前周小幅上升，融资买入占比小幅上升。市场阶段性交易政策兑现为主。政治局会议利好落地，叠加存在海外二次制裁可能，市场交易情绪有所回落，上证综指看向前期上涨平台、30日线左右寻找支撑。下周出台7月进出口与通胀数据，从市场预期来看，出口数据预计继续回落；通胀数据受去年基数影响，7月跌幅有望收窄，预计基本面数...
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海外周报：非农后，如何看待当前美国经济状况？
2025-08-03 · 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁 · 东吴证券股份有限公司
核心观点：本周宏观数据与事件较为密集，最终由周五公布的非农就业数据主导市场交易。不及预期和大幅下修的非农就业数据令市场衰退担忧再起，美股大跌，美债利率下行。基准预期下，我们仍认为美国经济处于软着陆周期中，短期内资产价格的波动更多反映了市场对于美国经济下行“斜率”的担忧。关税方面，本周白宫正式公布“对等关税2.0”税率，整体来看较1.0时期有明显下调。但为避免法律挑战可能带来的负面影响，特朗普仍可能再度提高部分贸易伙伴的关税以期迅速达成贸...
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策略周观点：中美股市能否逐渐脱钩？
2025-08-03 · 樊继拓,李畅 · 信达证券股份有限公司
核心结论：上周五美股有所调整，部分投资者担心美股对A股的影响。从2000年以来的数据来看，美股有过4次20%级别以上的调整（2000-2002年、2008年、2020年Q1、2022年），如果A股处在牛市高点（2000年、2007年、2021年），美股调整往往会伴随A股牛市转为熊市。如果A股处在牛市初期（2020年Q1），受影响较小。如果参考可追溯时间更长的日本股市，观察日美股市的相关性，能够看到，大部分时候日美股市波动正相关，但196...
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A股策略周报：当所有预期都回摆的时候
2025-08-03 · 牟一凌,纪博文,吴晓明 · 国金证券股份有限公司
水牛是幻觉，盈利是主线 2000年以来，全A非金融ROE水平共有4次出现超势性触底回升，分别是200602、200903、201603和202002。在每次ROE扬点确认之前的一个季度到半年时间内，市场往往会呈现出估值驱动占比上升、行业轮动速度加快的特征，且强于盈利贡献的幅度；与此同时，市场行业轮动速度加快的特征也均有出现。市场投资者基于当下弱基本面+强市场线性外推，认为本轮行情是流动性的“水牛”，恰好可能忽视了盈利回升这一重要主线。本...
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反内卷交易降温
2025-08-03 · 孙永乐 · 国金证券股份有限公司
7月重点关注反内卷交易退潮，7月受反内卷预期等因素影响，大宗商品期货价格大幅上行。多晶硅率先拉开此次大宗商品价格上行趋势，但是到了7月最后一周，在政策引导下，反内卷交易明显降温。 另外，7月PMI环比回落0.4个百分点至49.3%，经济景气度相比6月有所回落，预计各项经济数据增速会低于6月。 关税方面，相比于5月主要国家的现行税率，8月即将落地的对等关税大幅上行，在远期没有更高关税的预期下，贸易商或从前期的抢出口转为消化库存。 7月政府...
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市场大幅波动点评：股市正常回调，或成为新的“财富锚”
2025-08-03 · 花小伟,张河生 · 上海证券有限责任公司
投资摘要 事件概述 2025年7月30、31日A股市场连续下跌，wind全A分别下跌0.40%、1.36%。 分析与判断 股债跷跷板，并无实质利空，属于A股上涨过程中的正常回调。A股市场连续两天调整，债市则连续上涨，30年国债期货在7月30、31日分别上涨0.47%与0.57%，体现了较为明显的股债跷跷板效应。 寻找A股调整的原因我们认为可以从近期发生的大事去寻找。首先就是7月28-29日中美举行第三轮经贸谈判，并没有达成新的协议，据新...
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宏观经济宏观周报：高频指标运行稳健，房地产表现相对较优
2025-08-03 · 李智能,田地 · 国信证券股份有限公司
核心观点 主要结论：高频指标运行稳健，房地产表现相对较优。 经济增长方面，本周(8月1日所在周）国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B季节性回落。从分项来看，本周房地产领域景气有所回升，投资、消费领域景气有所回落，本周房地产领域表现相对较优。从季节性比较来看，本周指数B标准化后下降0.14，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值...
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宏观量化经济指数周报：债券增值税或推动资金增配实体经济资产
2025-08-03 · 芦哲,李昌萌,王洋 · 东吴证券股份有限公司
观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年8月3日，本周ECI供给指数为50.07%，较上周回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.94%，较上周回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.71%，较上周回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.24%，较上周环比持平。 月度ECI指数：从7月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.11%，较6月回落...
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北交所策略专题报告：北交所定向可转债：高成长股票的“看涨期权”，“债保底+股弹性”贯通专精特新企业投融资新生态
2025-08-03 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
北交所定向可转债是特色制度，与沪深差异化设计精准匹配高成长性企业 2025年北交所上市公司优机股份、万通液压、威博液和盖世食品先后公告拟向特定对象发行可转换公司债券草案，其中优机股份申请已于7月19日获得中国证监会注册批复，标志着北交所定向可转债融资模式的正式落地。2023年《中国证监会关于高质量建设北交所的意见》明确提出“推出公开发行可转债”。北交所推出并持续完善可转债融资工具，是一项兼具战略眼光与现实意义的重要举措。从企业角度来看，...
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北交所策略专题报告：WAIC展出具身智能等多项前沿展品，关注北证AI、机器人产业链
2025-08-03 · 诸海滨 · 开源证券股份有限公司
WAIC顺利召开并展出多项前沿展品，关注北交所AI、机器人产业链 2025世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕。2025年世界人工智能大会展览展示面积首次突破7万平方米，800余家企业集中亮相，3000余项前沿展品展出，涵盖40余款大模型、50余款AI终端产品、60余款智能机器人，以及100余款“全球首发”或“中国首秀”的重磅新品。目前北交所内共有AI产业相关标的20家，包括艾融软件、曙光数创、并行科技、华岭股份、青矩技术、...
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